Макрообзор № 39 (2025)

Это макрообзор за 39 неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В США рост ВВП замедляется: 1,8% во 2 квартале. Прогноз МВФ предполагает замедление роста с 2,8% в 2024 до 1,9% в 2025 году.
• Япония: реальная денежная масса сжимается уже три года. ВВП растёт темпом менее 1%.

Экономика России

• Прибыль предприятий в июле приросла на 2,3 трлн рублей.
• В августе падало производство электроэнергии (-0,6%) и цемента (-9,3%).
• Промпроизводство в целом сохранило в августе рост (+0,5%).
• Фин. Результаты деятельности организации
• Прогнозы правительства изменились в худшую сторону. С 2,5% и 2,4% на 2025 и 2026 год, соответственно, они снижены до 1,0% и 1,3%.
• В 2000-2012 годах экономика России росла быстрее мировой. С 2013 года всё наоборот, мировая экономика растёт быстрее. По прогнозам правительства, отставание в 2025-2028 годах сохранится.
• По данным за 39 неделю (32,3 тыс. шт.) рынок легковых в сентябре может составить 121 тыс. штук (-20%).
• Текущие тенденции говорят о том, что рынок легковых может оказаться выше уровня прошлого года уже в ноябре-декабре.
• Среднесуточный рост цен с 1 по 22 сентября составил 0,010%. Инфляция в сентябре идёт на 7,9% годовых.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

США рост РДМ замедляется

Денежная масса в августе в США практически не выросла по сравнению с июлем, а вот по отношению к августу 2024 года рост составил 4,8%.

Инфляция за те же 12 месяцев составила 2,9%.

Соответственно, РДМ за август выросла на 1,8% (2,0% месяцем ранее).

РДМ в США растёт двенадцатый месяц подряд.

Напомним, что, в отличие от ЦБ РФ, центральный банк Соединённых Штатов публикует статистику не только номинальной, но и реальной денежной массы (ссылка).

Динамика реальной и номинальной денежной массы в США за более чем 100 лет (с 1907 года) приведена на следующем графике.

Рост обоих показателей в 2020-21 годах впервые с 1940-х годов (со времён Второй мировой войны) достигал 25% и выше.

Прирост реальных денег не мог тогда трансформироваться в рост ВВП из-за ковидных ограничений. Но именно этот денежный запас позволил экономике расти в последующие годы на фоне сжатия реальной денежной массы.

Темп прироста ВВП США за второй квартал 2025 года составил 1,9% (к соответствующему кварталу прошлого года).

Формально рост остался таким же, как и в первом квартале (1,9%). Но это за счёт округления, фактически наблюдается небольшое замедление роста с 1,92% в первом квартале до 1,86% во втором.

Впрочем, это замедление видно на графике невооружённым глазом, и продолжается оно с 2024 года (см. синюю линию среднегодовой динамики на графике).

По прогнозу МВФ в 2005 году ВВП США вырастет на 1,9%.

По сравнению с +2,8% в 2024 году это серьёзное замедление.

Оценка

Мы затрудняемся с оценкой перспектив экономического роста в США.

С одной стороны, начавшийся рост реальной денежной массы, несомненно, улучшает перспективы.

С другой стороны, экономику может «догнать» эффект от предыдущего падения реальной денежной массы, самого длительного и самого глубокого с 1940-х годов.

И это, не говоря о возможном влиянии «тарифных войн».

Япония: РДМ падает уже три года

В Японии в августе денежная масса выросла на 1,3% годовых.

Инфляция за этот же период составила 2,7%.

Реальная денежная масса (РДМ) в августе продолжает падать: -1,4% к августу прошлого года.

Падение началось в октябре 2022 года и продолжается (с небольшими отскоками) уже 35 месяцев (почти три года). Сейчас падение немного замедлилось: с -3% в апреле до -1,4% в августе.

Напомним, что рост ВВП во втором квартале составил 1,7% к аналогичному периоду прошлого года.

По прогнозу МВФ ВВП Японии в 2025 году вырастет на 0,7%.

Это лучше, чем рост ВВП в 2024 году (0,2%), но всё равно менее одного процента, что равносильно стагнации. Учитывая падение РДМ, результат мог бы оказаться даже хуже, чем в прогнозе МВФ, но пока по данным за первое полугодие этого не видно.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Прибыль предприятий в июле: 2,3 трлн рублей

В июле 2025 года прибыль предприятий* приросла на 2,3 трлн рублей.

Если учесть инфляцию, то в ценах 2021 года прибыль составляет 1,6 трлн рублей.

Для периода «до 2021 года» такая реальная прибыль предприятий смотрится более-менее неплохо. Но по сравнению с периодом 2021-2024 годов прибыль явно снижается.

Прибыль за последние 12 месяцев (скользящий год) составила 20,7 трлн рублей в ценах 2021 года.

Это худший результат более чем за 2 года (с июня 2023). Снижение, начавшееся в апреле 2024 года, продолжается.

*- сальдированный финансовый результат (прибыль (убыток) до налогообложения) организаций (без субъектов малого предпринимательства, кредитных организаций, государственных (муниципальных) учреждений, некредитных финансовых организаций)

Электроэнергия в августе: 90 млрд. кВт-часов, -0,6%

Производство электроэнергии в августе составило 90 млрд. кВт-часов.

Это на 0,6% меньше, чем в августе прошлого года*.

Падение продолжается (с коротким перерывом внутри периода) уже 9 месяцев, с декабря 2024 года. Самым сильным падение было в январе-феврале (-3,5%), сейчас оно немного замедляется.

За 12 месяцев (скользящий год) производство электроэнергии составило 1,2 трлн. кВт-час.

Несмотря на снижение, уровень производства остаётся достаточно высоким, порядка 1,2 трлн. кВт часов. Напомним, что этот уровень впервые в истории был достигнут лишь в июне 2024 года.

При сохранении темпов с начала года (-0,6%) производство за год составит около 1 20 трлн. кВт-час.

Другими словами, 2025 год станет вторым лучшим по объёму производства электроэнергии за последние 20 лет.

Оценка

Производство электроэнергии — показатель, который входит в так называемый «индекс Ли Кэцяна». По задумке этот индекс должен был помочь оценивать реальную динамику китайской экономики в случае ненадёжности официальной статистики из-за приписок.

В России показатель более волатилен, так как чувствителен к колебаниям температуры. Но если верить его показаниям, то «охлаждение» экономики наблюдается с декабря 2024.

*Необходимо учитывать, что Росстат перешёл от статистики «без учёта новых регионов» к статистике «всего по РФ», которая, видимо, учитывает производство электроэнергии в новых регионах.

Производство цемента: 5,1 млн тонн (-9,3%)

По предварительным данным, производство цемента в августе составило 5,1 млн. тонн.

Это на 9,3% меньше, чем в августе 2024 года.

Падение началось в феврале и продолжается уже семь месяцев подряд.

Производство за последние 12 месяцев (скользящий год) составило 61 млн тонн.

Можно условно выделить два периода:

• «До СВО», когда 12-месячное производство цемента не превышало 60 млн. тонн;
• «С начала СВО», когда показатель не опускался ниже 60 млн тонн.

Сейчас, несмотря на снижение, 12-месячное производство всё ещё выше этой условной границы (красный пунктир на графике выше).

Однако, темпы падения первых 8 месяцев (-8,6%) таковы, что при их сохранении до конца года годовое производство упадёт до 59 млн. тонн.

Производство цемента падает, как и производство электроэнергии (см. выше).

Но промышленное производство (за счёт других отраслей) пока остаётся в символическом плюсе (об этом далее).

Промпроизводство в августе: +0,5%

Росстат выдал статистику по промышленному производству за август.

По этим данным, промпроизводство в августе выросло на 0,5% к августу прошлого года.

В июле, напомним, темпы роста тоже были «ни о чём», +0,7%.

Промпроизводство в структуре ВВП России составляет порядка 30%.

Оценка

Эта не самая большая, но очень важная часть экономики почти не растёт. Её рост замедляется с марта 2024 года (см. тёмно-синюю линию на графике). Замедление российской экономики налицо.

Статистика по выпуску базовых отраслей (ВБО) в августе будет опубликована 1 октября. Кроме промпроизводства она включает в себя сельское хозяйство и ряд услуг (торговля, строительство, транспорт, связь) и охватывает, таким образом, порядка 60% российского ВВП.

После выхода статистики ВБО минэкономразвития традиционно выдаёт свою оценку роста ВВП в соответствующем месяце. В данном случае мы увидим оценку роста ВВП в августе.

Прогнозы правительства пессимистичны

Правительство обновило свои прогнозы основных экономических показателей. Именно эти показатели будут использованы при защите нового трёхлетнего бюджета.

Основные изменения отражены в таблице.

Источник таблицы: телеграм-канал «Твёрдые цифры»

Прогноз роста ВВП 2025 года с 2,5% понижен до 1,0%. Правительство обычно было оптимистичнее МВФ, ЦБ и Всемирного банка. Но сейчас его прогноз стал самым пессимистичным.

Напомним, что в июне мы снизили свой прогноз роста ВВП 2025 с 3,5% до 1,8%.

Сейчас наш прогноз вновь стал самым оптимистичным из представленных на графике.

Прогноз правительства на 2026-28 годы

Прогноз роста ВВП на 2026 год снижен правительством с 2,6% до 1,3%.

Несмотря на снижение, правительственный прогноз остаётся самым оптимистичным из представленных на графике.

1,3% – правительство;

1,2% – Всемирный банк;

1% – наш прогноз;

1% – ЦБ (середина прогнозного диапазона 0,5 – 1,5);

0,9% – МВФ.

Различия несущественны – все прогнозы предполагают стагнационный рост российской экономики.

Продолжается отставание от мировой экономики, которая по прогнозу МВФ будет расти примерно на 3% в год. Подробнее см. в следующем сюжете.

Россия на фоне мировой экономики

Прогноз правительства предполагает, что экономика России будет расти медленнее мировой в 2025-2028 годах. Это показано красным пунктиром на графике ниже.

В 2000-2012 годах экономика России (+92%) росла быстрее мировой (+66%), исключая 2 года.

В 2013-2024 годах экономика России росла медленнее мировой, исключая 2 года.

В 2025-28 годах продолжается отставание российской экономики от мировой.

Подробнее см. «Две дюжины Путина».

Оценка рынка легковых в сентябре: 121 тыс. (-20%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 39 неделе составили 32,3 тыс. штук.

Это лучшая неделя 2025 года и -23% к 39 неделе прошлого года.

Уже третью неделю динамика находится ниже отметки -20%. До этого в течение 8 недель она была выше этой отметки.

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации за месяц составят порядка 121 тыс. (120 тыс. – оценка недельной давности).

Если оценка верна, то падение в сентябре составит -20%.

В целом падение продолжает замедляться с -46% в марте этого года.

Рынок легковых в ноябре и декабре может выйти в плюс

Из-за нарушения традиционной сезонности в 2024 году (из-за утильсбора), 2025 год больше похож на 2023 год. За первые 39 недель темп +23% к уровню 2023 года. А за последние 15 недель темп несколько убавился, +15% к уровню 2023 года.

Если допустить, что такой темп (+15%) сохранится до конца года, то регистрации могут выглядеть, как показано на графике ниже.

Вполне реалистичный сценарий. Но это означает, что с 45 недели продажи могут быть выше, чем в 2024 году (красная пунктирная линия выше коричневой на графике ниже).

Из этого следует вывод:

Рынок в ноябре и декабре может оказаться выше аналогичных месяцев прошлого года.

Инфляция в сентябре идёт на 7,9% годовых

Среднесуточный рост цен с 1 по 22 сентября составил 0,010%, сообщает Росстат.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам сентября годовая инфляция составит 7,9%.

Снижение инфляции уже не такое бодрое. Фактически, оно остановилось.

За 38 неделю цены выросли на 0,1%. Это выше, чем за 38 неделю прошлого года (0,06%).

После «недели ЖКХ» это уже второй случай, когда недельная инфляция 2025 года выше, чем в 2024 году. Первый случай был на 27 неделе «благодаря» тарифам ЖКХ.

Красная линия выше оранжевой = рост годовой инфляции. Поэтому по итогам месяца годовая инфляция может не снизиться, а вырасти. Правда, высокая сравнительная база прошлого года может помочь этого избежать.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Выпуск базовых отраслей и ВВП в августе;
• Мировые и российские индексы деловой активности PMI;
• Недельные данные по инфляции.

И другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Навигатор: https://dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr