📱 Ростелеком. Снизили CAPEX, но ситуация всё ещё напряженная

Крупнейший в России интегрированный провайдер цифровых решений — Ростелеком, представил финансовые результаты за 1 полугодие 2025 года. Давайте взглянем, есть ли какие-то положительные моменты в отчете одного из ключевых бенефициаров снижения % ставок:

— Выручка: 393,6 млрд руб (+11% г/г)
— OIBDA: 154,3 млрд руб (+5% г/г)
— Операционная прибыль: 70,3 млрд руб (+12% г/г)
— Чистая прибыль: 12,8 млрд руб (-51% г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📈 Начнём с положительного: по итогам 1П2025 выручка продолжила расти темпами немного выше инфляции (+11% г/г) и составила 393,6 млрд руб. за счёт роста доходов от ключевых сегментов бизнеса. В то же время операционная прибыль прибавила 12% г/г — до 70,3 млрд руб, а OIBDA прибавила скромные 5% г/г и составила 154,3 млрд руб, оставшись под давлением растущих расходов.

— выручка цифровых кластеров за 1П2025 увеличилась на 29% г/г — до 77,5 млрд руб.
— отдельно «ГК Солар» в 1П2025 показал рост выручки на 42% г/г.
— «РТК ЦОД» продолжил расширять мощности и нарастил кол-во стойко-мест свыше 27 тыс. Выручка увеличилась на 26% г/г.

📈 Динамика выручки по ключевым сегментам:

— Цифровые сервисы: +16%
— Мобильная связь: +8%
— Прочие услуги: +60%
— Фиксированный интернет: +9%
— Оптовые услуги: +12%
— Фиксированная телефония: -7%

✅ Также позитивно, что отдельно в 2К2025 компания сократила капитальные вложения на 13% — до 30,7 млрд руб. Пожалуй, это и можно считать ключевым достижением Ростелекома в отчетном периоде.

📉 А теперь к негативу: за 1П2025 чистая прибыль показала снижение на 51% г/г — до 12,8 млрд руб, что обусловлено ростом операционных, а также процентных расходов.

— процентные расходы увеличились на 72% г/г — до 62,3 млрд руб.
— операционные расходы выросли на 11% г/г — до 323,3 млрд руб.
— FCF остался убыточным: -23 млрд руб.

❗️ На конец 1П2025 чистый долг вырос на 22% г/г и составил 708,4 млрд руб, при ND/OIBDA = 2,3x. 43% кредитов привязаны к плавающей ставке.

–––––––––––––––––––––––––––

Дивиденды

Акционеры Ростелекома одобрили дивиденды за 2024 год в размере:

2,71 руб. / обычка = 4% ДД
6,25 руб. / префы = 8,3% ДД

Совокупно на выплаты направят 10,2 млрд руб, что эквивалентно 50% от чистой прибыли (соответствует новой дивидендной политике). В прошлом обзоре я писал, что рациональным решением было бы не выплачивать дивиденды… Что ж, решили выплатить — это в свою очередь отразится на росте долговой нагрузки.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

В текущих условиях Ростелеком взял курс на баланс до тех пор, пока ключевая ставка не будет на комфортном уровне. Компания продолжает расти темпами выше инфляции, только весь её рост уходит на обслуживание немаленького долга + акционеры приняли, на мой взгляд, нерациональное решение о выплате дивидендов за 2024 год. Отдельно в 2К2025 даже снизили CAPEX, видимо, для того, чтобы немного сгладить момент с обслуживанием долга до конца текущего года.

Стоит ли инвестировать в эту историю? Думаю, сейчас мы уже можем постепенно походить к тому, чтобы оценивать перспективы покупки данного актива:

1. Ростелеком — бенефициар снижения % ставок.
2. У компании есть 2 качественные дочки (ГК Солар, РТК ЦОД), которые они готовы выпустить на рынок, как только будет виден устойчивый тренд к смягчению ДКП.

Если ставку продолжат снижать в 2025 году, а также вначале 2026 года, то за весь 2026 год мы увидим существенное снижение % расходов, что приведет к ощутимому росту прибыли. Кроме того, дочка ГК Солар получит дополнительный драйвер роста бизнеса из-за участившихся кибератак. Уже известно, что к 2030 году более 80% российских авиакомпаний увеличат инвестиции в кибербезопасность. Думаю, что этому уделят внимание и другие отрасли (при низком уровне ставки бюджеты на это точно будут внушительные).

Продолжаю наблюдать за компанией со стороны, а ближе к 2026 году, исходя из результатов и обстановки, можно будет принимать решение о формировании идеи в акциях.

#Ростелеком #RTKM