TPI Composites подала заявление на банкротство

TPI Composites (TPIC) опубликовала отчёт за 2 кв. 2025 г. (2Q25) после закрытия рынков 11 августа. Чистая выручка упала на 10,8% и составила $276 млн. Чистый убыток от продолжающихся операций (по GAAP) $68,6 млн. Чистый убыток в расчёте на 1 акцию с учётом размытия (diluted EPS) $1,4 против убытка $1,92 годом ранее. Аналитики ожидали убыток на акцию 53 цента.

За 1 полугодие 2025 г. (1H25) чистая выручка прибавила 1,4% и составила $612,4 млн. Скорректированная (adjusted) EBITDA -$37 млн в сравнении с -$48 млн годом ранее. Свободный денежный поток (FCF) тоже отрицательный -$32 млн против -$91 млн по итогам 1H24. На конец квартала денежные средства и эквиваленты $106 млн. Чистый долг $509 млн.

Итоги 2024 г. Чистая выручка сократилась на 8,5% и составила $1,33 млрд. Adjusted EBITDA отрицательная -$39 млн в сравнении с -$45 млн годом ранее. EPS -$5,07 против -$4,16 в 2023. FCF -$14 млн в сравнении с -$117 млн годом ранее.

В 1H25 производство сетов (сет = 3 лопасти) составило 951 шт. по сравнению с 961 шт. годом ранее. Ожидаемая мощность произведенных лопастей 3,5 ГВт в сравнении с 4 ГВт за 2023 г. Работающих производственных линий 36, годом ранее было 38. Во 2Q25 загрузка производственных мощностей составила 58% по сравнению с 63% годом ранее.

В 2024 г. производство сетов упало на 15,8% до 2175 шт. Средняя отпускная цена за сет выросла со $175 тыс. до $192 тыс.

Крупные клиенты. На трёх самых крупных клиентов приходится 97,8% по итогам квартала. Это General Electric (44,1%), Vestas (39,5%) и Nordex (14,2%). Годом ранее картина была следующая: Nordex (35,1%), General Electric(30,6%) и Vestas (28%). За 1H25 Nordex сократила закупки на 52% до $103,6 млн.

Подразделения. В 1H25 выручка от заводов в Мексике выросла на 24% и составила $386,8 млн. Дивизион в США принес чистую выручку $17,7 млн, что в 2,6 раза больше, чем в 1H24. Выручка дивизиона EMEA упала на 32% до $136,45 млн. Чистая выручка в Индии сократилась на 14,8% и составила $71,5 млн.

Наибольший операционный убыток за 1 полугодие 2025 г. сгенерировали заводы в Мексике -$47 млн в сравнении с -$61 млн годом ранее. Операционный убыток (от продолжающихся операций) дивизиона EMEA составил $9,5 млн в сравнении с прибылью $4,6 млн в 1H24. Прибыль принесли только заводы в Индии $1,8 млн в сравнении с $2,6 млн за 1H24. Все показатели пересчитаны в связи с закрытием части линий.

Долг компании представлен заемными средствами на сумму $466 млн от Oaktree Fund под 11%. И конвертируемые ноты $132,5 млн под 5,25%.

Основные корпоративные события и обновления:
— 11 августа компания подала заявление о банкротстве согласно главе 11 кодекса о банкротстве США. CEO Bill Siwek комментируя такой исход, заявил, что компания не смогла преодолеть финансовые трудности, возникшие из-за общей ситуации в секторе.
— Oaktree Capital Management предоставит необходимое финансирование для прохождения процедуры банкротства. TPI Composites будет работать в штатном режиме, и не ожидает какое-либо влияние на операционную деятельность из-за процедуры банкротства.
— По итогам 1 квартала 2025 TPI Composites вернулась к положительному денежному потоку от операционной деятельности. Компания отразила в отчете $4,6 млн в сравнении с минус -$39 млн в 1Q24.
— TPI Composites занимает долю 27% мирового рынка, без учёта Китая, с производством 6,5 тыс. лопастей в мире.

Ситуация в секторе возобновляемых источников энергии (ВИЭ). Согласно Bloomberg NEF в 1H25 глобальные инвестиции в проекты возобновляемой энергетики выросли на 10% в годовом выражении и составили $386 млрд. При этом общемировые инвестиции в промышленного масштаба проекты (в т.ч. для коммунального хозяйства) в наземной (onshore) ветряной энергетике и солнечной энергетике снизились на 13%. Объём инвестиций в офшорные (морские) проекты в ветряной энергетике составили $39 млрд, превысив совокупные инвестиции в 2024 г., которые составили $31 млрд. В отчёте отмечается, что инвесторы не готовы вкладываться в проекты, в которых они не видят понятной возвратности.

В США инвестиции в проекты возобновляемой энергетики упали на 36% в 1H25 по отношению ко 2 полугодию 2024. Инвесторы негативно оценивают политику по тарифам текущей администрации Белого Дома. В ЕС рост составил 63% по отношению к второму полугодию 2024.

Итоги 1 квартала 2025. В 1Q25 чистая выручка составила 336,16 млн и EPS -$1,01. Аналитики в среднем ожидали $311,93 млн и EPS -$0,58. TPI Composites подтвердила прогноз на 2025 г. $1,4 млрд – $1,5 млрд. Аналитики рассчитывали на 1,42 млрд.

Реакция Wall Street. Аналитики в целом отрицательно восприняли результаты за 1 квартал 2025. Например, аналитик TD Cowen подтвердил рекомендацию «покупать», но снизил целевую цену с $5 до $2. Craig-Hallum сохранил рекомендацию «держать», но сократил прогнозную цену с $2 до $1. UBS подтвердил рейтинг «нейтрально», понизил цель с $1,6 до $1,4. Jefferies сохранил рейтинг «хуже рынка» (“Underperform”), при этом увеличил прогнозную цену $0,5 до $0,7.

11 августа акции TPI Composites (TPIC) рухнули на 38% до 18 центов. Сейчас акции TPI торгуются вблизи 0. По итогам 2024 г. акции обвалились на 54,3% до $1,89. ETF на сектор ВИЭ (ICLN) упал за 2024 год на 27%. В то время как индекс Nasdaq Composite вырос на 28,6%.

Обзор результатов за 2023 г. вы можете почитать в этом блоге по ссылке.

Комментарии. В секторе отмечается рост цен, но падение в штуках, т.к. субсидии сократились. Мировая инфляция после пандемии повлияла на маржинальность проектов в условиях сокращения субсидий. Рост цен на материалы привели к тому, что проект ветряной или солнечной электростанции стал менее интересным, т.к. цены на электричество не успевают за подобным ростом цен на сырьевые товары и продукцию более ранних переделов в цепочке. В связи с этим энергогенерирующие компании сократили или отменили часть проектов.

ЕС остался точкой роста в мировой альтернативной энергетике, в отличие от США. Но этого оказалось недостаточно для финансового оздоровления TPI. Конкуренция со стороны других производителей также оказала свой влияние на конечный результат. Безусловно, были и ошибки менеджмента, который слишком поздно начал сокращать убыточные производства.

Мы год назад писали, что есть высокая вероятность банкротства. У компании был значительный долг, который нужно было погасить в этом году. С учётом отрицательного денежного потока TPI Composites не смогла обслуживать долг, а договориться с Oaktree Capital о реструктуризации или продления сроков погашения. Компания совместно с Oaktree Capital изучила варианты дальнейших действий, и, очевидно, пришли к выводу, что лучше для них пройти процедуру банкротства.

Фактически TPI перешла под полный контроль Oaktree Capital Management, как основного кредитора. Ранее Oaktree инвестировала в капитал компании $400 млн.

Акции сейчас будут какое-то время котироваться на внебиржевом рынке. А затем перестанут обращаться. Инвесторам следует ликвидировать свои позиции*.

Мы закрываем позицию в акциях TPI по цене закрытия текущего дня, зафиксировав почти 100% убыток. Такие инвестиции имеют высокий риск. Идея в том, что такие акции как Nvidia выстреливают в несколько раз и закрывают такие убытки как по TPI, оставляя портфель в целом в плюсе.

За время, прошедшее с нашей первой публикации состава портфеля SUVE CM в сентябре 2020, наш портфель вырос на 50,9%.

Полный список наших инвестиционных идей и актуальная структура портфеля здесь.

ВНИМАНИЕ! Ознакомьтесь с важной информацией о блоге и описанием стратегии инвестирования.

Твиттер: @cmsuve

Блог на Яндекс Дзен.

Телеграм: @cmsuve

*Данный текст носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые в посте ценные бумаги.