Позитивный обзор. ВТБ

Банк ВТБ представил отчетность по МСФО за 9 месяцев 2025 года — и несмотря на непростую макроэкономическую среду, результаты выглядят устойчиво и даже немного лучше ожиданий рынка.

Главный итог — чистая прибыль составила 380,8 млрд рублей, что на 1,5% выше уровня прошлого года. Только за третий квартал банк заработал 100 млрд рублей, удержав планку, заявленную в прогнозе — около 500 млрд прибыли по итогам 2025 года.

Чистые процентные доходы заметно просели — на 36,5% год к году, до 267,9 млрд руб. Основная причина — сжатие процентной маржи (NIM) до 1,1% против 2,0% годом ранее. Высокая ключевая ставка давит на банковский бизнес, особенно в части розничного кредитования.

При этом комиссионные доходы, наоборот, стали драйвером роста: +21,2% год к году, до 226,2 млрд руб… ВТБ активно зарабатывает на транзакциях, трансграничных операциях и форексных услугах — направление, которое всё заметнее компенсирует слабость процентного бизнеса.

Чистые операционные доходы до резервов достигли 820 млрд руб., показав рост на 6,5%, а расходы на формирование резервов увеличились до 121,2 млрд руб. (рост на 30%). Стоимость риска (CoR) составила 0,9%, оставаясь на комфортном уровне для крупного госбанка.

Рентабельность капитала (ROE) по итогам девяти месяцев — 15% (годом ранее — 23%), а в третьем квартале показатель снизился до 14,5%, что всё ещё отражает сильную эффективность даже при ужесточённых условиях.

Совокупные активы ВТБ составили 35,9 трлн руб., почти без изменений с начала года. Кредитный портфель вырос на 0,8%, до 24 трлн руб., но с противоположной динамикой внутри:

✔️ кредиты юридическим лицам увеличились на 3,6%, до 16,5 трлн руб.;
✔️ кредиты физическим лицам снизились на 4,8%, до 7,5 трлн руб.

Это отражает стратегию «кредитного манёвра», о которой говорит менеджмент: ВТБ делает ставку на корпоративный сектор, сокращая риски в рознице. Доля неработающих кредитов (NPL) остаётся на умеренном уровне — 4,3%, с покрытием резервами 128%, что говорит о здоровом качестве портфеля.

Средства клиентов составили 26,3 трлн руб., снизившись с начала года на 2,4%, однако за третий квартал наблюдался небольшой рост (+0,7%). Доля вкладов физических лиц впервые превысила половину всех средств — 51%, что говорит о продолжающемся смещении баланса в сторону розничного фондирования.

После допэмиссии акций на 83,7 млрд руб., доля акций в свободном обращении выросла до 49,9%, а уровень достаточности капитала улучшился.

✔️ Н20.0 (общий капитал) — 10,0%
✔️ Н20.1 (базовый) — 6,4%
✔️ Н20.2 (основной) — 8,1%

Все нормативы остаются выше минимальных требований ЦБ, что подтверждает устойчивость ВТБ после активной капитализации.

Оцениваю отчет умеренно позитивно. Результаты оказались лучше ожиданий по большинству метрик: чистые процентные доходы — на 16% выше прогнозов, комиссионные — на 3% выше, а расходы на резервы — почти вдвое ниже ожидаемых. Это обеспечило прибыль 100 млрд руб. против консенсуса 88 млрд руб. У банка по-прежнему небольшой запас капитала, что может ограничить дивидендные выплаты в краткосрочной перспективе.

ВТБ остаётся бенефициаром снижения ключевой ставки. Чем быстрее Банк России начнёт смягчать политику, тем сильнее вырастет процентная маржа и прибыль. Менеджмент ожидает:

✔️ прибыль в 2025 году — около 500 млрд руб.,
✔️ в 2026 году — 650 млрд руб.,
✔️ а до 50% прибыли планируется направлять на дивиденды (при достаточном уровне капитала).

📊 Касательно мультипликаторов:

🔹 P/E: 1,8 — крайне низкая оценка, банк выглядит сильно недооценённым по прибыли.
🔹 P/B: 0,4 — капитал оценивается более чем в два раза дешевле балансовой стоимости.
🔹 Рентабельность Банка: 47% — высокая эффективность бизнеса.
🔹 ROE: 15% — хорошая доходность на капитал, близкая к оптимальной для банковского сектора.

ВТБ показывает пример стабильности и адаптации. На фоне высокой ставки и снижения розничного кредитования банк сумел сохранить прибыль и даже нарастить комиссионные доходы. Если экономика начнёт ускоряться, ВТБ станет одним из главных выгодоприобретателей.

🎁 Подарок для роста капитала

Друзья, благодарю всех за поддержку и дарю каждому подписчику моего Телеграм канала свою авторскую книгу «Финансовая культура».

Подписывайтесь и забирайте подарок!