Финансовый компас - квартальный взгляд на рынки

Банк России начал цикл снижения ключевой ставки, что привело к старту пересмотра прогнозов на конец года с 20% до 14-16%.

Рост ВВП подавлен, но статистически рецессии пока удается избежать. Отдельные отрасли уже демонстрируют спад. Опережающий рост тарифов ЖКХ искажает динамику инфляции, с их исключением рост цен ниже 4%.

Акции

Сочетание политики, экономического спада и дивидендных отсечек, создали условия для набора позиций в дивидендных акциях стоимости, продолжающих наращивать выручку.
Акции циклических компаний (металлургия, строительство, ТЭК, банки) продолжат испытывать давление низкой конъюнктуры до осени.
Акции роста имеют наибольший потенциал при снижении ключевой ставки на основе переоценки будущих денежных потоков, формирующих оценку компании, по меньшей ставке дисконтирования.

Факторы против компании:

• Снижение выручки, отгрузок в 2025 году
• Рост долговой нагрузки
• Пересмотр вниз инвестиций в развитие

Факторы а компанию:

• Высокая закредитованность ND/ EBITDA > 3х и прибыль за 2024 год
• Высокий FCF, EBITDA при низком долге
• Ожидание значимого роста бизнеса в 2025 году
• Улучшение экономики компании при подписании мирных соглашений
• Исторически низкие мультипликаторы при стабильном бизнесе

Облигации

В ближайший квартал продолжится смягчение ДКП, что положительно для долга с фиксированным процентом, но ЦБ передержал высокую ключевую ставку, что привело к обвалу на рынке акций. В этих условиях относительное преимущество вновь на стороне акций, способных принести более 30-35% ожидаемых в длинных ОФЗ за год. Имеет смысл распустить излишние резервы в облигациях, вернув нормальную долю акций в портфеле.
Идеи в длинных облигациях будут реализованы в течение 1,5-2 лет. Короткий корпоративный долг не ниже рейтинга АА остается интересной альтернативой рынку акций и длинным ОФЗ для инвесторов с меньшим горизонтом планирования, способен принести 17-19% на горизонте года, что лучше депозита.

Замещающие облигации:

• Интересно для защиты от ожидаемой многими девальвации, если она превысит 95 рублей за доллар, иначе рублевые облигации выгоднее. Процентные ставки по коротким ЗО всего 3-4%.
• Длинный квазивалютный долг переоценится вниз по телу при ослаблении рубля до достижения паритета с рублевой доходностью ($ купон + ₽ девальвация = ₽ YTM эмитента).

• Высокодоходные облигации опасны, т.к. риск дефолтов в период удержания и снижения ключевой ставки максимален.

Валютная диверсификация

Курс EUR/USD преодолел 1.15, но может вернуться к этому уровню на фоне слабости европейской экономики и торговой войны с США.
Существенен риск ослабления доллара (DXY) до 90 пунктов на конфликте администрации президента США с ФРС и изменении ДКП в пользу снижения долларовой ключевой ставки.
Валюты развитых стран находятся в хрупком равновесии по отношению друг к другу, но высокая долговая нагрузка способна привести к их совместному обесценению по отношению к ресурсам и валютам развивающихся стран (EM). В этом случае высокие процентные ставки в рублевой зоне компенсируют возможное обесценение рубля с текущих значений.
Таким образом, классическая валютная диверсификация не обеспечит надежную защиту капитала, а инструменты инвестирования в валюты развивающихся стран отсутствуют.

Защита

Поиск актива-убежища привел к экспоненциальному росту золота, что делает его непригодным для защиты от рисков.
Цены на жилую недвижимость в России не снижаются, несмотря на жесткую ДКП, потенциально вложения могут обернуться упущенной выгодой на десятилетие. Интересно приобретение залоговых активов со скидкой, например, автомобили из-под лизинга.
Акции компаний стоимости способны абсорбировать инфляцию и шоки на среднесрочном горизонте, но возможны эмоциональные просадки.
Основной защитой в текущей сложной ситуации выступает активное управление позициями или физические товары.

Скачать презентацию.