Позитивный обзор. Headhunter

💯 Headhunter опубликовал отчет за I полугодие 2025 года, и результат оказался неоднозначным. Формально компания показала рост, но темпы явно замедлились, а часть показателей вызывает вопросы.

🕯 Выручка за шесть месяцев составила 19,8 млрд руб., прибавив лишь 6,9% г/г. Во II квартале рост был и вовсе скромным — +3,3%, до 10,1 млрд руб. При этом число платящих клиентов упало на 15%, до 284 тыс., а в сегменте малого и среднего бизнеса выручка снизилась с 5,1 до 4,7 млрд руб… То есть база сужается, а драйверы роста выручки пока работают слабо.

📉 EBITDA за полугодие составила 10,3 млрд руб., что на 3,7% меньше прошлогоднего уровня. Рентабельность упала с 56%+ до 52%, а расходы на персонал подскочили на 32% — это главный раздражитель для инвесторов: компания тратит больше при стагнации доходов.

🔍 Чистая прибыль за I полугодие составила около 8 млрд руб., снизившись с 8,8 млрд годом ранее. Впрочем, у HH по-прежнему нет долга, компания не требует крупных инвестиций в Capex и оборотный капитал. Именно поэтому баланс выглядит крайне устойчиво: за полугодие кэш увеличился на 8 млрд руб., а за II квартал — на 3 млрд руб.

💸 Главная интрига — дивиденды. Совет директоров рекомендовал выплату 233 руб. на акцию (на это уйдёт 11,8 млрд руб. при «кубышке» в 13 млрд руб.). То есть акционеры получают щедрые выплаты даже в слабый для бизнеса период. На текущих котировках дивдоходность оценивается примерно в 12%, что делает бумаги особенно привлекательными для инвесторов, ищущих стабильный кэшфлоу.

❓ Почему Headhunter по-прежнему считается сильнейшей компанией в IT-секторе? Во-первых, у него нет ярко выраженной сезонности: бизнес предсказуем и устойчив к кассовым разрывам, чего не скажешь о многих разработчиках ПО. Во-вторых, EBITDA почти полностью превращается в свободный денежный поток, так как расходы на развитие минимальны.

📊 Касательно мультипликаторов:

🔹 EV/EBITDA: 7,4 — средняя оценка, не дешево, но и не перегрето для устойчивого бизнеса.
🔹 P/E: 7,8 — ниже рынка, выглядит привлекательно.
🔹 P/S: 4,4 — высокая оценка по выручке, рынок ожидает сильной маржинальности или роста.
🔹 P/B: -21 — отрицательный капитал, компания сильно закредитована.
🔹 Рентабельность EBITDA: 55% — очень высокая, бизнес генерирует значительные денежные потоки.
🔹 ROE: 427% и ROA: 73% — такие показатели аномальны и связаны с низкой базой капитала (отрицательный equity), что искажает реальную картину.

📌 Отчет слабый по выручке и маржинальности, но компания продолжает генерировать кэш и щедро делиться им с акционерами. Фундаментальные преимущества остаются, и на горизонте восстановления экономики HH способен снова показать ускорение. Для долгосрочных инвесторов акции HH остаются интересным выбором: слабый отчет — лишь временное явление, а дивиденды и финансовая устойчивость продолжают работать в их пользу.

🎁 Подарок для роста капитала

Друзья, благодарю всех за поддержку и дарю каждому подписчику моего Телеграм канала свою авторскую книгу «Финансовая культура».

Подписывайтесь и забирайте подарок!