Фундаментальный анализ ФосАгро | август 2025

Тикер: PHOR

Отрасль: Химическая промышленность, производство минеральных удобрений

Сайт: WWW.PHOSAGRO.RU

ЗНАКОМСТВО С БИЗНЕСОМ

Чем занимается компания?

Группа «ФосАгро» – российская вертикально-интегрированная компания и один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений. Лидер по суммарным объемам поставок всех видов удобрений на рынок России.

Компания располагает горнодобывающими и перерабатывающими предприятиями в Мурманской, Вологодской, Саратовской и Ленинградской областях, собственной логистической инфраструктурой, а также крупнейшей в стране сетью дистрибуции минеральных удобрений и кормовых фосфатов. В Группу входит единственный в России и ведущий в Европе профильный научно-исследовательский институт по удобрениям и инсектофунгицидам – АО «Научно-исследовательский институт по удобрениям и инсектофунгицидам им. проф. Я. В. Самойлова».

«ФосАгро» свою производственную и коммерческую деятельность в четырех основных направлениях, по производству и реализации:

• азотных удобрений,
• фосфорсодержащих удобрений,
• кормовых и технических фосфатов,
• химического и горно-химического сырья (апатитового концентрата).

Внутри Группы существует два отчетных операционных сегмента, которые являются ее стратегическими бизнес-единицами:

• сегмент «Фосфорсодержащая продукция» включает, в основном, производство аммофоса, диаммоний фосфата, триполифосфата натрия и других фосфатных и комплексных (НПК) удобрений на предприятиях, расположенных в Череповце, Балаково и Волхове, и их сбыт, а также производство апатитового концентрата из апатитонефелиновой руды, добываемой и перерабатываемой на предприятии в г. Кировске, и его продажу;
• сегмент «Азотосодержащая продукция» включает, в основном, производство аммиака, аммиачной селитры и карбамида на предприятии в г. Череповце, а также их сбыт.

Обеспеченность запасами, по внутренним оценкам, составляет более 60 лет. Кроме того, «ФосАгро» обладает высокой самообеспеченностью сырьем для производства (данные на 2024 год):

• Фосфатное сырье — 100%
• Серная кислота — 93%
• Аммиак — 74%
• Электроэнергия 37%

Продукция «ФосАгро» используется в 74 регионах России и экспортируется в более чем 100 стран по всему миру. Продуктовая линейка компании насчитывает свыше 50 марок агрохимикатов, в том числе удобрений всех видов и кормов.

На конец 2024 год штат компании насчитывал более 23,6 тысячи человек (данные с ресурса Smart-Lab).

На кого ориентирован продукт компании?

Основные потребители удобрений всех трех типов — это представители агропромышленной отрасли, в частности производители зерновых культур. В числе самых зависимых от удобрений культур значатся производители кукурузы, пшеницы и риса.

Котируются ли цены на продукт компании на открытом рынке?

Цены на фосфорные и азотные удобрения котируются на открытом рынке через биржевые инструменты (фьючерсы). В собственный материалах (отчеты эмитента, годовой отчет и прочее) «ФосАгро» в качестве инструмента для мониторинга динамики цен предлагает ориентироваться на следующие показатели:

Фосфорные удобрения

• Динамика цен на DAP/MAP (FOB Балтика), долл. США/т
• Динамика цен на фосфатное сырье, (FOB Марокко), долл. США/т

Азотные удобрения

• Динамика цен на карбамид (FOB Балтика), долл. США/т

Кто владеет компанией?

В официальных источниках найти актуальную структуру акционеров не получилось. Ниже данные с ресурса Smart-Lab (от 01.05.2024). Структура акционеров за год могла незначительно измениться (о чем косвенно свидетельствует размер free float), но примерное понимание об основных владельцах получить можно.

Если сложить доли Enterprises, Adorabella и Евгении Гурьевой, то получится, что семья Андрея Гурьева (старшего) владеет 50,63% акций компании «ФосАгро».

Вторым крупным акционером является Владимир Литвиненко (19,35%), через свою жену Татьяну Литвиненко. В 2022 году Владимир переписал на нее свои акции после попадания под санкции.

Этого достаточно для заключения о том, что «ФосАгро» является частной компанией.

Количество акций в свободном обращении, по данным Московской биржи, составляет 26%.

МИКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ

Состояние отрасли

В анализе отрасли ограничусь только ситуацией с российским рынком минеральных удобрений, с некоторыми ремарками в сторону мирового рынка.

• Производство удобрений

Согласно Росстату, производство удобрений в физической массе в первом полугодии 2025-го выросло в годовом исчислении на 5,5% до 33,7 млн т с 31,9 млн тонн. Далее все цифры в сравнении с 1 полугодием 2024 года:

• производство азотных удобрений увеличилось на +3%, до почти 15 млн тонн (14,6 млн тонн в 2023),
• производство фосфорных удобрений выросло на +22%, до 363 000 тонн (ранее 297 000),
• производство калийных удобрений приросло на +7%, до 8,9 млн тонн (с 8,3 млн тонн),
• производство сложных удобрений (в состав которых входят азот, фосфор и калий) увеличилось год к году на +8%, до 4,7 млн тонн (с 4,3 млн тонн),
• производство сложных удобрений (с азотом и фосфором) — не изменилось, оставшись на значении в 3,6 млн тонн,
• производство сложных удобрений (с фосфором и калием) — выросло на 33%, до 19 485 тонн (с 14 563 тонн).

По прогнозу главы РАПУ (Российская ассоциация производителей удобрений) Андрея Гурьева (того самого, что акционер «ФосАгро»), в 2025 году выпуск минеральных удобрений может достигнуть рекордных 65 миллионов тонн, экспорт — 44 миллиона тонн, что даст России возможность укрепить свои лидирующие позиции в мировой отрасли минеральных удобрений.

В 2024 году объем производства минеральных удобрений в млн тонн физического веса вырос на 6,6%, достигнув значения в 63,2 млн тонн (статистика от РАПУ). С 2018 года это абсолютный рекорд.

Среднегодовые темпы роста на выбранном отрезке времени составили 4,2%. В РАПУ прогнозируют, что к 2030 году производство минеральных удобрений в России может составить 80 млн тонн в физическом весе «при условии дальнейшего роста экспорта и развития внутреннего рынка».

Производство минеральных удобрений, млн тонн (источник РАПУ)

Производство минеральных удобрений в действующем веществе (д.в.) повторяет общий тренд, но последние несколько лет растет быстрее. В 2024 году объем производства достиг 28,9 млн тонн, что на 11,2% больше чем за 2023 год.

При этом среднегодовые темпы роста тут ниже на 0,3 п.п. — 3,9%.

Производства минеральных удобрений, млн тонн в д.в. (источник РАПУ)

• Объем экспорта минеральных удобрений

Ниже данные об объеме экспорта минеральных удобрений из РФ. Согласно им, в 2024 году мы вышли из кризиса после начала СВО и преодолели отметку в 42 млн тонн.

Среднегодовые темпы роста на отрезке в 7 лет составили 2,9%.

Экспорт минеральных удобрений, млн тонн (источник РАПУ)

• Доля РФ в общем объеме мирового производства минеральных удобрений.

После спада в 2022 году до 12%, российским производителям удалось не только вернуть старые позиции, но даже «отщипнуть» дополнительный процент рынка, доведя свою долю до 14%.

Доля России в общем объеме мирового производства (источник РАПУ)

Тут правда уже есть противоречие с цифрами от ФАО ООН (Food and Agriculture Organization, FAO). По их расчетам Россия в 2024 году поставила на мировой рынок 34 млн тонн минеральных удобрений и заняла 21% рынка против 19% в 2021 году. Какому из источников доверять — вопрос открытый.

В число крупнейших импортеров российских минеральных удобрений входят Бразилия, Индия, США, Китай, Индонезия и Турция.

Объемы рынка сбыта

«ФосАгро» на своем сайте любезно приводит короткую сводку по рынку удобрений. По ней в 2024 году наблюдалось укрепление тенденции восстановления спроса на удобрения, обусловленное увеличением доступности удобрений и нормализацией новых торговых потоков

Стагнация и снижение в 2021-2022 году объясняется слишком быстрыми изменениями цен на удобрения. С середины 2021 года по середину 2022 года они росли быстрее, чем на сельскохозяйственную продукцию, что привело к снижению доступности и сокращению закупок. А с середины 2022 года по середину 2023 года ситуация изменилась: цены на удобрения падали быстрее, чем на сельскохозяйственные культуры, что увеличило доступность и использование удобрений.

Оценка мирового потребления минеральных удобрений, млн тонн д.в.

Та же самая статистика, но в с точки зрения конкретных типов удобрений. Более 50% всего спроса генерируют азотные удобрения. На фосфорные и калийные в 2024 году приходилось только 23% и 20% соответственно.

Потребление фосфорных удобрений в мире все еще не вернулось к своим максимумам 2021 года, когда оно составило 49 млн тонн д.в. Если посмотреть на динамику с 2020 по 2024 год, то из-за провала 2022 года темпы роста потребления отрицательные и составляют -0,8%.

Темпы роста потребления фосфорных удобрений

Оценка рынка минеральных удобрений за 2024 год в деньгах незначительно варьируется в разных источниках. По предварительным данным она составила 208 млрд долларов США.

Предпосылки для дальнейшего роста у рынка еще имеются. Увеличивающееся население планеты (ожидается, что к 2050 году население Земли составит 9,7 млрд человек), региональная структура сельского хозяйства и выращиваемых культур, наравне с изменением климата и деградацией почв будут оставаться ключевыми факторами увеличения глобального спроса на минеральные удобрения. Эксперты ждут, что до 2030 г. спрос возрастет на 11%, основной вклад в этот рост обеспечат Латинская Америка и Южная Азия.

Динамика цен на продукцию или сырье

«ФосАгро» в своих материалах в качестве ориентиров по стоимости на удобрения ссылается на динамику цен по следующим типам удобрений: DAP/MAP и Карбамид. Ориентиром цены считается стоимость условий поставки в порту Балтийского моря — FOB Балтика в долларах США за тонну.

Как это всегда бывает с биржевыми ценами, исторических данных по средневзвешенной годовой стоимости со ссылкой на проверенные источники найти невозможно. В разных источниках, из-за разницы в методиках расчета, цифры могут отличатся на десятки процентов.

Цены на графиках ниже собирал со всего интернета через нейросети. Беглые проверки показали, что данные ± похожи на правду, но я настоятельно рекомендую ориентироваться на динамику, а не на конкретные значения.

С 2020 по 2024 годы цены на минеральные удобрения выросли в среднем на 61-62% (~13% среднегодового роста). Здесь хорошо заметна волатильность цен, когда в один год цена может вырасти вдвое, а в другой сложиться пополам.

В настоящее время, похоже, начался очередной цикл роста цен. В 2025 году, с января по август, DAP/MAP прибавили 26-27%. Карбамит вырос более чем на 40%. Многие участники рынка настроены оптимистично и полагают, что к концу года цены будут выше текущих.

Мнение аналитиков о секторе

Аналитики прогнозируют, что в 2025 году мировой рынок удобрений столкнется с продолжающимся ростом цен, оживлением спроса и умеренным увеличением объемов потребления.

В одном из свежих исследований IFA (International Fertilizer Association) от июня 2025 года указано, что в 2024 году рынок уже достиг рекордных 206 млн тонн питательных веществ, превысив предыдущий рекорд 2020 года (202 млн тонн).

Эксперты прогнозируют замедление темпов роста потребления удобрений в 2025-2029 годах до 1-2% ежегодно, что значительно ниже показателей восстановительного периода 2023-2024 годов (более 4% ежегодно).

К 2029 году глобальное потребление достигнет 224 млн тонн, увеличившись на 18 млн тонн (+9%) по сравнению с 2024 годом. Среди питательных веществ калий покажет самый быстрый рост (2-3% ежегодно), опережая азот и фосфор (1-2% каждый).

По их мнению, мировые производственные мощности растут быстрее спроса, что приведет к ослаблению рыночных балансов и в среднесрочной перспективе будет оказывать давление на цены.

Основные конкуренты

«ФосАгро» занимаем 1 место в Европе по объему фосфоросодержащих удобрений, а также 1 место в мире по производству высокосортного фосфорного сырья.

Из презентации для инвесторов, которую компания представляла на конференции Смартлаб в июне 2025 года, «ФосАгро» имеет следующие позиции на мировом рынке (данные за 2024 год):

• 3 место среди мировых производителей фосфатного сырья, с объемом производства в 11,4 млн тонн (1 место за компанией OCP 47,5 млн тонн, 2 место принадлежит Mosaic — 20,6 млн тонн).
• 3 место среди производителей фосфатных удобрений по объемам производственных мощностей (8,9 млн тонн). 1 место (OCP) 17,1 млн тонн, 2 место (Mosaic) 13,9 млн тонн.
• Доля в мировой торговле фосфатными удобрениями составляет 13%.

Доля «ФосАгро» на рынках сбыта от общего числа поставок на сложных и комплексных удобрений в общем импорте в регионе приведена ниже (данные компании).

Среди публичных российских производителей удобрений, кроме «ФосАгро», представлен только «Акрон». Прямыми конкурентами их назвать нельзя из-за фокуса на разных типах удобрений, но, учитывая принадлежность к одному сектору, их можно хотя бы сравнить по рентабельности и мультипликаторам.

ВЫВОДЫ О МИКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ФАКТОРАХ

Отрасль производства минеральных удобрений в России острожно можно назвать растущей. Среднегодовые темпы роста в районе 4% по производству на семилетнем отрезке, особенно учитывая кризисы 2020 и 2022 года, выглядят неплохо.

Сказать того же о мировом рынке потребления минеральных удобрений уже нельзя. С 2018 по 2024 год он вырос всего на 4% — околонулевые темпы роста. Конкретно для российских производителей это не выглядит проблемой — наша себестоимость производства, низкие цены на газ и высокое содержание полезных элементов позволяют просто забирать долю у менее эффективных производителей.

Делать какие-то выводы по ценам на удобрения никакого смысла нет. Имеет смысл просто отслеживать их динамику на ежемесячной или ежеквартальной основе, чтобы прогнозировать финансовые результаты компании (если вас беспокоит такая вещь как цикличность бизнеса).

Даю компании нейтрально-позитивную оценку по разделу. Цикличность отрасли не позволяет однозначно поставить позитивную оценку, даже при прочих позитивных аспектах.

МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ

Рынки присутствия/сбыта компании

По имеющимся материалам можно заключить, что «ФосАгро» обладает широкой страновой диверсификацией.

Выручка компании по регионам представлена на диаграмме (данные из презентации для инвесторов).

Ниже на графике представлено распределение продаж в млн тонн на внутренний и внешние рынки по годам.

Распределение продаж на внутренние и экспортные, млн тонн

Все в той же презентации для конференции Smart Lab от июня 2025 года доля «ФосАгро» в торговле фосфатными удобрениями (DAP/MAP/NPS/NPK/APP) по регионам представлена следующими цифрами:

• Латинская Америка — 21%
• Индия — 20%
• Европа — 15%
• Африка — 17%

Валюта прибыли

Компания не раскрывает информацию по структуре выручки в разрезе валют. По косвенным признакам, вроде упоминаний в отчетах и конференциях, можно предположить, что практически вся выручка от экспорта (~75%) номинирована в иностранной валюте.

В МСФО за 2024 и 6 месяцев 2025 года упоминается, что Группа подверженна влиянию валютного риска. Валютный риск возникает в основном по операциям в долларах США, китайских юанях и Евро. Допустимо будет предположить, что именно на эти валюты приходится основная экспортная выручка.

Риски компании

«ФосАгро» обладает примерно тем же набором рисков, что и прочие экспортно-ориентированные компании нашего рынка, за исключением влияния климатических условий в регионах покупателей. С последним риском менеджмент, по их заверениям, способен справляться путем перенаправления продукции на прочие рынки.

• Практика антидемпинговых и иных запретительно-ограничительных мер в странах-импортерах.

Часть стран потребителей с собственным производством могут и вводят ограничительные меры в отношении прочих экспортеров, чьи расходы на производства ниже их внутренних. В результате этого у компаний вроде «ФосАгро» могут снижаться объемы поставок, а в отдельных случаях и вовсе возникает необходимость поиска других рынков сбыта с более высокими логистическими издержками. Все это влияет на рентабельность продаж.

Один из примеров использования пошлин как инструмента для закрытия внутренних рынков — это введение с 1 июля 2025 года пошлин в ЕС. Там вводится пошлина на азотные и сложные удобрения до 40 и 45 евро за тонну (с повышением ежегодно на 20-25 евро вплоть до 2028 года, пока их размер не достигнет 315 и 430 евро соответственно).

• Волатильность цен.

Цены на удобрения зависят от глобального спроса и предложения, а на эти факторы влияют демография, политика, климат и урожайность. В периоды неурожаев или перепроизводства сельхозпродукции спрос на удобрения падает, что усиливает волатильность финансовых показателей производителей. Этот риск напрямую влияет на финансовые результаты «ФосАгро», но при этом остается неуправляемым для менеджмента.

• Санкции.

Производители минеральных удобрений были выведены из-под санкций. Но санкции напрямую не запрещают экспорт удобрений — они косвенно увеличивают издержки на производство. Ограничения на ввоз спецтехники (карьерных самосвалов), дефицит оборудования, комплектующих и запчастей привели к росту операционных расходов и потенциально ограничили объемы производства.

Введение вторичных санкций однозначно усугубит эти проблемы, так что санкционное влияние на бизнес сохраняется.

• Новые налоговые инициативы.

Бюджет РФ остается дефицитным, что повышает риск введения очередных налоговых инициатив, по аналогии с теми, что мы видели ранее (сверхприбыль, «добровольные взносы» и прочее).

Может иметь место и отмена существующих льгот. Сейчас производители удобрений могут претендовать на льготы по налогу или на имущество, земельному и транспортному налогам, а также возможность снижения налога на прибыль.

• Введение РФ дополнительных экспортных квот и/или пошлин.

Риск сильно пересекающийся с предыдущим. Государство может ввести новые пошлины или квоты на производимую продукцию, ограничить ее экспорт (для обеспечения внутреннего рынка, как это происходит в Китае) или искусственно устанавливать ценообразование на внутреннем рынке. Всеми этими инструментами государство активно пользуется уже сейчас, так что риск будет сохраняться.

• Валютный риск.

«ФосАгро» подверженна влиянию валютного риска в отношении операций по реализации, закупкам и привлечению заемных средств. Также наличие денежной позиции по финансовым активам и обязательствам, выраженным в иностранной валюте, может привести к убытку от курсовых разниц, что кратковременно может оказывать негативное влияние на финансовые показатели бизнеса. Я не считаю это значимым риском, учитывая высокую долю валютной выручки, однако кратковременно это также может сказаться на финансовых результатах.

ВЫВОДЫ О МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ФАКТОРАХ

«ФосАгро» имеет хорошую страновую диверсификацию и, как следствие, наличие диверсификации по валютам. В мирные времена это можно было считать однозначным плюсом, но с 2022 года это еще и отличная среда для реализации санкционных или схожих с ними рисков.

Чем-то уникальным среди рисков «ФосАгро» не выделяется. Это базовый набор цикличного и экспортно-ориентированного бизнеса.

Даю компании нейтрально-позитивную оценку по разделу. Исключительно за набор рисков, которыми бизнес не в состоянии управлять в полной мере, но которые способны оказывать серьёзное влияние на финансовые результаты.

ОПЕРАЦИОННЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ

Производство удобрений, тыс. тонн

«ФосАгро» показывает хорошую устойчивость в разрезе производства удобрений с 2018 года. Несмотря на ряд потрясений в 2020 и 2022 годах, объемы производства ни разу не упали год к году.

Судя по результатам за 6 месяцев 2025 года, мы можем ожидать как минимум сохранение результатов 2024 года. За 1 полугодие «ФосАгро» уже произвела 52,3% объема от 2024 года.

Среднегодовые темпы роста на отрезке с 2018 по 2024 года составили 4,5%, что для крупного представителя отрасли можно считать отличным результатом. 5 последних лет CAGR будет чуть пониже - 3,8%.

Производство удобрений, тыс тонн

Производство азотных удобрений показывает большую волатильность результатов чем фосфоросодержащих. Тут заметно единственное снижение объемов производства год к году в 2024.

Темпы роста примерно одинаковые и на отрезке с 2018 по 2024, и за последние 5 лет - 2,8% и 2,9%.

Производство азотных удобрений, тыс. тонн

Основное направление и драйвер роста всего производства для «ФосАгро» — фосфоросодержащие удобрения. На их долю стабильно приходится около 75-80% от общего объема и темпы роста тут самые высокие.

CAGR с 2018 по 2024 год составляет 5%. За 5 последних лет темпы роста чуть снизились и находятся на уровне 4,1%.

Производство фосфоросодержащих удобрения и кормовых фосфатов, тыс. тонн

Продажи фосфоросодержащих и азотных удобрений, тыс. тонн

Динамика продаж удобрений повторяет таковую в производстве. Совокупные продажи «ФосАгро» показывают стабильный ежегодный прирост, увеличившись на 29,3% за период с 2018 по 2024 год.

Среднегодовые темпы роста в 4,4% коррелирует с темпами роста производства.

Если отдельно смотреть на продажи удобрений по типам, то имеем следующие результаты:

• Азотные удобрения: рост с 2018 по 2024 на 17,7%  — с 2,1 до 2,5 млн тонн, что соответствует среднегодовым темпам в 2,8%.
• Фосфоросодержащие удобрения и кормовые фосфаты: увеличение продаж на 32,9%, с 6,8 до 9,1 млн тонн, или около 4,9% среднегодового прироста.

Продажи удобрений всего, тыс. тонн

Продажи азотных удобрений, тыс. тонн

Продажи фосфоросодержащих удобрений и кормовых фосфатов, тыс. тонн

Производство концентратов, тыс. тонн

Производство концентратов с 2018 года увеличилось не так сильно, как с прочими типами удобрений.

За 6 лет рост в этом направлении составил 13,3%, что соответствует среднегодовым темпам в 2,1%.

Производство концентратов (апатитовый и нефелиновый), тыс. тонн

Продажи концентратов, тыс. тонн

Объемы продаж концентратов на том же временном отрезке, напротив, сократились на 28,8%. Учитывая рост производства в азотных и фосфоросодержащих удобрений логичный вывод, который приходит на ум — это углубление вертикальной интеграции и переход от продажи сырья к продаже продуктов с более высокой добавленной стоимостью

Продажи апатитового и нифелинового концентрата, тыс. тонн

ВЫВОДЫ ОБ ОПЕРАЦИОННЫХ ПОКАЗАТЕЛЯХ

На основании информации об объемах производства и продаж можно заключить, что «ФосАгро» показывает устойчивый рост бизнеса, планомерно наращивая объемы как первого так и второго.

Ключевым драйвером роста остаются именно фосфоросодержащие удобрения. Именно они показывают наилучшие результаты. При этом, если моя гипотеза о повышении вертикальной интеграции верна, то кроме роста объемов имеет место еще и рост эффективности продаж.

Даю компании позитивную оценку по разделу.

ФИНАНСОВОЕ ПОЛОЖЕНИЕ КОМПАНИИ

Наибольший удельный вес в активах(млн руб.):

Наибольший удельный вес в пассивах (млн руб.):

Выручка, млн рублей

С 2018 года «ФосАгро» демонстрирует устойчивые темпы роста выручки, за исключением 2023 года. Тогда снижение результатов было вызвано коррекцией цен на удобрения на мировых рынках.

Выручка за 6 месяцев 2025 года выросла к уровню прошлого года на 23,6% (с 241,5 до 298,5 млрд рублей). «ФосАгро», комментируя результаты 1 полугодия, ссылалась в основном на увеличением объемов продаж фосфорных и азотных удобрений на фоне восстановления с начала года средних цен реализации.

На периоде с 2018 по 2024 года среднегодовые темпы роста равняются 13,8%. Неплохой результат, если учесть что большая часть доходов валютные. Всего же выручка на этом периоде выросла на 117,6%.

За последние 5 лет темпы роста еще выше и составляют 15,4% в среднем по году.

Выручка, млн рублей

Операционная прибыль, млн рублей

Операционная прибыль повторяет тренд выручки, хотя волатильность между годами тут уже выше.

Прибыль от операционной деятельности за 6 месяцев составила 74,8 млрд рублей, что на 33,5% лучше прошлого года (56 млрд рублей).

На периоде с 2018 по 2024 год ОП выросла на 160,1%, что соответствует CAGR примерно в 17,2%. В последние 5 лет рост ускорился и составил 22,1%.

Операционная прибыль, млн рублей

Чистая прибыль, млн рублей

В чистой прибыли волатильность, на которую влияют цены на удобрения и курс валют, выражена куда более явно. Это хорошо заметно, если сравнивать темпы роста год к году с операционной прибылью.

За 1 полугодие 2025 года чистая прибыль увеличилась год к году на 41,3%, составив 75,5 млрд рублей (53,4 млрд рублей в 2024 году). В основном за счет укрепления доллара и роста цен на удобрения.

С 2018 года чистая прибыль выросла в 2,8 раз, что дает примерно 25% среднегодового прироста. За 5 прошлых лет темпы роста вдвое скромнее, всего 11,3%.

Чистая прибыль, млн рублей

EPS (прибыль на 1 акцию)

Прибыль на акцию повторяет результаты чистой прибыли, так что дополнительных выводов тут не требуется.

За первое полугодие 2025 года компания заработала на акцию 583 рубля, что на 170 рублей больше, чем за 6 месяцев 2024. Если цены на удобрения продолжат рост или хотя бы сохранятся на текущих уровнях, то можно допустить возвращение к результатам 2021 года или даже лучше.

Чистая прибыль, приходящаяся на 1 акцию 

Доля обязательств в структуре активов

Доля заемных обязательств в активах на конец 1 полугодия составила 61,65%, что на 1,5 п.п. ниже конца 2024.

Беря во внимания заявления менеджмента об их желании погашать, а не рефинансировать текущие долговые обязательства, справедливо будет ожидать дальнейшего снижения.

Среднее значение по данному мультипликатору с 2018 года составляет 63,5%. 5 последних лет оно чуть выше - 64,2%.

Доля обязательств (L/A) в % от активов

ROE

64,68%

Рентабельность капитала можно охарактеризовать как исключительно высокую. Так как доля собственных средств в активах остается относительно крупной, такие значения свидетельствует об эффективном использовании капитала акционеров и возможности генерировать хорошую прибыль.

При этом нельзя игнорировать высокую волатильность показателя, что является очередным маркером циклического бизнеса.

Среднее ROE на всем отрезке времени составляет 59,3%. Пять последних полных лет дают цифру в 69,5%.

Медианное значение на тех же периодах равняется 69,5% и 55,7% соответственно.

Рентабельность капитала (ROE)

ROA

17,91%

Я рассматриваю коридор от 5% до 20% ROA как вполне эффективное использование активов компании. Тут именно та ситуация. Вопреки цикличности, бизнес-модель компании остается эффективной.

Среднее ROA c 2018 по 2024 составило 20,2%. С 2020 по 2024 значение уже 23,3%.

Медианный показатель этих отрезков времени равняется 23,3% и 17,5%

Рентабельность активов (ROA)

ROS

18,87%

Рентабельность продаж показывает неплохую маржинальность бизнеса. На результатах последних 12 месяцев уже заметно влияние роста цен в 1 полугодии — рентабельность увеличилась больше чем на 2 п.п.

Коэффициент ROS на рассматриваемом периоде равняется 19,3%. Последние 5 лет дают уже 21,2%.

Медиана с 2018 и за 5 последних лет одинаковая и равна 19,5%,

Рентабельность продаж (ROS)

Сравнение с конкурентами

«ФосАгро» уверено опережает «Акрон» по эффективности бизнеса, но при этом обладает большей закредитованностью.

Сравнение по финансовым показателям с конкурентами

ВЫВОДЫ О ФИНАНСОВОМ ПОЛОЖЕНИИ

Структура активов подтверждает, что «ФосАгро» является капиталоемкий бизнесом. Это значит, что для расширения производства бизнесу будут требоваться значительные инвестиции в производственные или добывающие мощности.

Все финансовые показатели показывают устойчивые темпы роста, но в операционной и чистой прибыли хорошо заметна волатильность результатов из-за влияния цен и валютного курса.

Коэффициенты рентабельности демонстрируют высокую эффективность менеджмента и бизнес-модели компании. Это заметно в том числе на сравнении с Акроном.

«ФосАгро» вполне можно дать позитивную оценку по разделу. Те из инвесторов, кого смущает цикличный характер финансовых результатов или их волатильность, могут вместо этого остановиться на нейтрально-позитивной оценке. На итоговом результате эта разница никак не сказывается.

СТРУКТУРА ДОХОДОВ И РАСХОДОВ

Структура прибыли

«ФосАгро» в своих отчетах не раскрывает структуру выручки. Фактически, есть всего 2 статьи: продажа удобрений и прочие продажи.

К сожалению, понять какие именно продукты или направления генерируют основную выручку не получится.

Косвенно разобраться, что и в каком объеме продает Компания, можно через анализ объемов продаж по основным видам продукции. Ниже на диаграммах приведены цифры по продажам за 2024 и 2023 год, в тыс. тонн.

Если оставить за скобками цену на отдельно взятые удобрения и продукты, то видно, что по объемам продаж в тоннах именно на фосфоросодержащие удобрения приходится основной объем продаж - 62%.

Структура расходов

Структуру расходов за 6 месяцев 2025 года. Тут, в отличии от выручки, «ФосАгро» дает хорошую детализацию.

Ниже приведены все расходные категории, за исключением налога на прибыль. Тут вполне ожидаемо преобладает себестоимость — чуть более 78% всех расходов.

Если оценивать динамику год к году, то бросается в глаза двухкратный рост финансовых расходов, с 6,2 до 13,5 млрд рублей. Себестоимость и административные + коммерческие расходы выросли на 8,6% и 5,1%, что немного удивительно, если учесть инфляцию издержек.

По двум категориям компания вовсе сократила расходы. Налоги на добычу снизились на 21% год к году, с 7,5 до 5,9 млрд рублей. Прочие расходы снизились на 18%, с 4,9 до 4 млрд рублей.

По статьям расходов, без суммы большого количества мелких расходов, крупнейшими являются Заработная плата (17%), Амортизация (9,7%) и Сера с серной кислотой (9%).

Структура долга

Структура кредитов и займов на конец 1 полугодия 2025 в разрезе валют отражена на диаграмме ниже. 2/3 долга «ФосАгро» является валютным. Менеджмент, комментируя ситуацию, говорил что использование валютных долговых инструментов — это осознанное решение, которое объясняется большой долей валютной выручки. Так Компания хеджирует валютные риски.

Та же структура долга, но уже в разрезе кредитных продуктов

Сроки погашения задолженности отражены в таблице ниже (от 30.06.2025). Более 60% долга предстоит погасить или рефинансировать в ближайшие 2 года.

Несмотря на заявление о желании гасить задолженность (а не заниматься ее рефинансированием, «ФосАгро» продолжает привлекать средства через размещение облигаций.

• В феврале 2025 года Компания разместила на Московской Бирже облигации серии БО-02-02 на сумму 1 000 млн китайских юаней по ставке ежемесячного купона 10.4% годовых и сроком на 1.5 года.
• В апреле 2025 года на Московской Бирже были размещены облигации серии БО-02-03 на сумму 250 млн долларов США с постоянным купоном по ставке 7.5% годовых и сроком на 2.5 года.
• В июне 2025 года «ФосАгро» разместила дополнительный выпуск на 392.2 млн долларов США в рамках то же серии облигаций (БО-02-03).

Кредитные рейтинги

«ФосАгро» имеет следующие кредитные рейтинги, характеризующие высокую надежность бизнеса:

• АКРА — AAA(RU) от 17.03.2025 (прогноз «стабильный»)
• Эксперт РА — ruAAA от 20.03.2025 (прогноз «стабильный»)

Процентные платежи по кредитам

В 1 полугодии Компания потратила на обслуживание долга 12,2 млрд рублей, что составляет примерно 4% от выручки (8,6% от операционной прибыли) или 12,9% EBITDA (или 10,5% от скорректированной EBITDA). Не так уж много, если учесть что примерно 50% процентных платежей перекрываются процентными доходами Группы.

В отчете за 1 полугодие этой информации я не нашел, однако на конец 2024 года доля обязательств по плавающей ставке составляла всего 37%. Хорошо это или плохо, учитывая цикл снижения ставки, вопрос открытый.

ВЫВОД О СТРУКТУРЕ ДОХОДОВ И РАСХОДОВ

Основную структуру выручки генерируют фосфоросодержащие удобрения, что делает «ФосАгро» сильно зависимой от мировых цен именно на этот тип продукции.

В структуре расходов преобладают затраты на себестоимость, в частности заработную плату, а также серу и серную кислоту. Несмотря на увеличение затрат на отдельные статьи, Группе пока удается сдерживать рост себестоимости в пределах однозначных значений.

Долговые обязательства, в большей мере, представлены в валюте и хеджируются структурой выручки, так что лично я не вижу тут никаких проблем. Стоит обратить внимание на необходимость в ближайшие 2 года загасить или рефинансировать (что более вероятно) почти 60% всех обязательств. Это может быть краткосрочным фактором, сдерживающим размер дивидендных выплат.

На основании изложенного выше даю «ФосАгро» позитивную оценку по разделу. В данном случае отсутствие диверсификации по выручке, учитывая обширную географию продаж, не кажется чем-то критичным.

МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ

P/B

3,9

Отношение капитализации к балансовой стоимости высокое. Учитывая большую капиталоемкость бизнеса, можно говорить о переоценке. Хотя сейчас «ФосАгро» торгуется дешевле своих средних.

С 2018 по 2024 год среднее значение мультипликатора составляет 4,3. Последние 5 полных лет значение равняется 5.

Медианный показатель мультипликатора на тех же временных отрезках составляет 4,6 для обоих периодов.

Отношение капитализации к балансовой стоимости компании

P/E

8,4

Показатель отношения капитализации к прибыли можно считать относительно высоким, хотя явной переоценки ко многим голубым фишкам на рынке и нет.

Здесь тоже имеется недооценку относительно своих средних за 7 и 5 лет: 11,6 и 12. Медианный показатель P/E одинаковый для обоих отрезков времени - 9,9.

Отношение капитализации к чистой прибыли компании

E/P

11,9%

Это обратная версия P/E и тут справедливы ровно те же выводы что и в предыдущем блоке.

Разница со средними значениями почти незаметна. С 2018 по 2024 имеем E/P = 11,9%, а за последние 5 лет оно равно 12%.

Медианное значение в 10,1% одинаково для обоих периодов.

Отношение чистой прибыли к капитализации компании

EV / EBITDA

5,8

Мультипликатор можно считать справедливым, какой-то недооценки к рынку или к своим средним не наблюдается.

Средние значения EV/EBITDA с 2018 года и за полные 5 лет составляют 5,9. Медиана чуть пониже - 5,8 на обоих периодах.

Чистая стоимость компании к ее EBITDA

ND / EBITDA

1,2

Отношение чистого долга к EBITDA менее 1,5. Я оцениваю это как невысокое значение, подтверждающее возможность компании уверенно обслуживать долг.

Среднее значения ND / EBITDA с 2018 года равно 1,4. В последние 5 лет оно чуть ниже и составляет 1,3.

Медианное значение мультипликатора на тех же периода составляет 1,7 и 1,2 соответственно.

Отношение чистого долга компании к ее EBITDA 

Сравнение с конкурентами

«ФосАгро» по всем мультипликаторам, кроме P/B, смотрится дешевле своего партнера по отрасли. Больше тут добавить нечего.

Сравнение по мультипликаторам с конкурентами

ВЫВОДЫ О МУЛЬТИПЛИКАТОРАХ

Относительно текущих мультипликаторов (раздел подготовлен 03.09) компания не выглядит дешевой. Хотя многие из них находятся ниже своих средних, недооценки по показателям нет.

Но тут необходимо добавить комментарий. Из-за высокой валютной составляющей у «ФосАгро», для того чтобы текущие мультипликаторы показались дешевыми, достаточно случиться девальвации рубля к доллару. Даже при сохранении существующих цен и объемов продаж.

Рынок это понимает и рассматривает Компанию как способ участия в росте валюты, что является одной из идей в «ФосАгро».

Но по текущим ценам Компания получает от меня нейтральную оценку.

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ИДЕИ

Снижение долговой нагрузки

Среднесрочная идея на поверхности. Дивидендная политика «ФосАгро» привязана к уровню долга (через мультипликатор ND/EBITDA), и его снижение напрямую влияет на размер выплат. В своих материалах и на публичных выступлениях менеджмент открыто говорит, что в 2025 году компания сосредоточится на сокращении задолженности, отдавая предпочтение ее погашению, а не рефинансированию.

Снижение ND/EBITDA с текущих 1,2 до <1 даст акционерам ~25% к размеру будущего дивиденда.

Рост показателей

Пока непонятно, стоит ли ждать роста бизнеса или перед нами новая дойная корова. Ранее у «ФосАгро» была стратегия развития до конца 2025, которую компания завершила досрочно в 2024. Вот некоторые из результатов этой стратегии:

• Обеспеченность серной кислотой собственного производства составила в 2024 году 93% (Стратегия-2025-2025 — 91%).
• Производство апатитового концентрата выросло до 11,4 млн тонн (Стратегия-2025-2025 — 11,1 млн тонн).
• Единовременная мощность хранения баз крупнейшей в России сети дистрибуции «ФосАгро Регион» в 2024 году превысила 1 млн тонн (Стратегия-2025-2025 — 650 тыс. тонн).
• Компания нарастила в 2024 году мощности хранения жидких комплексных удобрений до 101 тыс. тонн (Стратегия-2025 — 62 тыс. тонн).
• Количество центров дистрибуции Компании в России в 2024 году достигло 37 (Стратегия-2025 — 35).

До конца 2025 года у «ФосАгро» должна выйти новая стратегия развития. Там можно будет увидеть фокус менеджмента на ближайшие годы.

Дивиденды и дивидендная политика

У «ФосАгро» ежеквартальные выплаты дивидендов, чей размер привязан к свободному денежному потоку. Компания платит свыше 75% от FCF, при условии, если показатель ND/EBITDA > 1х. Если ND/EBITDA в диапазоне от 1х до 1,5х, то на выплату будет направлено 50-75% от FCF. При значении ND/EBITDA выше 1,5х, компания направляет на дивиденды менее 50% от свободного денежного потока. Минимальный размер дивидендов установлен в размере 50% от скорректированной чистой прибыли.

Кроме описанной выше идеи роста выплат при возврате ND/EBITDA >1 я не вижу тут никаких краткосрочных идей. Среднесрочно можно ожидать роста размера выплат вслед за ростом цен удобрений, или при девальвации рубля. Но такие варианты сложно прогнозировать и лучше рассматривать как оптимистичный сценарий (или бонус к прочим преимуществам)

Прочие идеи

• Девальвация рубля.

Одна из очевидных и самых популярных для всего рынка идей. «ФосАгро» — пример экспортоориентированной компании с выигрышем от обесценения национальной валюты. Однако, в отличии от представителей нефтегазового сектора, удобрения не находятся под санкциями и вряд-ли туда попадут.

Это делает компанию одним из относительно низкорискованных экспортеров с идеей под девальвацию.

ИТОГОВОЕ РЕШЕНИЕ *

«ФосАгро»  — крупный, вертикально интегрированный российский производитель фосфорных удобрений, занимающий мировое лидерство в производстве высокосортного фосфатного сырья. Один из немногих экспортеров в РФ, который не попал под санкции из-за значимости продукции для мировой экономики.

Из плюсов можно выделить:

• вертикальную интеграцию и хорошее обеспечение собственным сырьем,
• лидирующие позиции внутри РФ и в мире,
• неплохой рост операционных показателей.
• диверсификацию по странам покупателям и валюте
• наличие инвестиционных идей,

Среди минусов следует отметить:

• цикличность отрасли
• волатильность мировых цен на удобрения,
• стагнацию мирового потребления минеральных удобрений,
• большое количество рисков без возможности их избегания,
• высокую капиталоемкость бизнеса.

По совокупности оценок и наличию инвестиционных идей «ФосАгро» получает от меня позитивную оценку. Хороший бизнес и эффективная бизнес-модель, которая, однако, накладывает на инвестора необходимость отслеживать динамику цен на регулярной основе (или нет, если вас не сильно беспокоят среднесрочные колебания акций).

Для себя решил добавить компанию в портфель, как дополнительный инструмент защиты от девальвации.

* Анализ не является инвестиционной рекомендацией. Его цель — не сделать выбор за вас, а помочь принять собственное решение. Всегда думайте своей головой, прежде чем делать покупки.

Полный разбор в PDF можно найти в моем тг-канале.