Фундаментальный анализ Henderson | декабрь 2025

Тикер: HNFG

Отрасль: Торговля | Потребительские товары

Сайт: www.ir.henderson.ru

Анализ в PDF можно скачать тут

ЗНАКОМСТВО С БИЗНЕСОМ

Чем занимается компания?

«HENDERSON» занимается разработкой, производством и розничной продажей мужской одежды, обуви, аксессуаров, парфюмерии и косметики в сегменте «доступный люкс», а также предоставляет услуги индивидуального пошива. Компания предлагает образы в направлениях Классика, Элегант, Элегантный повседневный (smart-casual) и Повседневный (casual) стиль.

Группа оперирует на фрагментированном рынке мужской модной одежды, характеризующимся присутствием большого количества локальных и международных игроков. За 30 лет работы на этом рынке Группа расширила свое географическое присутствие и осуществляет прямое управление 164 розничными салонами более чем в 60 городах России, расположенных во всех федеральных округах страны от Владивостока до Калининграда. Кроме России, «HENDERSON» управляет тремя салонами в Армении по модели франчайзинга.

«HENDERSON» использует омниканальную модель продаж (все цифры за 6 месяцев 2025 года в % от выручки):

• Продажи в салонах (75,6%);
• Продажи на сайте с доставкой в салоне (9,3%);
• Продажи на сайте с доставкой по адресу (1,5%);
• Покупка на маркетплейсах (12,6%);
• Корпоративные продажи и экспорт (1%).

В процессе производства продукции, со слов Компании, участвуют свыше 100 поставщиков и производителей из России и 15 из стран Европы и Азии. Все иностранные поставщики Группы, как правило, имеют европейскую сертификацию, позволяющую им выпускать продукцию уровня affordable luxury для крупных международных брендов.

На кого ориентирован продукт компании?

Компания ориентирована прежде всего на мужчин в возрасте от 15 до 70+ лет всех комплекций и социальных статусов. Это основной сегмент клиентов компании.

Около 30% активной клиентской базы — это женщины, покупающие продукцию для мужчин — членов своей семьи, или как подарки.

Таким образом, компания работает преимущественно по B2C модели и ориентируется на клиентов мужчин.

Котируются ли цены на продукт компании на открытом рынке?

Прямой взаимосвязи между рынками капитала и ценами на продукцию компании нет.

Выручка «HENDERSON» защищена от колебаний на рынках, но имеет корреляцию с курсом валюты, о чем будет сказано далее.

Кто владеет компанией?

На конец 1 полугодия 2025 года структура акционеров компании выглядела вот так:

Главным акционером, Председателем Совета директоров и по совместительству основателем компании, является Рубен Альбертович Арутюнян. Прочие держатели акций — это члены совета директоров компании.

Считаю такую структуру акционеров, когда менеджмент одновременно является еще и владельцами акций, очень взаимовыгодной для миноритариев.

Free float компании составляет 12,17%.

МИКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ

Состояние отрасли

«HENDERSON» работает на рынке дорогой мужской одежды и обуви, поэтому анализ всего сектора одежды и обуви (включая женщин и детей) тут неуместен.

Планов по выходу на рынок женской одежды у Компании сейчас нет. С их слов — это более затратное и менее маржинальное направление, так как ценник на единицу товара там ниже, а требуемые площади в салоне выше. Как результат — Группе неинтересно это направление.

• Доля мужской одежды от рынка

Все, что удалось найти по рынку мужской одежды и обуви в РФ — это небольшие заметки на разных информационных ресурсах о росте доли этого направления.

Согласно исследованию от Fashion Consulting Group (FCG), с 2021 по 2024 год доля мужской одежды в ассортименте специализированных ритейлеров увеличилась на 2 процентных пункта, достигнув 27%. Рост оборота в мужской одежде в 2024 году увеличился на 11,7% в целом и свыше 20% в направлении премиальной одежды (по данным INFOLine). Одной из причин роста премиум направления указывают сокращение покупок за границей.

По итогам 2025 года доля мужской одежды может составить уже 29%, чему, по мнению аналитиков, будет способствовать рост увлеченности модным контекстом среди мужчин, развитие локальных брендов и тот факт, что рынок остается не насыщенным, особенно в сегменте доступного премиума и casual-комфорта.

Обьемы рынка сбыта, млн рублей

Согласно закрытому исследованию от INFOLine — в 2024 году рынок мужской одежды и обуви оценивался в 763 млрд рублей. По прогнозам агентства, к 2028 году он вырастет до 1 189 млрд рублей, а среднегодовые темпы роста составят по 11,8% ежегодно.

Доля «HENDERSON» на этом рынке в 2024 году составляла 2,6%. К 2028 руководство Компании ставит целью нарастить свою долю до 3,3%. Получается, что в планах у Компании расти быстрее рынка.

Рынок мужской одежды и обуви, млрд рублей (источник INFOLine) 

Мнение аналитиков о секторе

Насколько я понял в процессе изучения информации — регулярным анализом ситуации в секторе и оценкой рынка занимается только INFOLine. Компания ежегодно (обычно в 1 квартале) публикует обновленные прогнозы, позволяющие понять как изменилась ситуация и что происходит с рынком.

Никакой другой внятной аналитики по отрасли, которая бы не ссылалась на исследования INFOLine, я не нашел.

Основные конкуренты

Со слов представителей «HENDERSON», компания уже занимает лидирующие позиции на рынке мужской одежды в России. Напомню, что доля Группы на рынке мужской одежды и обуви (исключая спортивную, детскую, специальную и бывшую в использовании) составила 2,6% в 2024 году.

Публичных конкурентов на московской бирже у бизнеса пока нет, а сравнение с прочими представителями непродуктового ритейла, вроде FixPrice или М.Видео-Эльдорадо, не имеет смысла из-за сильно отличающихся бизнес моделей. В отличие от последних, «HENDERSON» сам занимается дизайном и даже производством своей продукции, а не просто перепродажей сторонних изделий.

ВЫВОДЫ О МИКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ФАКТОРАХ

По рынку мужской одежды очень мало информации в открытом доступе, чтобы можно было глубоко разобраться в ситуации.

Пожалуй из позитивных трендов можно выделить только ожидания аналитиков по росту отрасли быстрее инфляции, за счет продолжающегося тренда на импортозамещение ушедших брендов.

Обратная сторона ситуации в том, что весь этот тренд имеет искусственные причины, в виде санкций и ухода западных брендов. И тут, в отличие от IT или кибербеза, нет никаких законов, лоббирующих интересы внутренних домов моды в случае возврата конкурентов. Так что ситуация может быстро измениться.

Мне не достает информации по отрасли, чтобы поставить оценку выше нейтральной.

МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ

Рынки присутствия/сбыта компании

География продаж «HENDERSON» пока представлена только двумя странами — Россией и Арменией. На конец 1 полугодия 2025 года страновая диверсификация выглядела следующим образом: 164 салона в РФ и еще 3 салона в Армении (по модели франчайзинга).

У менеджмента, похоже, есть планы на развитие международного бизнеса. На недавнем интервью по презентации итогов 9 месяцев IR-директор «HENDERSON» упоминал, что в удаленной перспективе (не ранее 2028) компания хотела бы выйти на рынки СНГ, Ближнего Востока и Азии.

Валюта прибыли

Выручка «HENDERSON» практически полностью поступает изнутри страны, так что справедливо будет говорить о российском рубле, как об основной валюте прибыли.

Франшиза в Армении, хотя и растет темпами 80% г/г, все еще остается недостаточным источником доходов из-за малого количества точек продаж. Хотя технически можно говорить о наличии какой-то доли выручки в армянских драмах.

Риски компании

Для себя я выделяют только три риска, описанных ниже и расставленных по возрастанию.

• Снижение покупательной способности клиентов.

Хотя продукция компании изначально не ориентирована на широкий сегмент, а целится в категорию более состоятельных клиентов — риск потери некоторых покупателей вполне возможен. При ухудшении материального положения, потребители могут сократить расходы именно на дорогую одежду, так как в отличии от медицины, образования или еды, одежда категории «доступный люкс» не является предметом первой необходимости.

• Валютные риски.

«HENDERSON» производит большую часть своей продукции за рубежом и осуществляет расчеты в иностранных валютах (прежде всего в юанях и евро). Таким образом затраты на материалы, готовую продукцию и логистику у Группы получаются валютные, а вот выручка уже рублевая.

Быстрые валютные изменения вполне способны вызывать кратковременное снижение (или рост, так как изменение курсов работает в обе стороны) маржинальности «HENDERSON».

Примером реализации такого риска можно назвать ситуацию с коллекцией весна 2025. Компания тогда приобретала одежду по курсу, близкому к 100 рублей за доллар, а продавала уже по курсу в 80 рублей.

• Возвращение иностранных брендов.

«HENDERSON» справедливо считать бенефициаром сложившейся после начала СВО ситуации с уходом иностранных конкурентов. Ровно по этой логике их возврат можно считать риском для бизнеса.

Конкуренция тут работает сразу в двух направлениях: борьба за покупателя и борьба за торговые площади. «HENDERSON» в своих материалах прямо указывает, что росту выручки в том числе способствует ускорение открытия салонов после освобождения торговых площадей международными брендами. Значит, что при их возвращении спрос и цена на эти площади резко вырастут.

В таком сценарии инвесторы получат комбо в виде замедления темпов роста выручки (часть старых и кто-то из будущих клиентов пойдут в другие магазины) и роста расходов на аренду (крупные бренды наверняка начнут ценовую войну за лучшие торговые площади).

ВЫВОДЫ О МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ФАКТОРАХ

Хоть «HENDERSON» не имеет валютной и страновой диверсификации, заявления о планах работать в этом направлении уже звучат. Развитие международной экспансии вполне может стать еще одной точкой роста в будущем.

Присутствуют и негативные факторы. Реализация каких-либо из упомянутых выше рисков может оказать самое непосредственное влияние как на темпы роста, так и на финансовые результаты бизнеса.

Остановлюсь на нейтрально-негативной оценке по разделу. Идеальный шторм, сложившийся после ухода многих конкурентов, не продлится вечно.

ОПЕРАЦИОННЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ

Торговая площадь на конец года

Складывается ощущение, что до 2023 у бизнеса не стояло задачи по значительному росту торговых площадей. До того темпы роста не превышали 9%, а затем резко разогнались до 17-19%. С 2019 года торговая площадь увеличилась на 82%, что дает среднегодовые темпы в 10,5%.

В результатах за 9 месяцев 2025 года Компания указывала, что площадь год к году прибавила еще 16,7% (до 62,9 тыс. кв. метров). За 3 квартала 2025 года рост составляет 10,2%.

В планах на 2025 у компании выйти на цифру в 68 тыс. кв. метров. Год к году это +19%. Кажется очень амбициозно, учитывая результаты 9 месяцев.

Торговая площадь на конец года, тыс. кв. м

Выручка на 1 салон

«HENDERSON» не показывает динамику изменения выручки на 1 салон в квартальных пресс-релизах. Но, с некоторой погрешностью, ее можно рассчитать и самому.

За 9 месяцев выручка Компании составила 16 млрд рулей, что в пересчете на число магазинов дает чуть более 100 млн рублей. Это +15% роста год к году.

С 2019 по 2024 год выручка на салон выросла на 158%. Это примерно 21% среднегодового роста, что является очень хорошим показателем.

Выручка на 1 салон, млн руб.

Выручка на 1 кв. метр

Выручку на квадрат «HENDERSON» тоже не транслирует в квартальных пресс-релизах. Расчет на коленке (прямым делением выручки на площадь) дает 262 тысячи за 9 месяцев 2025 года. Сравнивая с результатами год к году, рост составляет 1,9% (257 тысяч рублей).

Зато у нас есть прогнозы от менеджмента на конец 2025 года в диапазоне 315-340 тыс. рублей. Это ниже, чем в 2024, но учитывая рост площади на 10%+, по году цифры все равно хорошие. Часть салонов после переоткрытия могла не успеть выйти на требуемые нормы доходности.

С 2019 по 2024 год выручка на метр увеличилась на 56%, что в пересчете на среднегодовые дает цифру в 9,3%. Примерно соответствует росту торговых площадей (10,5%).

Выручка на 1 кв. метр, тыс. руб

Трафик салонов

Трафик салонов есть только за 2024. В квартальных пресс-релизах сейчас компания публикует только общий трафик (офлайн+онлайн), поэтому тут даже примерные цифры посчитать не получится.

С 2019 рост только на 15%, что на отрезке в 6 лет дает ~3% CAGR. Это кажется очень странным, сравнивая темпы роста с таковыми в площадях.

Трафик салонов, млн визитов

Выручка по онлайн-каналам, млн руб

Выручка из онлайн каналов у «HENDERSON» стабильно прирастает каждый год. За 9 месяцев 2025 года год к году она прибавила еще 38,2%.

О выручке от онлайна Компания отчитывается на ежемесячной основе, так что уже можно посмотреть данные на ноябрь. За 11 месяцев онлайн выручка уже в 4,9 млрд рублей (рост г/г на 34,8%), что уже на 14% лучше 2024 года.

Количество магазинов

«HENDERSON» на этом показателе не акцентирует особое внимание и очевидно почему. Количество салонов стагнирует с 2020 года.

Компания много раз комментировала ситуацию с отсутствием динамики по числу магазинов. С их слов, сейчас фокус направлен на смену формата действующих салонов, и стратегия целится на увеличение торговой площади, а не числа точек.

В 2025 году тренд как будто начал разворачиваться. На конец сентября работало уже 167 салонов. А до конца года их число должно увеличиться до 169 штук.

Количество магазинов, штук

ВЫВОДЫ ОБ ОПЕРАЦИОННЫХ ПОКАЗАТЕЛЯХ

Операционные показатели у бизнеса растут, видно, что компания не стоит на месте и развивается. С 2019 по 2025 год:

• Торговая площадь увеличилась на 82%
• Выручка на 1 салон возросла на 158%
• Выручка на квадратный метр прибавила +56%
• Продажи через онлайн каналы увеличились в 7,7 раз

При этом почти не изменилось количество салонов, а трафик растет ощутимо медленнее площадей. Выходит, что представленность компании в новых городах и регионах существенно не меняется.

Будет интересно дождаться итогов 2025 года, но пока остановлюсь на позитивной оценке. Развитие бизнеса подтверждается на цифрах.

ФИНАНСОВОЕ ПОЛОЖЕНИЕ КОМПАНИИ

Наибольший удельный вес в активах (млн руб.):

Наибольший удельный вес в пассивах (млн руб.):

Выручка, млн рублей

«HENDERSON» стал публичной компанией только в ноября 2023 года, из-за чего объем данных по финансовым показателям не очень большой.

По МСФО компания отчитывается только за 6 и 12 месяцев, потому несмотря на то, что выручка за ноябрь уже известна, — на всех графиках данные будут указаны как TTM от 1 полугодия 2025.

Выручка 11 месяцев составила 21 млрд рублей. Если допустить, что компания удержит темпы роста на уровне 15-16%, то по году можно ждать около 24 млрд рублей.

С 2021 года выручка выросла в 2,2 раза. Среднегодовые темпы роста выходят около 30% (~26%, если добавить 24 млрд в 2025).

Выручка, млн рублей

Операционная прибыль, млн рублей

Операционная прибыль в 1 полугодии 2025 года немного снизилась (-7,8%) из-за роста административных и коммерческих расходов, составив 2,09 млрд рублей, против 2,26 млрд в 2024 году.

С 2021 года операционная прибыло выросла в 4,4 раза, давая среднегодовые темпы роста в 64%.

Операционная прибыль, млн рублей

Чистая прибыль, млн рублей

Чистая прибыль год к году упала на 32,7%, с 1,43 до 0,96 млрд рублей. Никаких комментариев на эту тему в пресс-релизе дано не было.

Вместе с тем, с 21 года компания увеличила свою чистую прибыль почти в 6,7 раз. Основной рывок пришелся на 2022 год — тогда «HENDERSON» нарастил прибыль в 4 раза.

Насколько можно судить из databook-а — причина кроется одновременно в росте маржинальности бизнеса и дохода от курсовых разниц. О причинах резкого роста маржинальности в 2022 комментариев от Компании я не нашел😉.

Операционная прибыль, млн рублей

EPS (прибыль на 1 акцию)

Прибыль на акцию по итогам полугодия составила 23,8 рубля против 35,4 в прошлом году. Снижение год к году те же самые 32,7%, что и в чистой прибыли.

Рост EPS за 3 полных года на 594%. CAGR 81%.

Чистая прибыль, приходящаяся на 1 акцию 

Доля обязательств в структуре активов

Доля обязательств в 1 полугодии немного подросла, но пока остается ниже своих средних за неполные 5 лет (74,7%). Сам уровень обязательств можно считать нормальным.

Доля обязательств (L/A) в % от активов

ROE

Рентабельность капитала последних 12 месяцев составляет 28,9%. Это хорошее значение, но, учитывая волатильность коэффициента в прошлом, пока непонятно, насколько его можно считать за ориентир.

С учетом короткого исторического трека, средний ROE находится в отрицательной зоне -20,8%. Медиана по коэффициенту составляет 39,1%.

Рентабельность капитала (ROE)

ROA

Рентабельность активов последних 4 кварталов составляет 11,1%. К результатам 2024 года это минус 3,3 п.п., что немало. Смущает также общий нисходящий тренд с 2022 года.

В ROA волатильность значительно меньше, так что тут уже можно смотреть на средние и медианные показатели. Средний показатель коэффициента составляет 14,4%. Медианный показатель 14,3%.

Рентабельность активов (ROA)

ROS

Рентабельность продаж последних 4 кварталов составляет 11,5%. К результатам конца прошлого года это -3,12 п.п.

ROS припал вслед за ростом расходов в 2025 году. Скорее всего, по итогам 2025 года значение будет повыше, но пока коэффициент находится ниже своих усредненных данных.

Средняя рентабельность продаж с 2021 года равняется 12%. Медианное значение равно 14,3%.

Рентабельность продаж(ROS)

ВЫВОДЫ О ФИНАНСОВОМ ПОЛОЖЕНИИ

Финансовые результаты можно считать хорошими: выручка и прибыль растут двухзначными темпами роста, превышающими 30%. Большая часть активов относится к внеоборотным, что говорит о том, что перед нами капиталоемкий бизнес.

Из-за недолгой истории публичности пока непонятно, какие коэффициенты рентабельности можно брать за ориентир.

Также, несмотря на рост выручки быстрее рынка — темпы в 15% в 2025 году для растущего бизнеса, каким себя позиционирует «HENDERSON», кажутся низкими.

Могу дать бизнесу нейтрально-позитивную оценку по разделу.

СТРУКТУРА ДОХОДОВ И РАСХОДОВ

Структура операционных доходов

У «HENDERSON» структура выручки представляет из себя каналы продаж, а не категории товаров, поэтому оценивать можно только диверсификацию каналов сбыта.

Из заметных изменений можно обратить внимание на рост доли продаж через агентов (маркетплейсы) +4,1п.п. при одновременном снижении доли собственного сайта -0,5п.п. Продажи через сайт еще и показали падение в абсолютных цифрах, со 134 до 103 млн рублей.

По остальным каналам в цифрах имеем рост продаж год к году:

• Розница +11%
• Агенты +74%
• Интернет-сайт -23%
• Оптовая торговля +117%

В презентации по итогам 9 месяцев «HENDERSON» дает разбивку по структуре продаж в разрезе типов одежды. С точки зрения анализа финансов это ничего не дает, но позволяет увидеть изменения в бизнес-модели.

Если 10 лет назад покупатели, в основном, ходили туда за деловой одеждой (53%), то в 2025 только 42% продаж приходится на категорию Formal.

Структура расходов

Основную долю затрат, как ни странно, составляет не Себестоимость, а Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы - 51%.

Расходы в «HENDERSON» год к году увеличились на 27%. Сильнее всего в относительных значениях выросли финансовые расходы, показав +59%.

По остальным статьям рост тоже немаленький:

• Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы +24%
• Себестоимость +25%
• Финансовые расходы +59%
• Прочие расходы -10%

Если смотреть не на категории расходов, а на статьи внутри, то там лидируют траты на Розничную торговлю, с долей в 37%.

Самый агрессивный рост, в относительных показателях, пришелся на Процентные платежи +268%, с 88 до 324 млн рублей.

В прочих статьях увеличение тоже ощутимо выше инфляции, хотя тут надо сделать скидку на рост бизнеса:

• Амортизация ОС +41%
• Взносы в фонды страхования +33%
• Заработная плата +32%
• Проценты по аренде +26%
• Расходы на ведение розничной торговли +25%

Структура долга

«HENDERSON» имеет довольно сбалансированную структуру обязательств в соотношении 53/47 в виде кредитов и облигационного займа.

В таблице приведена структура кредитов и займов по источникам финансирования.

В МСФО за 6 месяцев упоминается, что Компания после отчетной даты получила новые краткосрочные кредиты на сумму 838 млн. руб. Значит размер краткосрочных обязательств увеличился до 2 246 млн руб (общая задолженность 4 695 млн рублей).

У «HENDERSON» также имеются кредитные линий в юанях и долларах США, но фактическая задолженность в валютах, отличных от рубля, на конец 1 полугодия 2025 отсутствует.

Кредитные рейтинги

Компания имеет кредитные рейтинги от двух РА:

• АО «Эксперт РА» - ruA+ от 27.05.2025 (прогноз «стабильный»)
• АКРА - A+(RU) от 25.11.2025 (прогноз «стабильный)

Процентные платежи по кредитам

Проценты по кредитам в 1 полугодии составили 324 млн рублей, что не много, в сравнении с денежными потоками.

На проценты по кредитам Группа тратит только 3% выручки или 9% от EBITDA.

ВЫВОД О СТРУКТУРЕ ДОХОДОВ И РАСХОДОВ

В начале выделю позитивные стороны:

• Диверсификации по продуктам у компании нет, но зато присутствуют различные каналы реализации. Дальнейшее снижение доли розничной торговли в структуре продаж может выступать защитным фактором на случай повторения рисков вроде COVID.
• «HENDERSON» имеет „здоровую“ структуру обязательств: кредиты + облигации. Наличие открытых кредитных линий в большом количестве банков — маркер финансовой устойчивости.

Негативные моменты тоже на месте:

• Рост расходов значительно опережает рост выручки: 27% vs 17%.
• Падают продажи через собственный сайт — и в относительных и в абсолютных значениях. Маржинальность продаж там должна быть выше, чем на маркетплейсах, а значит компания сокращает маржинальность.

По итогу остановлюсь на нейтральной оценке.

МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ

Все средние и медианные значения по мультипликаторам посчитаны с 2022 года. Хотя цифры за 2021 год имеются, но из-за плохих финансовых результатов мультипликаторы сильно завышены, что искажает расчеты.

P/B

2,34

Дороговато, как для капиталоемкого бизнеса. Либо инвесторы закладывают в цену бренд и торговые марки, либо имеют место ожидания будущих результатов.

Средний P/B составляет 4,9. Медианное значение ощутимо ниже -3,5.

Отношение капитализации к балансовой стоимости компании

P/E

8,24

Относительно ожидаемых результатов в 2025 мультипликатор выглядит завышенным. На рынке хватает других активов с большей доходностью. Глядя на общий тренд хочется как будто подождать еще год-другой, прежде чем думать о покупке.

Средний P/E 2022-2024 составляет 11,1 при медианном 11,7.

Отношение капитализации к чистой прибыли компании

E/P

12,14%

Мультипликатор годовой доходности проигрывает и безрисковым альтернативам, и многим голубым фишкам.

Средний E/P трех последних лет составляет 9,3%. Медианный будет даже пониже, 8,5%.

Отношение чистой прибыли к капитализации компании

EV / EBITDA

5,6

Самое высокое значение среди продуктового и непродуктового ритейла. Не ясно, откуда такая премия к рынку.

Среднее значение по мультипликатору составляет 7,5. Медианное равняется 7,3.

Отношение чистой стоимости компании к EBITDA 

ND / EBITDA

1,9

Мультипликатор держится ниже 2, что хорошо. Так как он определяющий для выплаты дивидендов — важно следить чтобы его значение не превышало 2,5+.

Средний показатель с 2022 по 2024 составляет 1,9. Медианный равен 1,6.

Отношение чистого долга компании к EBITDA 

ВЫВОДЫ О МУЛЬТИПЛИКАТОРАХ

«HENDERSON» торгуется ниже своих средних, но на этом любые положительные моменты заканчиваются.

Да, это компания роста и премия к рынку в данном случае логична. Но учитывая темпы роста выручки и падение прибыли в 2025, текущая премия не оправдана. Компания оценена дорого, и по текущим уровням не кажется интересной к покупке.

Остановлюсь на негативной оценке.

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ИДЕИ

Снижение долговой нагрузки

Каких-либо идей, связанных со снижением долга тут нет. Долговая нагрузка довольно низкая и дальнейшее ее снижение не приведет к значительному росту инвестиций или дивидендных выплат.

Рост показателей

Под идею роста бизнеса есть сразу два фактора:

• Переоткрытие и открытие салонов в новом формате.

В рамках своей стратегии по развитию «HENDERSON» занимается переоктрытием старых салонов в новом формате, что хорошо видно из динамики роста торговых площадей.

В 2025 году за 9 месяцев «HENDERSON» уже открыл 9,7 тыс кв. метров новых площадей. До конца года рост площади должен вырасти до 15,3 тыс. квадратов. По заверениям самой Компании магазины нового формата генерируют больше прибыли.

• Собственный распределительный центр.

В настоящий момент Группа осуществляет строительство собственного распределительного центра с датой запуска во 2 квартале 2026 года. Это, по мнению менеджмента, поможет значительно увеличить эффективность логистических процессов и поддержать высокие темпы роста бизнеса. Сейчас у «HENDERSON» 4 склада в аренде и бизнес несет затраты и на дополнительный персонал, и на перераспределение товаров между складами. Собственный РЦ даст Компании возможность продолжать открытие новых салонов и даже запустить международную экспансию.

К 2028 году «HENDERSON» хочет выйти на цифры в 180 салонов общей площадью более 90 тыс. кв. метров и выручке более 40 млрд рублей.

Дивиденды и дивидендная политика

Согласно дивидендной политике Группы, на выплату дивидендов будет направляться не менее 50% прибыли дважды в год при значении мультипликатора ND/EBITDA <2,5. Сейчас условие соблюдается.

Совокупный дивиденд в 2026 году может составить 40-45 рублей, что на 26 декабря 2025 года даёт ~8-8,5% дивидендной доходности.

При текущих ставках это не очень интересно, но к 2027-2028 прогнозная доходность может составить уже 10%+. Хотя, если ваша цель дивидендный поток, то проще и лучше смотреть на бизнесы с доходность в 10%+ уже в 2025, а не ждать несколько лет без гарантии результата.

Прочие идеи

• Страновая экспансия.

Одна из возможных точек роста бизнеса. Со слов IR-директора, в Компании уже ведутся работы по поиску торговых площадей и регистрации торговых марок за рубежом. В качестве возможных локаций назывались страны СНГ, а также Ближнего Востока и Азии.

До текущего момента сдерживающим фактором выступала проблема с хранением и логистикой продукции, но после запуска в 2026 нового распределительного центра это препятствие должно уйти.

Региональная диверсификация может дать бизнесу защиту валютных колебаний, снизить зависимость от экономической ситуации внутри страны и просто стать дополнительным источником дохода, конвертируемым в прибыль и дивиденды.

• Рост продаж на маркетплейсах.

Рост объема продаж через партнеров может стать еще одной точкой роста для бизнеса. Хотя маржинальность там определенно ниже, но зато для роста объемов и расширения географии не потребуется инвестиций в CAPEX (для открытия дополнительных салонов), что позволит увеличивать продажи быстрее, чем если бы это происходило через собственные салоны.

Если впоследствии Компания сможет заманить такого покупателя в салон или на свой сайт, то такое партнерство можно рассматривать в качестве канала привлечения клиентов.

ИТОГОВОЕ РЕШЕНИЕ *

Дом моды «HENDERSON» — крупнейший в России федеральный ритейлер, который предлагает мужские образы в сегменте «доступный люкс». Компания управляет 164 собственными салонами моды, расположенными в 64 городах России, а также 3 салонами в Армении. Компания присутствует на крупнейших российских маркетплейсах.

Какие плюсы можно выделить:

• Бизнес растет быстрее рынка, наращивая свою рыночную долю;
• Компания имеет хорошо растущие операционные и финансовые показатели;
• Присутствует несколько инвестиционных идей под идею роста бизнеса и расширения продаж.

Среди минусов следует отметить:

• Компания однозначно проигрывает от нормализации отношений с остальным миром и возврата иностранных брендов;
• Расходы в 2025 растут быстрее выручки;
• Оценка по мультипликаторам дорогая, без видимых на то причин.

По совокупности оценок и наличию инвестиционных идей «HENDERSON» получают от меня нейтральную оценку. Не нашел для себя причин добавлять компанию в портфель. Может быть интересна в качестве диверсификации портфеля, либо после существенной коррекции.

Если разбор оказался вам полезен — подпишитесь на мой телеграм канал:

* Анализ не является инвестиционной рекомендацией. Его цель — не сделать выбор за вас, а помочь принять собственное решение. Всегда думайте своей головой, прежде чем делать покупки.

Этот и другие анализы по российским компаниям можно посмотреть в моем тг канале Финансовое Убежище