ММК. Отчет за 4 кв 2025 по МСФО

Тикер: #MAGN
Текущая цена: 29.93
Капитализация: 334.4 млрд.
Сектор: Черная металлургия
Сайт: mmk.ru/ru/investor/

Мультипликаторы (LTM):

P\E — убыток LTM
P\BV — 0.5
P\S — 0.55
ROE — убыток
ND\EBITDA — отрицательный ND
EV\EBITDA — 3.16
Акт.\Обяз. — 4.12

Что нравится:

✔️FCF +4.1 млрд против -2.1 млрд в 3 кв 2025;
✔️чистая денежная позиция выросла на 9.3% к/к (72.4 → 79.2 млрд);
✔️отлично соотношение активов и обязательств.

Что не нравится:

✔️выручка снизилась на 3.2% к/к (150.6 → 145.8 млрд);
✔️нетто фин доход снизился на 33.4% к/к (3.6 → 2.4 млрд);
✔️убыток -25.5 млрд против прибыли +5.1 млрд в 3 кв 2025;

Дивиденды:

Выплата в размере не менее 100% FCF при соотношении ND/EBITDA <= 1. При соотношении больше 1, на выплату будет направляться не менее 50% FCF.

По дивидендам за 2025 информация отсутствует.

Мой итог:

В части операционных показателей 4 квартал уже не такой печальный, как прошлые (к/к в млн т):
— выплавка чугуна +24.7% (2.02 → 2.52);
— производство стали +5% (2.42 → 2.54);
— продажи металлопродукции -0.7% (2.48 → 2.46);
— продажи прем. продукции +5.3% (0.97 → 1.02);
— производство угольного концентрата +9.9% (0.6 → 0.66).

Рост выплавки чугуна связан с запуском ДП-10 после реконструкции. Производство стали выросло на фоне увеличения выплавки чугуна. Рост продаж прем. продукции произошел, в первую очередь, за счет роста заказов на толстый лист стана 5000 и х/к прокат.

За год, конечно, результаты пока еще печальные (г/г в млн т):
— выплавка чугуна -4.1% (9.49 → 9.1);
— производство стали -9.3% (11.2 → 10.16);
— продажи металлопродукции -7.2% (10.62 → 9.85);
— продажи прем. продукции -15.3% (4.71 → 3.99);
— производство угольного концентрата +9.4% (2.59 → 2.83).

На снижение выплавки чугуна повлиял большой объем кап. ремонтов в доменном переделе в текущем году. Уменьшение производство стали связано с замедлением деловой активности в стране (это же повлияло на уменьшении продаж металлопродукции), а также плохой конъюктурой в Турции.

Рост продаж «премиалки» за квартал не смог помочь выручке и она снова снизилась. За год она упала на 20.6% г/г (768.5 → 609.9 млрд).
По причине снижения опер. рентабельности (2.6 → 2.29%) и расхода от обесценения активов в 26.6 млрд за квартал получен большой убыток. По году чистый убыток -14.9 млрд против прибыли +79.7 млрд в 2024, в целом, по тем же причинам:
— опер. рентабельность (12.97 → 3.52%),
— обесценению (-30.1 → +2 млрд)
— расход по курсовым разницам (-4.1 → +1 млрд).

FCF за квартал вырос за счет более быстрого увеличения OCF (+45.8% к/к, 19.2 → 28 млрд) в противовес росту кап. затрат (+11.9% к/к, 21.3 → 23.9 млрд). За год FCF -9.4 млрд против +12.2 млрд в 2024. Стоит отметить, что это классический расчет. ММК считает немного иначе, плюсуя доход от продажи ОС и проценты полученные, но глобально это не меняет расклад (-80.2% г/г, 33 → 6.6 млрд).
Положительным фактором остается наличие денежной «кубышки». Более того, ЧДП приросла за квартал, но при этом нетто фин доход снизился за счет увеличения процентных расходов.

В 2026 не стоит ожидать ощутимых изменений. Как минимум в первой половине года. Квартал мы уже провели при высоком рубле (он только начал слабеть) и низких ценах на металлопродукцию. По погрузкам РЖД чермета и лома разворота пока не наблюдается (за январь и февраль снижение относительно конца 2025). Более того, текущая ситуация на Ближнем Востоке негативно влияет на спрос. Цены на чугун в черноморских портах снизились на $5 до $355 за тонну. А по прогнозу Эйлера премия на стальной прокат на рынке РФ в 2026 году может снизиться примерно на 27% — до $120 за тонну. Минпромторг предлагает ряд инициатив, которые могут помочь металлургам, но во-первых, они еще не приняты, а во-вторых, вряд ли это кардинально изменит ситуацию.

Исходя из див. политики ММК может заплатить небольшой дивиденд в 0.59 руб (ДД 1.97%), но решение за компанией.

Акций компании нет в портфеле и на будущее делаю выбор в пользу НЛМК и Северстали. Расчетная справедливая цена — 32.9 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией