Будет ли дефолт ВУШ? Долг душит бизнес. Выживание вместо роста. Смотрим отчет за 2025

• Ужасные цифры за 2025
• Долговая удавка душит бизнес
• Ситуация с ликвидностью напряженная
• Будет ли снижение рейтинга?
• График погашения облигаций: где реальная опасность?
• План спасения: как ВУШ будет выживать в 2026?
• Латинская Америка спасёт ВУШ?
• Разумные мысли по слиянию и IPO
• Итоги

Ужасные цифры за 2025

• Выручка: 12,5 млрд (-13%)
• EBITDA: 3,6 млрд (-41%)
• Убыток: 2,9 млрд
• Чистый долг/EBITDA: 3,69

Убыток составляет 23,5% от выручки, что колоссально для бизнеса, который должен генерировать кэш.

Выручка итак падает, а свежие инициативы по запрету самокатов могут подлить масла в огонь.

Долговая удавка душит бизнес

• Выручка: 12,5 млрд (-13%)
• EBITDA: 3,6 млрд (-41%)
• Финансовые расходы: 3,3 млрд (+75%)

Финрасходы сравнялись с EBITDA и составляют треть выручки!

Сигнал критического уровня. Компания работает не на акционеров, а на обслуживание долга.

Выручка и EBITDA снижаются, а долг растёт. Чистый долг увеличился с 10,3 млрд до 13,1 млрд руб. (+28%).

Без срочных мер бизнес обречён.

Ситуация с ликвидностью напряженная

Чистый денежный поток: минус 2,9 млрд руб.

Операционный поток ещё кое-как держится, но инвестиционные расходы продолжают съедать всю ликвидность, заставляя наращивать долг.

Дефицит оборотного капитала: 2,0 млрд руб. (в 2024 был профицит 1,3 млрд).

Компания перешла от профицита к дефициту — ещё один красный флаг.

Нужно срочно избавляться от долга. Только тогда можно будет жить.

Будет ли снижение рейтинга?

• Текущий рейтинг: А- (АКРА), прогноз — стабильный
• Пересмотр: апрель 2026

Почему это опасно:

Рейтинг A- пока позволяет рефинансировать долги. Но соотношение Чистый долг/EBITDA закрепилось выше 3,5x — это пограничная зона для рейтинга А- по методологии АКРА.

Понижение рейтинга автоматически делает новые займы дороже или вообще закрывает рынок долга для компании.

Без новых денег убыточный бизнес может улететь в штопор.

График погашения облигаций: где реальная опасность?

• ВУШ-001Р-02: 4,1 млрд — Июль 2026
• ВУШ-001Р-03: 4,0 млрд — Август 2027
• ВУШ-001Р-04: 5,0 млрд — Май 2028
• ВУШ-001Р-05:1,0 млрд — Январь 2028 (новый выпуск)

В 2026 году к погашению ~4,1 млрд руб. Это основной тест на прочность. Компания уже выпустила новые облигации в январе 2026 (ВУШ-001Р-05 на 1 млрд под 22%), но этого недостаточно.

Обязательно нужно не только как-то перезанять 4 млрд, но и привлечь новые деньги, чтобы профинансировать убыточный бизнес.

План спасения: как ВУШ будет выживать в 2026?

Менеджмент видит проблему. Есть план, которому они собираются придерживаться:

Целевые показатели на 2026:

• EBITDA: 4,5 млрд руб. (рост с 3,6 млрд)
• Рентабельность EBITDA: 30%
• Чистый долг/EBITDA: менее 3x (сейчас 3,69x)
• Выручка: 14 млрд руб.

Год свободного денежного потока (FCF):

Финансовый директор Александр Синявский: «Мы хотим максимизировать отдачу нашего текущего актива. Мы не вкладываем новых денег в парк. Мы хотим максимизировать денежный поток за счёт будущего снижения CAPEX и повышения операционной рентабельности».

Ключевые меры:

1. Больше не компания роста! Никаких новых самокатов, только отдача от существующих
2. Перераспределение в Латинскую Америку — там маржинальность выше
3. Оптимизация в России — сокращение издержек и рост выручки без расширения парка

Латинская Америка спасёт ВУШ?

Хорошая новость: Латинская Америка больше не мелочь. Такими темпами там скоро будет половина бизнеса.

Плохая новость: регион пока не компенсирует падение в России и СНГ.

Цифры обнадёживающие:

• Выручка: 1,8 млрд (14,5% от всей выручки). Рост: +104%
• EBITDA: 0,7 млрд (19,5% всей EBITDA). Рост: +122%

Именно здесь можно найти новые деньги для спасения бизнеса.

Разумные мысли по слиянию и IPO

ВУШ ищет способы привлечь новых акционеров. Это — отличный способ решить долговую проблему.

Сначала пытались сделать слияние с Юрент. В чем идея:

• Крупному бизнесу будет проще обслуживать долг
• Объединение с конкурентом позволит поднять цены
• Можно объединить и базу пользователей, и рекламный бюджет

Но ФАС не позволил, потому что объединение приведёт к ограничению конкуренции.

Основатель и гендиректор Дмитрий Чуйко заявил: «Сделки нет сейчас. Вы видели, что мы отозвали ходатайство. Поэтому можете считать, что сделки нет и никакой сделки в ближайшие шесть месяцев уж точно, а то и больше, не будет».

IPO латиноамериканского сегмента — новая опция:

Чуйко не исключил отделения региона в отдельный бизнес: «Если откроется возможность сделать IPO одного или другого контура или объединить их в одну компанию и сделать IPO на тех рынках по таким мультипликаторам — конечно, мы будем это делать».

Это могло бы положительно повлиять на акционеров и дать компании доступ к новому капиталу.

Итоги

• ВУШ в глубоком кризисе. Пришлось отойти от фазы «рост любой ценой» к фазе «выживание». Финансовые расходы душат бизнес. Острая потребность в слиянии или IPO.
• Облигации — зона высокого риска (идея для спекулянтов). Если план спасения сработает, для облигаций это будет позитивом. Здесь есть идея. Доходность выше аналогов, любителям риска и острых ощущений можно присмотреться.
• Акции смотреть не стоит. Идеи не вижу. Для убыточного и стагнирующего бизнеса EV/EBITDA в районе 7 — это дорого. Роста нет даже в планах. Задача — каким-то чудом выжить.
• Внимательно следить: апрель 2026 (рейтинг), июль 2026 (погашение 4 млрд), новые размещения облигаций (неудачные размещения погубят бизнес), новости из Латинской Америки.