Новый выпуск облигаций РЖД-001Р-44R

Обзор нового выпуска облигаций РЖД-001Р-44R

РЖД — стратегический гигант транспортной отрасли России, ведущий инфраструктурный монополист. По данным за 2024 год, компания сталкивается с вызовами, но подтверждает свою устойчивость и важность для экономики страны.

Основные финпоказатели:
— Выручка: 3,3 трлн руб. (+9,2% г/г). Локомотивы роста — увеличение грузовых (+7,2%) и пассажирских (+17,6%) перевозок.
-EBITDA (МСФО): 906,6 млрд руб. (+9,1%), маржа около 28%.
-Чистая прибыль: 50,7 млрд руб. (снижение в 3,3 раза по сравнению с 170,1 млрд руб. в 2023 г.) — результат роста процентных расходов и налоговой нагрузки.
— Валовая прибыль: 560,7 млрд руб. (+0,8%).
— Операционная прибыль: 457,4 млрд руб. (+13,5%).

Долги и активы:
— Суммарные активы: 9,66 трлн руб. (+17,8%).
— Общий долг: 3,5 трлн руб. (+39% г/г);
— Чистый долг/EBITDA: 3,1х — почти верхняя граница внутренних ориентиров, но пока на приемлемом уровне для госкомпаний.

Инвестпрограмма и господдержка:
— Инвестиции: рекордные 1,5 трлн руб. вложено в инфраструктуру — крупнейшая программа в истории РЖД.
— План на 2025: инвестпрограмма снижена почти вдвое (до 890–900 млрд руб.) из-за долговой нагрузки.
— Субсидии: 63,1 млрд руб. компенсаций из федерального бюджета в 2025 году.

Риски и вызовы:
— Существенный рост долговой нагрузки и процентных расходов на фоне масштабных инвестиций.
— Давление на чистую прибыль из-за повышения налоговой ставки и учетных изменений.
— Несмотря на рентабельность EBITDA ~28%, операционные расходы растут (+8,6% г/г).

Позитивные сигналы:
— Государственная поддержка: субсидии, льготное финансирование.
— Реализация и запуск крупных инфраструктурных проектов.
— Стабильный рост EBITDA и выручки даже в условиях растущих затрат и сложной макросреды.
— Высокий кредитный рейтинг (AAA), максимальная надежность с точки зрения российского рынка.

Основные характеристики выпуска РЖД-001Р-44R
Номинал: 1000 ₽
Объем: 30 млрд ₽
Погашение: через 3,5 года
Купон: ОФЗ 3,5Y +175 б.п. (значение кривой бескупонной доходности (КБД) Московской Биржи на срок 3,5 года + премия до 175 б.п.)
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Нет
Оферта: Нет
Рейтинг: ruAAA (Эксперт РА)
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 28 июля 2025 года
Размещение: 31 июля 2025 года

Оценка привлекательности:
— Доходность нового выпуска находится на верхней границе текущего рынка рублевых облигаций крупнейших госкорпораций: ориентир доходности существенно выше исторических значений для РЖД и выше большинства ОФЗ.
— Купон будет фиксирован на уровне премии к безкупонной кривой (ориентир — КБД + 175 б.п., но по результатам сбора заявок, скорее всего, будет ближе к нижней границе диапазона).
— Доступность: выпуск подходит для неквалифицированных инвесторов и может быть использован для размещения средств пенсионных и страховых резервов — благодаря высоким рейтингам и гособеспечению.
— Преимущества: высокая ликвидность, прозрачная и надежная структура эмитента, отсутствие оферт и амортизации делают прогнозируемым денежный поток.
— Периодичность купонов: У РЖД-001Р-44R выплаты происходят ежемесячно (раз в 30 дней). В ряде прошлых выпусков купоны были ежеквартальными или даже полугодовыми
— Срок обращения: Новый выпуск рассчитан на 3,5 года, в то время как предыдущие выпуски были рассчитаны на более длительные сроки — 5, 7, 10.

Что в итоге:
Несмотря на рост долговой нагрузки из-за реализации масштабных инвестпрограмм, компания сохраняет высокий уровень рейтингов и поддержку государства, что делает кредитный риск минимальным.
Падение чистой прибыли — вопрос конъюнктурный и отражает усилившуюся фискальную политику и активные инвестиции в развитие страны. Компания остается лидером по прозрачности, объемам финансирования и степени государственного участия, а регулярные субсидии и отсрочка значимых рисков делают её долговые бумаги привлекательными для долгосрочного портфеля.
РЖД-001Р-44R — привлекательный инструмент для инвесторов, ищущих сбалансированный риск и доходность в крупнейших российских облигациях, с высокой надежностью и без ограничений по квалификации.

Больше информации в моем Телеграмм-канале, подписывайся!