Акции ЭсЭфАй: Глубокий дисконт и 20% дивиденды после сложного квартала.

Инвестиции в акции ЭсЭфАй (SFI) традиционно привлекают внимание инвесторов, ищущих доходность и потенциал роста. Недавно холдинг представил отчет за 1 квартал 2025 года, который вызвал вопросы. Результаты оказались под давлением проблем дочернего лизингового гиганта Европлан. Но так ли критична ситуация для долгосрочных перспектив? Давайте разберем детали отчета, дивидендную политику и главный козырь ЭсЭфАй – значительный дисконт к стоимости активов, который сохраняет привлекательность акций ЭсЭфАй для стратегических инвестиций в акции ЭсЭфАй.

Разбор 1К2025 и ключевые драйверы стоимости

1.  Квартал под давлением: Европлан тянет вниз

    Финансовые результаты ЭсЭфАй в первом квартале 2025 года закономерно отразили трудности флагманского актива – Европлана. Главным негативным фактором оставалась высокая ключевая ставка ЦБ. Ее влияние проявилось в трех направлениях:

    *   Резкий рост процентных расходов: +45.9% г/г, до 9.3 млрд руб. – увеличилась стоимость фондирования.

    *   Рекордное резервирование: 5.3 млрд руб. – рост в 8 раз! Холдинг активно формирует «подушку безопасности» под потенциальные кредитные убытки дочки.

    *   Сокращение лизингового портфеля: Высокие ставки сдерживают спрос на лизинг.

    Итог:

    *   Операционные доходы: 6.9 млрд руб. (-44.5% г/г)

    *   Чистая прибыль: 4.7 млрд руб. (-62% г/г)

    *   Активы: 339.9 млрд руб. (стабильно).

    Несмотря на мрачную картину, в отчете ЭсЭфАй были и позитивные сигналы:

    *   Рост процентных доходов на 42% г/г (до 16.2 млрд руб.).

    *   Увеличение чистых процентных доходов на 21.8% г/г (до 6.9 млрд руб.).

    *   Сокращение расходов на персонал на 1.5% г/г (до 2.1 млрд руб.) – результат оптимизации.

2.  Дивиденды ЭсЭфАй: Щедрость вопреки обстоятельствам

    Для многих инвесторов акции ЭсЭфАй – это в первую очередь история про дивидендную доходность. Холдинг подтвердил свою репутацию:

    *   Акционеры утвердили финальные дивиденды за 2024 год в размере 83.5 рубля на акцию (https://www.interfax.ru/business/1028485 ).

    *   Совокупный дивиденд за 2024 год достиг 311.1 рубля на акцию.

    *   Это обеспечило дивидендную доходность за 2024 год на уровне впечатляющих ~20.83% на момент отсечки (9 июня).

    Прогноз на 2025: Ожидания по дивидендной доходности акций ЭсЭфАй сохраняются в районе ~20%. Сохранение такой щедрой политики в сложных условиях – важный позитивный сигнал для акционеров и потенциальных инвесторов, рассматривающих инвестиции в акции ЭсЭфАй.

3.  Инвестиционный кейс: Дисконт – главный аргумент «за»

    Ключевой фактор, делающий акции ЭсЭфАй привлекательными для инвестиций в акции ЭсЭфАй прямо сейчас – глубокий дисконт рыночной капитализации холдинга к справедливой стоимости его активов.

    *   Текущая рыночная капитализация SFI: ~63.3 млрд руб.

    *   Реальная стоимость ключевых дочерних активов:

        *   87.5% Европлана: ~62.4 млрд руб.

        *   49% ВСК (страхование): ~20 млрд руб. (оценка, погрешность ±5 млрд руб.)

        *   10.4% М.Видео: ~1.6 млрд руб.

    *   Итого стоимость активов (NAV): ~84 млрд руб.

    *   Дисконт: ~20-25% (15-20 млрд руб.).

    Этот дисконт означает, что рынок оценивает весь холдинг ЭсЭфАй дешевле, чем сумма его основных частей. Управление холдинга последовательно заявляет о стратегии повышения акционерной стоимости, что предполагает работу над сокращением этого разрыва.

4.  Перспективы: Когда ждать улучшений?

    Текущие трудности ЭсЭфАй во многом зависят от макросреды:

    *   Снижение ключевой ставки: Цикл смягчения ДКП уже начался (снижение с 21% до 20% 6 июня) (https://cbr.ru/press/pr/?id=41201 ). Хотя текущий шаг символичен, сам тренд важен. Существенное улучшение показателей Европлана (а значит и ЭсЭфАй) начнется при снижении ставки к уровням ~14% и ниже. Это снизит процентную нагрузку и оживит спрос на лизинг.

    *   Перспектива IPO ВСК: Смягчение ДКП открывает окно возможностей для вывода страхового актива ВСК на IPO. Успешное размещение позволит рынку более четко оценить этот актив и потенциально сократить дисконт холдинга в целом.

Заключение: Стоит ли рассматривать инвестиции в акции ЭсЭфАй сейчас?

Отчет ЭсЭфАй за 1К2025 был ожидаемо слабым из-за проблем Европлана на фоне высокой ставки. Однако, инвестиции в акции ЭсЭфАй – это долгосрочная история, где текущая цена предлагает значительный запас прочности.

Ключевые аргументы в пользу акций ЭсЭфАй:

1.  Глубокий дисконт ~20-25%: Рыночная стоимость холдинга существенно ниже оценки его активов. Стратегия менеджмента направлена на сокращение этого разрыва.

2.  Высокая дивидендная доходность ~20%: Холдинг демонстрирует приверженность возврату капитала акционерам даже в сложные времена.

3.  Зависимость от макроцикла: Проблемы временны и напрямую связаны с высокой ставкой ЦБ. Запущенный цикл ее снижения – главный потенциальный катализатор будущего роста прибыльности Европлана и всего холдинга.

4.  Потенциал от IPO ВСК: Реализация этого плана может стать мощным позитивным драйвером стоимости.

Итог: Сложный квартал ЭсЭфАй – не повод для паники, а скорее возможность для инвесторов с долгосрочным горизонтом. Комбинация глубокого дисконта, высокой дивидендной доходности (~20%) и перспективы улучшения макрофона (снижение ставки ЦБ) формирует убедительный инвестиционный кейс для акций ЭсЭфАй. Риски, связанные с лизинговым бизнесом, присутствуют, но текущая цена акций SFI уже учитывает значительную их долю, предлагая привлекательный риск-профиль для тех, кто верит в нормализацию монетарной политики и реализацию скрытой стоимости портфеля холдинга.

 
🔥 Мой Телеграмм канал для инвесторов и трейдеров: https://t.me/BirgewoySpekulant