Блог компании Газпромбанк | Кривая доходности – как инвестору извлечь из нее максимум?

Кривая доходности по праву является одним из ключевых ориентиров для участников долгового рынка. Она демонстрирует взаимосвязь между доходностью облигаций и сроком до погашения (или дюрацией), и в сжатом виде несет информацию о настроениях как на рынках, так и в экономике в целом. Исходя из формы наклона кривой инвесторы могут делать выбор между короткими и длинными облигациями. Классические методы анализа (сравнение точек кривой, линейные регрессии) уступают более факторным моделям, которые позволяют более детально изучать влияние отдельных компонентов кривой — уровня, наклона и кривизны — и в результате принимать более эффективные торговые решения.

Основные факторы, которые формируют кривую.

Чаще всего такие драйверы разделяют на два типа: фундаментальные и рыночные.

В первой группе стоит выделить инфляционные ожидания, которые напрямую влияют на номинальные доходности. Рост инфляции повышает вероятность ужесточения ДКП, что приводит к смещению  кривой вверх. Короткий отрезок кривой более чувствителен к текущему уровню ставки или к ее дальнейшей траектории на горизонте нескольких месяцев, при этом для дальнего отрезка кривой важнее среднесрочные ожидания по ставке. 

Ко второй группе драйверов относится ликвидность, премия за которую в периоды волнения рынка возрастает, а также общие настроения на рынке, что может может приводить к изменению формы кривой.

Действия крупных институциональных инвесторов также способны существенно повлиять на баланс спроса и предложения в отдельных сегментах кривой доходности, что приводит к временным искажениям цен.

Формы кривой доходности.

Форма — это отражение ожиданий рынка и состояния экономики. Они бывают следующими:

В случае классической «нормальной» кривой доходность длинных облигаций выше, чем у коротких.Это указывает на стабильный взгляд на будущее, а премия за срок отражает компенсацию за неопределённость в долгосрочном горизонте.

Плоская форма возникает, когда доходность по коротким и длинным облигациям почти одинаковая. Это переходная фаза, когда ставка уже на пике (или только начала снижаться), а рынок пока не успел полноценно отреагировать.

А инверсная —  это ситуация, когда доходность долгосрочных облигаций оказывается ниже, чем краткосрочных. Такая форма кривой может свидетельствовать о приближении экономического спада.

Механизм формирования инверсии происходит следующим образом: при росте опасений за будущее инвесторы стремятся зафиксировать доходность на длительный срок и активно покупают долгосрочные облигации. Их цена растет, а доходность снижается. Короткий конец кривой при этом отражает жесткую денежно-кредитную политику — уже проведенное или ожидаемое повышение ключевой ставки. В результате краткосрочные доходности остаются высокими или растут, а долгосрочные падают, что и формирует инверсию.

Более сложные конфигурации, такие как «горбатая» или с локальными провалами, часто связаны с техническими факторами: концентрацией эмиссии в отдельных сроках, изменениями в регуляторных требованиях для институциональных инвесторов или специфическим спросом отдельных типов инвесторов.

Даже внутри одного сценария кривые разных стран могут расходиться из-за различий в бюджете, уровне государственного долга, кредитном качестве эмитента и структуре инвесторской базы.

Качественный взгляд на кривую подразумевает умение работать не только с «сырыми» рыночными точками, но и с их аппроксимацией.

Этот факторный подход создает основу для точного измерения чувствительности портфеля к конкретным движениям кривой.

От чтения кривой к инвестиционным решениям и стратегиям

Для инвестора с крупным капиталом кривая доходности — это не просто индикатор, а один из немногих инструментов, способных заранее сигнализировать о крупных сдвигах в экономике и рыночной ликвидности.

Ключевая задача — не просто зафиксировать текущее состояние, а сопоставить рыночную форму кривой с собственным макроэкономическим сценарием. Если рынок закладывает рост ставок на ближайшие 12 месяцев, но ваш анализ показывает, что цикл ужесточения близок к завершению, это прямой сигнал к стратегическим сделкам на изменение формы кривой.

Игры на наклоне (Steepener / Flattener)

• Steepener: игра на расширение спрэда между длинными и короткими ставками. Применима в начале экономического восстановления, когда рынок ожидает роста инфляции и премии за срок.

• Flattener: игра на сжатие спрэда, особенно в конце цикла повышения ставок или при замедлении экономики.

Торговля кривизной (Butterfly trades)

Это более сложная стратегия, где формируется нейтральная к уровню ставок позиция, ориентированная на изменение средней части кривой относительно краёв.

Например, покупка 5-летних и продажа 2- и 10-летних бумаг при ожидании, что средний участок поднимется или опустится сильнее других. Такой подход часто используется для извлечения прибыли из временных технических дисбалансов или перед крупными размещениями.

Подводим итоги 

Грамотный анализ формы и динамики кривой доходности позволяет инвестору не только своевременно реагировать на изменения рыночных условий, но и заранее выстраивать стратегию в зависимости от макроэкономического сценария.  Важно работать с кривой не как с пассивным индикатором, а как с интерактивной картой, по которой можно двигаться в разных направлениях — играя на разнице форм, временных горизонтов и региональных особенностей. При достаточной дисциплине и аналитике это позволяет снизить риски, даже в сложных рыночных условиях.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. 

Читайте наш блог, подписывайтесь на телеграм-канал Газпромбанка и на наш канал в национальном мессенджере МАХ!