Позитив: Анализ акций после отчета за 1П2025. Инвестировать или ждать?

Всем привет! Сегодня сделаю анализ финансовых результатов компании Поитив за 1 полугодие 2025 года.

Введение

Компания Позитив (POSI), признанный лидер на рынке кибербезопасности России, опубликовала финансовые результаты за первое полугодие 2025 года. Этот отчет традиционно приковывает внимание инвесторов, рассматривающих инвестиции в акции Позитив как ставку на стратегически важный и растущий сектор. Результаты получились неоднозначными: на фоне впечатляющего роста операционных показателей сохраняются значительные убытки. Давайте разберемся, какие сигналы несет отчет для текущих и потенциальных держателей акций Позитив, и на что стоит обратить внимание при оценке инвестиционной привлекательности компании.

Основной раздел: Детали отчета и ключевые метрики Позитив

Финансовые итоги Группы Позитив за 1П2025 рисуют картину компании в стадии активной трансформации. С одной стороны, видны явные успехи в развитии бизнеса:

*   Рекордный рост поставок: Объем отгруженных продуктов и решений достиг 7,4 млрд рублей, что на 49% выше показателя прошлого года. Это мощный драйвер будущей выручки.

*   Уверенный рост выручки: Совокупный доход компании составил 6,7 млрд рублей, увеличившись на 27.8% г/г. Рост обеспечен повышенным спросом на лицензии, программно-аппаратные комплексы и услуги в сфере ИБ.

*   Положительный денежный поток (FCF): Важным достижением стала генерация 1,4 млрд рублей свободного денежного потока. Это свидетельствует об улучшении управления оборотным капиталом Позитив.

*   Оптимизация затрат: Руководство демонстрирует финансовую дисциплину, сократив расходы на мероприятия (-28.6% г/г), маркетинг (-13.8% г/г) и административные нужды (-5% г/г).

*   Снижение долговой нагрузки: Чистый долг уменьшился до 17,7 млрд рублей (с 19,2 млрд руб. в конце 2024). Коэффициент ND/EBITDA улучшился до 2.3x (против 2.97x г/г). Примечательно, что сейчас долг Позитив состоит исключительно из облигаций (0% банковских кредитов), а компания планирует дальнейшее снижение долга во втором полугодии.

С другой стороны, отчет Позитив выявил и серьезные вызовы, напрямую влияющие на прибыльность и, следовательно, на оценку акций Позитив:

*   Убыточность сохраняется: Несмотря на рост выручки, консолидированные операционные расходы выросли на 2.3% г/г (до 8,9 млрд руб.), что привело к отрицательной EBITDA -5,8 млрд рублей (хотя и лучше, чем -7,0 млрд руб. год назад).

*   Рост чистого убытка: Чистый убыток увеличился до -7,6 млрд рублей (с -7,1 млрд руб. г/г). Ухудшение связано с ростом капитализированных расходов (+26% г/г, до 3,5 млрд руб.) и резким увеличением процентных выплат (1,9 млрд руб. против 81,4 млн руб. годом ранее).

*   Глубокий убыток по NIC: Чистый убыток по прибыли (убытку) за период (NIC) увеличился с 4,4 млрд до 5 млрд рублей г/г.

Гайденс и Дивиденды: Ожидания для акций Позитив**

Менеджмент Позитив подтвердил амбициозный прогноз по поставкам на весь 2025 год в диапазоне 33-35-38 млрд рублей. Для его выполнения во втором полугодии необходимо отгрузить минимум 25,6 млрд рублей, что подчеркивает ожидание значительной сезонной активности.

Вопрос дивидендов всегда важен для инвесторов, рассматривающих инвестиции в акции Позитив. Компания заявила о намерении вывести чистый убыток (NIC) в положительную зону к концу года и возобновить выплаты. Однако история настораживает: по итогам 2024 года дивиденды акционерам не выплачивались. Учитывая глубину текущих убытков, выплата дивидендов по итогам 2025 года выглядит маловероятной. Если же она произойдет, аналитики ожидают скромную дивидендную доходность в пределах 5-7%.

Рыночный контекст: Почему кибербезопасность в фокусе?

Отраслевой фон для Позитив остается исключительно благоприятным:

*   По прогнозам Центра стратегических разработок (ЦСР), рынок кибербезопасности России к 2028 году вырастет почти в 3 раза, достигнув 715 млрд рублей.

*   Уже в 2025 году ожидается рост рынка до ~369 млрд рублей (+48.5% к 2023 году).

*   Учащение масштабных кибератак и ожидаемое снижение процентных ставок создают мощные стимулы для бизнеса увеличивать бюджеты на ИБ-защиту. Как лидер рынка, Позитив находится в выгодной позиции, чтобы воспользоваться этим трендом.

Заключение: Инвестиции в акции Позитив – взвешенный подход

Отчет Группы Позитив за 1П2025 подтверждает, что компания находится на сложном пути восстановления. Для инвесторов, рассматривающих инвестиции в акции Позитив, отчет содержит как обнадеживающие сигналы (бурный рост поставок и выручки, генерация FCF, снижение долга, оптимизация части расходов, мощный рыночный тренд), так и серьезные риски (сохраняющаяся высокая убыточность, рост капитализированных расходов, неопределенность с дивидендами).

Ключевые выводы для оценки акций Позитив:

1.  Рост есть, прибыльности пока нет: Компания наращивает операционные показатели, но не может пока перевести рост в чистую прибыль.

2.  Исполнение гайденса – критично: Достижение заявленных 25.6+ млрд рублей поставок во 2П2025 станет ключевым индикатором силы бизнес-модели и доверия к менеджменту.

3.  Оценка остается высокой: Текущий коэффициент P/E = 31.1x выглядит премиальным для убыточной компании, увеличивая риски для акций Позитив в случае срыва планов.

4.  Рынок – главный союзник: Долгосрочный потенциал акций Позитив неразрывно связан с взрывным ростом всего российского рынка кибербезопасности, где компания является ключевым игроком.

Итог: Позитив демонстрирует операционные успехи и работает в исключительно перспективной нише. Однако текущая высокая оценка акций Позитив (P/E 31.1x) на фоне сохраняющихся значительных убытков требует от инвесторов осторожности. Инвестиционное решение должно базироваться на уверенности в способности компании выполнить гайденс по поставкам во 2П2025 и существенно улучшить показатели прибыльности к концу года. Потенциал роста есть, но риски, особенно в краткосрочной перспективе, остаются существенными. Мониторинг исполнения планов и динамики убытков – обязателен для держателей акций Позитив.

🔥 Подпишись на Мой Телеграмм канал про инвестиции и трейдинг: https://t.me/BirgewoySpekulant