Банк Санкт-Петербург: сказка акционеров закончилась. Почему мы проходим мимо?

Позиция AROMATH🎪
— Акции #BSPB не держим и не планируем: проходим мимо.
— Рабочий сценарий по цене: сначала тест 290 ₽, дальше — переоценка по фактам.
— В рабочей таблице Клуба уже более года стоит статус: делать здесь нечего; идёт раздача.
Ранее сделку 190 → 320 отработали и закрыли, забыли.

Что сломалось в истории?

1. Дивидендный поворот вниз. Пэйаут снижен до 30% вместо ожидаемых 50%;
промежуточный дивиденд 16 рублей против ожиданий 30 ₽.
2. Рентабельность и маржа под давлением.
ROE 17% против 24% год назад.
NIM сократилась на 0,4 п. п. кв/кв и будет сползать к нормализации 5,5–6% только после серии снижений ключевой ставки.

***
NIM (Net Interest Margin) — чистая процентная маржа банка.
Коротко: сколько банк зарабатывает на процентах после стоимости фондирования, относительно среднего объёма активов, приносящих процентный доход.
Формула:
NIM = (Процентные доходы − Процентные расходы) / Средние активы, приносящие процентный доход (обычно годовая, annualized).
Как читать:
6% NIM ≈ банк зарабатывает ~6 ₽ чистого процентного дохода на каждые 100 ₽ процентных активов в год.
Отличайте от interest spread (средняя доходность активов − средняя стоимость пассивов): спред — разница ставок,
NIM учитывает объёмы и бесплатное фондирование (карты/счета до востребования).
Что двигает NIM: ключевая ставка и её траектория, конкуренция за депозиты, структура активов/пассивов, дюрации.

3. Качество активов ухудшилось.
Рост кредитов 2-3 стадии, покрытие по 3-й стадии <100% — при новом витке обесценений прибыльность получает дополнительный удар.
4. Резервы давят на прибыль. Во 2К25 чистая прибыль 9,1 млрд ₽ — минимум с 2023 г.;
стоимость риска квартала 3,41%, даже при годовом таргете около 2%
5. Капитал хорош, но не работает на акционера.
Излишек не утилизируется ни ростом портфеля, ни щедрыми дивидендами — это фундамент для дисконта к капиталу.
Исторически так и было.

Факты по бизнесу (для тех, кто любит цифры):
— Портфель YTD +14,5% (корпоративный +16%, розница +8%), при этом менеджмент ждёт замедление во 2 полугодии 2025.
— Переоценка кредитов съела 1,2 млрд рублей в прочем доходе; при снижении ключевой на 2% возможен частичный отскок, но это не отменяет тренд по марже.
— модель на 2025: прибыль порядка 40 млрд ₽ с ROE 18%, если пэйаут вернут к 50% — дивиденды больше, если нет — делать тут нечего.

Почему дисконту по P/BV быть:

— Доходность капитала ниже лидеров сектора.
— Видимого катализатора для устойчивого роста прибыли на акцию нет: маржа нормализуется долго, а пэйаут уже урезан.
— Рынок переписывает ожидания — так работает ре-рейтинговый цикл.

Что делает системный инвестор:

— Не ловим «якобы дешево» в середине понижающегося цикла рентабельности.
— Ждем 290 ₽ как первую проверку спроса.
Дальше — только по фактам: траектория NIM, реальный COR, покрытие 3-й стадии, политика капитала.
— В секторе в целом фокус всегда на именах лидеров с лучшим балансом ROE и прозрачностью дивидендной политики, а не на истории «повезёт-отрастёт».

Проверочный чек-лист

NIM: пошла ли серия кварталов к 5,5–6%?
Cost of Risk COR: удержат ли год около 2% без сюрпризов?
Капитал: появится ли чёткий план его применения (рост активов/байбэк/пэйаут)?
Вернут ли 50% payout и когда?

Обсудим в комментариях

1. Какой у вас сценарий по марже и дивидендам на 12–18 месяцев?
2. Где персонально вы готовы пересматривать взгляд: 290, 270, 190 или только при развороте метрик качества?
3. Что в этой истории для вас «красная линия» — дивиденды или резервы?

Пояснение методологии: я беру системный подход Фундаментального Психотрейдинга AROMATH — сначала метрики и поведение менеджмента, затем цена.
Без ставок на везение и без догадок.

Дисклеймер: материал носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, решения вы принимаете сами с учётом целей, горизонта и риска.

AROMATH — едко и метко о фондовом рынке.