О ставке, прогнозах и фактах: подробный разбор ближайшего заседания ЦБ РФ

О ставке, прогнозах и фактах: подробный разбор ближайшего заседания ЦБ РФ

Слова Анатолия Аксакова о возможном снижении ключевой ставки на 100 базисных пунктов уже 24 октября — сильное заявление. Но экономика оперирует не столько словами, сколько цифрами. И чтобы понять реальные перспективы, необходимо отделять прогнозы от упрямой реальности.

Основания для оптимизма

Всякий оптимизм должен иметь под собой почву. В данном случае она состоит из двух элементов.

1. Формальное замедление инфляции. Главный аргумент — данные Росстата. Годовая инфляция по итогам сентября действительно замедлилась до 7,98%. Впервые за долгое время показатель опустился ниже психологически важной отметки в 8%. Для денежно-кредитной политики это формальный сигнал, который нельзя игнорировать и который дает повод для обсуждения смягчения.

2. Предшествующие действия ЦБ. Регулятор сам создал прецедент. Нынешнему заседанию предшествовал цикл из трех последовательных снижений ставки. Он начался в июне (с 21% до 20%), продолжился в июле (до 18%) и в сентябре (до текущих 17%). Такая последовательность создает инерцию ожидания: если трижды делали шаг вниз, логично ожидать и четвертого.

На этих двух столпах и держится оптимистичный сценарий. И не так уж они и надежны.

Контраргументы экономической реальности

Теперь обратимся к фактам, которые противоречат прогнозам о смягчении.

1. Ускорение недельной инфляции. Данные за сентябрь — это уже прошлое. Более оперативный индикатор, недельная инфляция, показывает тревожную картину. В начале октября она ускорилась до 0,23% — максимум с февраля этого года. Похоже на признак возобновления инфляционного давления.

2. Структура роста цен

• Продовольствие: +0,31% за неделю. Это самая чувствительная для населения категория.
• Плодоовощная продукция: +1,1% за ту же неделю.
• Бензин: продолжает дорожать на 0,9% еженедельно. Этот фактор имеет мультипликативный эффект, поскольку транспортные расходы заложены в цену практически любого товара и услуги в стране.

3. Предстоящий налоговый маневр. Ключевой системный риск, который нельзя сбрасывать со счетов, — это повышение НДС с 20% до 22% с 2026 года. Министр финансов Антон Силуанов дал прямую и недвусмысленную оценку: эта мера добавит к инфляции 1 процентный пункт. Исторический опыт показывает, что повышение косвенных налогов создает устойчивое, а не разовое инфляционное давление. Для ЦБ это — будущий инфляционный шок, который необходимо учитывать при планировании политики уже на ближайшем заседании.

4. Рост кредитования. Предыдущие снижения ставки уже работают в экономике, и не всегда так, как хотелось бы регулятору. Банк России отмечает ускорение кредитования. В августе корпоративное кредитование выросло на 1,6%, а необеспеченное потребительское, наиболее рискованное, — на 0,8%. Дешевеющие деньги разгоняют внутренний спрос, который, по признанию самого ЦБ, опережает возможности расширения предложения. Это классическая проинфляционная спираль.

5. Инфляционная бюджетная политика. Бюджет не помогает сдерживать инфляцию. Дефицит федерального бюджета за январь-август составил 1,9% ВВП, что уже превышает годовой прогноз в 1,7%. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина прямо заявляла, что дезинфляционные эффекты от бюджетной политики пока не проявились. Проще говоря, государство тратит больше, чем планировало, что также держит спрос и цены.

6. Рыночные ожидания. Финансовый рынок, как правило, более трезво оценивает ситуацию. Анализ кривой ROISfix, отражающей ожидания по будущим ставкам, показывает, что наиболее вероятным сценарием участники рынка считают сохранение ставки на уровне 17%. Мнения аналитиков («Альфа-Инвестиции», «Цифра брокер») также склоняются либо к паузе, либо к минимальному снижению на 50 базисных пунктов.

Выводы

Сопоставление аргументов «за» и «против» показывает явный перевес последних. Оптимистичный прогноз опирается на данные прошлого месяца и инерцию предыдущих решений. В то же время оперативные данные по инфляции, структура роста цен, предстоящее повышение НДС и уже разогнавшийся кредитный импульс создают мощный массив рисков, который ЦБ не может игнорировать.

Наиболее вероятным и рациональным сценарием на заседании 24 октября выглядит пауза. Возможно осторожное снижение на 50 базисных пунктов как компромиссный шаг, но снижение на 100 пунктов представляется чрезмерно рискованным.

Период высоких процентных ставок будет более продолжительным, чем может показаться на фоне отдельных заявлений. Прогноз о снижении ставки до 15% к концу года выглядит на данный момент чрезмерно оптимистичным. Более реалистичный сценарий — это постепенное и осторожное смягчение денежно-кредитной политики, которое может начаться не ранее второй половины 2026 года, когда экономика абсорбирует эффект от повышения НДС.