TPI Composites грозит банкротство на фоне ослабления спроса в ветряной энергетике

TPI Composites (TPIC) опубликовала отчёт за 2 кв. 2024 г. (2Q24) после закрытия рынков 8 августа. Чистая выручка упала на 17,2% и составила $309,8 млн. Чистый убыток от продолжающихся операций (по GAAP) вырос с $58,7 млн до $61,5 млн. Чистый убыток в расчёте на 1 акцию с учётом размытия (diluted EPS) -$1,3 против убытка -$1,75 годом ранее. Согласно IBES, аналитики в среднем ожидали выручку $312,95 млн и EPS -$0,64.

Скорректированная (adjusted) EBITDA составила -$24,9 млн против -$33,3 млн во 2Q23. Свободный денежный поток (FCF) -$44 млн в сравнении с $6,2 млн годом ранее. На конец квартала денежные средства и эквиваленты $102 млн. Чистый долг $452 млн.

Итоги 2023 г. Чистая выручка сократилась на 4,4% и составила $1,46 млрд. Adjusted EBITDA отрицательная -$86 млн в сравнении с $38 млн годом ранее. EPS -$4,16 против -$2,96 в 2022. FCF -$117 млн в сравнении с -$81 млн годом ранее. Производство сетов (сет = 3 лопасти) выросло на 6% до 2584 шт. Компания пересчитала количество произведенных сетов в 2022, с учетом проданных и закрытых мощностей. Ожидаемая мощность произведенных лопастей 11,4 ГВт в сравнении с 10,7 ГВт за 2022 г. Работающих производственных линий 37, годом ранее было 43. Во 2Q24 загрузка производственных мощностей составила 63% по сравнению с 85% годом ранее. Производство сетов упало на 28% во 2Q24 до 473 ед. Что было частично компенсировано ростом средней отпускной цены за сет.

Крупные клиенты. На трёх самых крупных клиентов приходится 93,7%. Это Nordex (35,1%), General Electric (30,6%) и Vestas (28%). Годом ранее было 92,9%.

Подразделения. Наибольший операционный убыток за 1 полугодие 2024 г. (1H24) сгенерировали заводы в Мексике -$52 млн в сравнении с -$82 млн годом ранее. Прибыль принесли только заводы в Индии $2,6 млн в сравнении с $10 млн за 1H23. По итогам 2023 г. операционную прибыль принесли заводы в EMEA и Индии.

Долг компании представлен заемными средствами на сумму $417 млн от Oaktree Fund под 11%. По словам CFO, расходы на обслуживание долга в год $77 млн. Также на балансе конвертируемые ноты $132,5 млн под 5,25%.

Комментарии менеджмента.
— Компания продала бизнес по производству комплектующих для автомобильной промышленности и закрыла завод Nordex Matamoros. CEO Bill Siwek назвал оба бизнеса убыточными.
— TPI Composites планирует запустить 10 линий и вывести их на максимальную загрузку. Это позволит вернуться к положительному денежному потоку во 2 полугодии 2024 г. (2H24). Компания рассчитывает на $100 млн adjusted EBITDA во 2H24.
— Рынок по-прежнему на спаде, компания надеется на рост в 2025 г. Среди причин низкого спроса отмечается: высокие ставки, неопределенность с политической ситуацией в США, доступ к сети и пр.
— Wood Mackenzie прогнозирует ввод новых мощностей в США на 6 ГВт в 2024 г. К концу 2030 г. — 15 ГВт в год.
— Компания ожидает, что в течение года ее заводы выйдут на высокую загрузку мощностей, в том числе 4 новых площадки для GE.
— TPI Composites прогнозирует умеренное снижение спроса в Европе, т.к. компания работает над оптимизацией издержек и новыми моделями лопастей.

Прогноз. TPI Composites ожидает в 2024 г. выручку от продолжающихся операций в диапазоне $1,3 млрд — $1,4 млрд. Аналитики в среднем рассчитывали на $1,34 млрд. По средней это соответствует снижению на 7%.

Реакция Wall Street. Аналитики в целом позитивно восприняли результаты за квартал. Например, аналитик Piper Sandler поднял целевую цену с $3,5 до $3,7 и оставил рейтинг «нейтрально». Morgan Stanley подтвердил рейтинг «на уровне рынка» (“Equal-weight”) и прогноз $4. Roth MKM сохранил прогнозную цену $3,75 и рейтинг «нейтрально».

9 августа акции TPI Composites подскочили на 13,3% до $3,9. С тех пор выросли на 14,8% до $4,5. По итогам 2023 г. акции рухнули на 59,2%. ETF на сектор ВИЭ (ICLN) упал за год на 21,6%. В то время как индекс Nasdaq Composite вырос на 43,4%.

Обзор результатов за 2022 можете почитать в этом блоге по ссылке.

Комментарии. Мы оцениваем результаты за квартал отрицательно. Сектор в целом в депрессивном состоянии. Ввод новых мощностей в наземных ветряных фермах упал на 27% в США до 6,4 ГВт в 2023 г. Кроме того упала генерация от ветра в США в 2023, что произошло впервые с середины 90х. В ЕС было установлено 18,3 ГВт, что также ниже чем в 2022 (18,9 ГВт).

Компания значительно нарастила долговую нагрузку в течение 2023 г. в попытке выжить в непростых условиях. С учётом отрицательного денежного потока 44 млн в квартал, TPI Composites в скором времени может потребоваться дополнительное финансирование, которое она может не получить.

Средние годовые темпы роста (CAGR) выручки упали ниже 10%. 5-летний CAGR 7%, 3-летний -4%.

Оценка. Капитализация компании упала до $214 млн. Мультипликатор «капитализация / выручка» или P/S = 0,17. EV/EBITDA и P/E отрицательные. Мы понижаем рекомендацию с «покупать» до «держать», но не более чем на 1% от портфеля (по сумме инвестиций).* Предупреждаем инвесторов о высоких рисках банкротства данной компании. В случае если компания не вернется к положительному FCF в ближайшие 2 квартала, позицию в акциях TPIC мы ликвидируем.

Акции TPI Composites (TPIC) входят в состав портфеля SUVE CM.

За время, прошедшее с нашей первой публикации состава портфеля SUVE CM в сентябре 2020, акции TPI Composites рухнули на 82%, тогда как наш портфель прибавил 22%.

Полный список наших инвестиционных идей и актуальная структура портфеля здесь.

ВНИМАНИЕ! Ознакомьтесь с важной информацией о блоге и описанием стратегии инвестирования.

Твиттер: @cmsuve

Блог на Яндекс Дзен.

См. также: инвестиционная идея TPI Composites

* Данный текст носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые в посте ценные бумаги.