Макрообзор № 29 (2025)

Это макрообзор за 29 неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Глобальная денежная масса (по итогам мая более 101,6 трлн руб. в долларовом выражении) растёт как в номинальном, так и в реальном выражении. Мировая экономика будет расти быстрее российской.
• Глобальные продажи премиум-автомобилей падают уже шесть кварталов.
• Рост реальной денежной массы в Китае постепенно ускоряется. Прогноз МВФ о замедлении китайской экономики в 2025 году вызывает сомнения.
• В Казахстане рост ВВП во 2 квартале превысил 6%.

Экономика России

• В прогнозах экспертов, опрошенных ЦБ, есть данные по широкому кругу показателей (ВВП, курс, инфляция, экспорт и т.д.).
• Цены производителей падают в реальном выражении (негатив).
• И узкая, и широкая денежная база падают в реальном выражении. Рост денежной массы сохраняется только за счёт роста денежного мультипликатора (= за счет роста рисков банков).
• В июле индекс бизнес-климата от ЦБ снизился с 3 до 1,5 пункта. Экономика замедляется из-за зажима реальной денежной массы.
• Регистрации легковых автомобилей в июле могут вырасти до 124 тыс., судя по недельным данным. Это выше прогнозов экспертов.
• Цены за 28 неделю выросли на 0,02%. Июльская инфляция замедляется.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Глобальная денежная масса растёт

Всю мировую денежную массу посчитать трудно. Но можно посчитать денежную массу некоторых стран/регионов, информация по которым доступна. Мы суммируем денежные массы Китая, США, Еврозоны, Японии, Британии и некоторых других. В сумме они составляют более 90% мировой денежной массы и вполне дают представление о её динамике.

Итак, в долларовом выражении сумма денежных масс крупнейших стран/регионов составила по итогам мая 101,6 трлн рублей в долларовом выражении. Это близко к историческому максимуму, показанному месяц назад.

Инфляция в изучаемых странах/регионах составила, по нашим расчётам, около 1,5% годовых по итогам мая.

Это позволяет нам посчитать динамику реальной денежной массы.

По нашим расчётам, мировая реальная денежная масса по итогам мая месяца выросла на 5,8% в годовом выражении.

В постоянных ценах 2021 года она ещё не достигла исторического максимума, показанного в декабре 2021 года.

Но если динамика сохранится на текущем уровне, то новые исторические рекорды не за горами.

Оценка

1. Замедление мировой экономики под вопросом. Международные организации ожидают замедление роста мировой экономики в 2025 году. МВФ с 3,3% в 2024 году до 2,8% в 2025. ВБ с 2,8% в 2024 году до 2,3% в 2025. Рост мировой реальной денежной массы позволяет нам усомниться в таком замедлении. Даже если замедление случится (из-за тарифных войн, например), то рост мировой РДМ сгладит последствие такого внешнего шока.
2. России не до победных реляций. О росте экономики России выше среднемирового уровня можно забыть. Падение РДМ в мире заканчивается, рост мировой экономики будет ускоряться. Даже без всякого ускорения мировая экономика вырастет, как ожидается, на 2,8% (прогноз МВФ) или 2,3% (прогноз ВБ). В России же рост резко замедляется по нашим прогнозам до 1,8% в 2025 году. И причина замедления ВВП — резкое замедление роста РДМ, допущенное Центробанком.

Глобальные продажи премиум-автомобилей падают

Глобальные продажи автомобилей трёх немецких марок (Ауди, БМВ, Мерседес) стагнируют уже давно. Уровня 6,2 — 6,4 млн. штук в год они достигли ещё в 2017 году, и с тех пор не растут.

Одна из возможных причин такой стагнации — переход части покупателей премиум- марок на автомобили Тесла. Действительно, продажи автомобилей Тесла со 103 тыс. по итогам 2017 года выросли до 1,8 млн. по итогам 2023 года.

Но после 2023 года продажи Теслы тоже стагнируют.

Суммарные продажи четырёх производителей (трёх немецких марок Ауди, БМВ, Мерседес вместе с американской Тесла) достигли пика в 2023 году.

По итогам 2023 года было продано чуть более 8 млн. автомобилей этих четырёх марок. В 2024 году продажи упали до 7,6 млн. Падение продолжается и в 2025 году.

Продажи уже шесть кварталов подряд падают по отношению к аналогичному кварталу прошлого года.

Можно было бы предположить, что падение продаж премиум-автомобилей «предсказывает» замедление мировой экономики (по данным МВФ с 3,3% в 2024 до 2,8% в 2025). Например, продажи премиум-автомобилей стали сжиматься ещё в первой половине 2008 года, ещё до того, как разразился мировой финансовый кризис.

Но, справедливости ради, надо отметить, что Всемирный Банк, например, замедления мировой экономики в 2025 году пока не ожидает.

К тому же причина падения продаж Теслы и немецких премиум-автомобилей может быть в появлении новых конкурентов в лице китайских производителей автомобилей премиум-класса.

Китай: РДМ и ВВП растут

По итогам июня рост денежной массы М2 в Китае составил 8,3% годовых.

Учитывая, что инфляция за тот же период почти нулевая, рост реальной денежной массы (РДМ) почти равен росту номинальной и составил 8,2% за год.

Как видно на графике, рост РДМ с августа 2024 года постепенно ускоряется (зелёная линия на графике).

Но среднегодовые темпы (синяя линия на графике) до последнего времени снижались из-за предыдущего замедления темпов роста в апреле 2023 — августе 2024 с 12% до 5,7%. Только сейчас начинается рост среднегодовых темпов.

ВВП Китая во 2 квартале вырос на 5,2%.

Это чуть ниже темпов первого квартала (5,4%), но выше цели, поставленной партией на 2025 год (5%).

МВФ ожидает, что в 2025 году рост ВВП Китая замедлится до 4,6%.

Аналитики «Морган Стэнли» тоже ожидают, что во втором полугодии рост ВВП замедлится до 4,5% (после роста на 5,3% в первом полугодии.

Оценка

Динамика РДМ Китая не даёт никаких поводов для замедления ВВП. Даже наоборот, рост ВВП может немного ускориться. Повлияют ли на экономическую динамику другие факторы (торговые войны, например), пока непонятно.

РДМ и ВВП в Казахстане растут

Денежная масса в Казахстане замедлила свой рост по сравнению с прошлым месяцем и составила 19% годовых.

Реальная денежная масса выросла на 6,5 %

РДМ замелила свой рост еще с декабря 2024 года.

ВВП Казахстана по итогам января-июня составил 6,2 %. По нашим расчетам за 2 квартал ВВП вырос на 6,8%.

По итогам 2025 года МВФ ожидает рост ВВП Казахстана на 4,9%.

Прогноз: с учётом данных за первое полугодие, рост может быть даже выше, чем ожидает МВФ.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

ВВП, инфляция, курс и другое — прогнозы экспертов

ЦБ опубликовал результаты июльского опроса. Экспертов из пула ЦБ поделились своими прогнозами по ключевым экономическим индикаторам до 2028 года.

Если кому-то нужно опереться на внешние долгосрочные прогнозы, можно использовать эти данные.

Комментарий

1. Прогнозы ВВП понижены по сравнению с предыдущим опросом.
2. Ключевых данных для вычисления реальной денежной массы не хватает. Есть инфляция, но нет динамики номинальной денежной массы.

Реальные цены производителей падают (негатив)

Цены производителей промтоваров за год по итогам июня не выросли.

Потребительские цены за этот же период выросли на 9,4%.

Это значит, что цены производителей в реальном выражении (после корректировки на инфляцию) снизились на 8,5%.

Падение реальных цен производителей — неизменный признак замедлений и рецессий в экономике.

Подробнее см. «Когда рост цен говорит об улучшении в экономике».

Денежная база падает в реальном выражении

Реальная узкая денежная база на 1 июля составила 12,8 трлн. рублей в ценах 2021 года.

Это на 8% ниже, чем год назад.

Отметим, что ранее падения реальной УДБ сопровождались резкими (15% и более за месяц) ослаблениями рубля. Такие события показаны жёлтыми фигурами.

В нынешнем цикле падения реальной УДБ такой резкой девальвации не случилось.

От узкой денежной базы перейдём к широкой (включает в себя узкую, а также деньги банков на корсчетах и депозитах в ЦБ).

На 1 июля 2025 года широкая денежная база составила 26,66 трлн рублей.

Нас, как всегда интересуют показатели в реальном (после поправки на инфляцию) выражении.

Как видно на графике ниже, реальная денежная база стагнирует уже более 16 лет.

Но в моменте она не просто стагнирует, но и падает.

На 1 июля 2025 года реальная денежная база на 6% ниже, чем год назад.

Падение продолжается уже 7 месяцев подряд.

Экономика России зависит от динамики реальной денежной массы, а не базы. Именно поэтому катастрофы пока ожидать не стоит: реальная денежная масса растёт всё медленнее, но не падает.

Но вот база, в отличие от массы, падает в реальном выражении (см. график). Если падение базы будет продолжаться, то и масса тоже начнёт сжиматься, это лишь вопрос времени.

Оценка

Политика ЦБ по сжатию денежной базы ведёт к замедлению, а в последующем и к падению реальной денежной массы. Это негативно скажется на экономике России.

Денежные переменные на 1 июля (инфографика)

На 1 июля денежная масса составила 119,2 трлн рублей, а денежная база 26,7 трлн рублей, по предварительной оценке ЦБ.

(УДБ — узкая денежная база).

Отношение денежной массы к денежной базе (денежный мультипликатор) на 1 июля 2025 года составило 4,47.

В мае 2025 года денежный мультипликатор установил исторический рекорд (4,63).

Банковский мультипликатор (безналичная ДМ / деньги банков) составил 10,3.

Это означает, что деньги банков (10,0 трлн. рублей) в 10,3 раз меньше, чем созданная благодаря им безналичная часть денежной массы (102,6 трлн. рублей).

Оценка

Высокое значение мультипликаторов говорит о том, что сохраняющийся рост денежной массы происходит не благодаря, а вопреки динамике денежной базы, которая в реальном выражении сжимается (см. предыдущий сюжет).

Индекс бизнес-климата от ЦБ: движение вниз

В июле индекс бизнес-климата от ЦБ снизился с 3 до 1,5 пункта (красная линия на графике).

Это результат сезонного сглаживания Центробанком исходных данных (голубая линия). Но и несглаженный индикатор тоже сейчас снижается. Это видно по среднему значению индикатора за последние 12 месяцев (тёмно-синяя линия).

Резюме

Экономика замедляется вследствие зажима реальной денежной массы Центробанком. А индекс бизнес-климата от ЦБ и другие индикаторы (как опросные, так и статистические) подтверждают это замедление экономики.

Оценка рынка легковых в июле: 124 тыс. (-9%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 29 неделе составили 24,4 тыс.

Темпы падения составили -16%. Медленнее рынок падал только на прошлой неделе.

Уже четвёртый раз за последние 20 недель темпы падения составили менее 20%. Тренд на замедление падения подтверждается.

Новые данные позволяют оценить регистрации июля в 124,5 тыс.

Оценка июля (124,5 тыс.) немного снижена, на прошлой неделе мы оценивали их в 126,8 тыс. Тем не менее, июль в таком случае будет лучше июня (90 тыс.). И выше ожиданий экспертов.

Если принять такую оценку рынка (124,5 тыс.), то падение в июле составит -9%.

Замедление темпов падения налицо.

Продажи за последние 12 месяцев (скользящий год) по итогам июля составят около 1,37 млн.

*-данные за июнь предварительные.

При этом текущий тренд «ведёт» к итогам года в размере выше 1,3 млн.

Оценка

Темпы падения рынка явно замедляются. Рынок порядка 1,3 млн. – это явно выше оценок экспертов отрасли (см, например, https://www.autostat.ru/news/60414/ или https://www.autostat.ru/editorial_column/60405/ )

Июльская инфляция замедляется

Среднесуточный рост цен с 1 по 14 июля составил около 0,058%.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то инфляция по итогам июля вырастет до 10,1%.

Но инфляция будет ниже. Влияние повышения тарифов ЖКХ, произошедшее с 1 июля, будет постепенно «размазываться» на весь июль и затухать.

Это значит, что в таблице (см. выше) в последующие две недели будут снижаться все показатели: среднесуточный рост цен с начала июля, прогноз инфляции в июле и прогноз годовой инфляции по итогам месяца.

За 28 неделю года цены выросли на 0,02%. Это намного ниже, чем за 28 неделю 2024 года (0,11%).

Красная линия ниже оранжевой означает снижение годовой инфляции.

Напомним, что для роста экономики важна не инфляция сама по себе. Важно, насколько денежная масса опережает инфляцию (= насколько растёт реальная денежная масса, РДМ).

Здесь новости не радуют.

— инфляция немного замедляется;

— рост денежной массы при этом замедляется очень быстро (красные стрелки на графике).

Рост реальной денежной массы замедляется.

Резюме: снижение инфляции не поможет росту экономики, если денежная масса замедляет рост ещё быстрее.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Решение по ключевой ставке и новые прогнозы от ЦБ;
• Промпроизводство в России за 1 полугодие

И другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Навигатор: https://dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr