Блог компании ИК Айгенис | Комментарий по итогам заседания Банка России_20.03.2026

На заседании 20 марта Банк России ожидаемо снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 15,00% годовых и изменил сигнал, указав на внешние и внутренние риски: Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий.

Как мы и ожидали, ЦБ проявляет осторожность, и вследствие внешних рисков траектория снижения ставки может существенно измениться. На следующем заседании в апреле не исключаем паузы и ухудшения среднесрочного прогноза даже в случае более скорого завершения ближневосточного конфликта.

 

1.Реакция рынка. Решение было полностью ожидаемо рынком, поэтому после краткосрочного незначительного роста котировок ОФЗ последовало снижение на прежние уровни. Доходности длинных ОФЗ находятся в диапазоне 14,50 – 14,65% годовых. 2.Сигнал рынку. ЦБ добавил в умеренно-мягкий сигнал (с прошлого заседания) риски внешних условий (события на Ближнем Востоке): Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий.  3.Новые факторы повышающие неопределенность. Появились новые негативные факторы –  риски, связанные с ухудшением перспектив мировой экономики и ростом ценового давления в мире на фоне усиления геополитической напряженности. Конфликт на Ближнем Востоке краткосрочно поддержит экспортные доходы РФ и рубль, долгосрочно же может быть проинфляционным фактором. Из внутренних факторов, повышающих неопределенность –  изменения в бюджетном правиле. Потребуется время для оценки влияния этих факторов, не следует ждать «автоматического» снижения ставки в будущем. Снижение ключевой ставки ЦБ  на 1 п.п обсуждалось бы сегодня активнее, если бы не было факторов внешнего влияния. 4.Инфляция. В январе–феврале текущий рост цен с поправкой на сезонность в среднем составил 10,2% в пересчете на год после 4,4% в 4 кв. 2025 г. Аналогичный показатель базовой инфляции в среднем составил 7,0% после 5,0% в предыдущем квартале. Годовая инфляция, по оценке на 16 марта, составила 5,9%. В феврале текущий рост цен существенно замедлился после исчерпания влияния разовых факторов начала года. С их исключением оценка устойчивой инфляции в целом находится в диапазоне 4 – 5% в пересчете на год. 5.Инфляционные ожидания. Инфляционные ожидания все еще повышенные, несмотря на замедление инфляции, что требует осторожности в снижении ставки. 6.Курс рубля. Валютный курс не был значимым фактором при принятии решения по ставке. Текущее ослабление рубля не несет дополнительного проинфляционного эффекта. 7.Наше мнение. Даже при оптимистичном сценарии завершения ближневосточного конфликта восстановление инфраструктуры, а также добычи нефти и газа потребует длительного времени (месяцы), и, следовательно, высокие цены на нефть, газ, нефтепродукты, зерно и пр. сохранятся, а это ценовое давление проявится не только в глобальной экономике, но также ухудшит динамику инфляции в РФ через импорт. Кроме этого, изменение параметров бюджетного правила также добавляет риски для бюджета и инфляции. В связи с этим мы не исключаем паузу в снижении ставки на ближайшем заседании и пересмотр среднесрочного прогноза с повышением среднего уровня ключевой ставки и инфляции. Вместе с тем пока эти опасения касаются вероятности реализации вышеназванных рисков – это не предопределено.