Блог компании Альфа-Инвестиции | Золото вернулось к росту, серебро — на исторических максимумах

Цены на золото достигли 20 октября исторического максимума в $4382 за унцию, к концу месяца скорректировались до $4000 за унцию, но после небольшой консолидации вернулись к росту. Между тем серебро растёт ещё быстрее и вышло на исторические максимумы. Разбираем последние новости и текущую ситуацию на рынке драгметаллов.

Золото

В конце октября цены на золото были под давлением позитивных настроений на фоне давно ожидаемой встречи президента СШа Дональда Трампа и главы КНР Си Цзиньпина, а также пошатнувшейся уверенности рынка в том, что декабрьская встреча Федрезерва США принесёт очередное снижение ставки.

Последние две недели благодаря серии «голубиных» заявлений представителей ФРС ожидания по ставке вновь изменились и теперь снижение ставки на 0,25 п.п. 10 декабря вновь воспринимается как наиболее вероятный сценарий. Эти ожидания поддерживают цены на золото, так как низкие ставки благоприятны для драгметаллов.

Притоки средств в «золотые» ETF в октябре и ноябре

Главными драйверами цен на золото в этом году были спрос инвесторов, который отражает притоки средств в ETF, и покупки Центробанков.

C января по сентябрь 2025 года притоки средств в ETF, обеспеченные золотом, составили 619 т против оттока 25 т за аналогичный период прошлого года. Но с середины октября, когда ралли на рынке золота сменилось коррекцией, наметился отток средств из ETF.

Во второй половине октября ETF зафиксировали отток в размере 35 т против притока 121 т в первые недели. В ноябре рост также оставался слабым: за первые три недели объёмы золота в ETF увеличились только на 21,8 т.

Спрос на золотые ETF тесно связан с устойчивостью роста цены на золото — в периоды консолидации спрос уменьшается, а при снижении цен происходит отток средств из ETF. То, что в ноябре приток восстановился, свидетельствует о позитивных ожиданиях рынка относительно дальнейших перспектив золота.

Что будет с золотом в 2026 году

Коррекция золота во второй половине октября и начале ноября не изменила наш взгляд на перспективы металла. Фундаментальные факторы высокого спроса со стороны инвесторов и центробанков сохранятся до тех пор, пока на рынке остаются геополитическая неопределённость, а также риски экономики и госдолга США. В то же время ослабление этих факторов может привести к росту уверенности инвесторов, как следствие, оттоку средств из фондов ETF и снижению цен.

Динамика цен в следующем году также будет зависеть от того, какие взгляды на монетарную политику будут у нового главы ФРС в случае ухода Джерома Пауэлла в мае 2026 года.

Серебро

Серебро традиционно связано с золотом, но драйверы роста цен и текущая ситуация на обоих рынках отличаются.

В первой половине 2025 цены на серебро отстали от золота, но, начиная с июня, рост серебра ускорился и в итоге с начала года превысил рост цен на золото: 94% против 61%. А 1 декабря цены на серебро достигли $58 за унцию, обновив исторический максимум.

Основные драйверы цен на серебро в этом году: опасения торговых пошлин и ограничений на торговлю, которые заставили потребителей формировать запасы, рост спроса в ETF (приток 225 млн унций в январе–октябре 2025 года против 62 млн унций за весь 2024 год), сильный физический спрос.

В сравнении с золотом серебро в гораздо меньшей степени инвестиционный металл, основную роль в структуре спроса играет промышленность. Инвестиции в серебро в основном представлены слитками и монетами, торгуемые биржевые продукты (ETP или ETF) значительно менее популярны, чем в золоте. Суммарно на слитки, монеты и ETF в 2024 году приходилось 21% спроса на серебро против 33% в структуре спроса на золото (а в 2025 году было 43%).

В 2025 популярность «серебряных» ETF тоже растёт: в январе–октябре, по данным Silver Institute, объёмы серебра в таких фондах выросли на 18%, или 225 млн унций, до 1250 млн унций.

Структура спроса на серебро

Основной спрос промышленный, в прошлом году его доля составила 56%. В последние несколько лет основной растущий сегмент — производство солнечных батарей, с 2021 до 2024 года потребление серебра в этом сегменте выросло в два раза.

В отличие от золота, месторождений, где серебро добывается в качестве основного металла, немного. Только 28% мировой добычи серебра приходится на такие месторождения. Основная часть серебра добывается как попутный металл при добыче золота (16%), меди (27%), цинка и свинца (29%).

В результате, рост цен на серебро не приводит к росту инвестиций в его добычу, а снижение цен не ведёт к закрытию рудников, и на рынке серебра нередки ситуации устойчивого дефицита или профицита.

В 2016–2018 годах рынок серебра (с учётом спроса в ETF) был в профиците, но с 2020 года рынок в дефиците, что поддерживает цены.

В итоге:

• Цены на золото после коррекции возобновили рост на фоне смены ожиданий относительно решения Федерезерва США по ставке 10 декабря: сейчас ожидается снижение ставки на 0,25 п.п.
• После оттока 35 т золота из фондов ETF во второй половине октября в первые три недели ноября вновь произошёл небольшой рост на 22 т.
• Взгляд на будущие перспективы золота остаётся без изменений: пока сохраняются геополитическая и напряжённость, а также риски крупнейших экономик мира (высокий госдолг, рост стоимости его обслуживания, эффект торговых пошлин), спрос на золото со стороны инвесторов и Центробанков будет поддерживать цены.
• Цены на серебро 1 декабря достигли исторического максимума выше $58 за унцию. Основные драйверы цен на серебро в этом году: рост спроса в ETF и сильный физический спрос.
• Рынок серебра находится в дефиците последние семь лет, что также оказывает поддержку ценам.

Дарья Фёдорова, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции