🏦 SFI или Загадка Жака Фреско: что внутри чёрного ящика? 🚀

Что ж, основная подготовка к 2025 году проделана, теперь приступаем к монотонной работе. И в текущих ценах тяжело найти хорошую инвестиционную идею, но я не отчаиваюсь. В этой ситуации приходится смотреть даже на тех девочек, что раньше из клуба я бы и не думал забирать...

В общем, SFI. Год назад на ней очень удачно прокатились многие, например Илья Вагоныч. Я всё же стремался этой затеи, слишком плохой флёр был вокруг неё. Но пока некоторые позитивные чуваки стремительно теряют репутацию другие её — зарабатывают. Что же за год изменилось в компании?

🚗 IPO Европлана
Сделали всё вполне прилично: free-float адекватный (12.5%), оценка в норме, спрос ажиотажный. Публичный статус главной дочки сразу переоценил и маму. По данным Московской биржи капитализация SFI сейчас 69 млрд рублей, а доля только в Европлане стоит 77 млрд. А внутри ещё есть несколько активов.

✂️ Погашение казначейки
SFI погасил 55% своих акций. Я впервые вижу, чтобы публичная компания одобрила такое погашение. И это, конечно, добрый по отношению к минорам шаг. Эти акции ни продали в рынок, ни подарили мажору, ни раздали на программу мотивации. Да, конечно, мажоритарий тоже стал богаче, но это самый экологичный способ из всех возможных.

X2 Удвоение дивиденда
В ноябре компания удвоила рекомендацию дивиденда. Это скорее маленькая вишенка на торте компании. Получили больше, чем ожидали от Европлана и всё отдали. Это логично, ещё в декабре IR говорил, что сейчас нет подходящих объектов для инвестиций. В таком случае нет смысла мариновать деньги на счетах.

💼 Окей, последние действия компании были положительны с точки зрения акционерной стоимости, но чтобы понять будущие перспективы компании нужно разобраться с чем мы имеем дело. Начнём с того, что SFI — инвестиционный холдинг. Он не ведёт операционной деятельности, поэтому нужно разобраться, что у них под капотом. Итого внутри компании:

🚗 Европлан. Актив интересный, но текущая конъюнктура неблагоприятная. Компания неплохо справляется, но есть вопросы по их перспективам. Непонятны перспективы рынка лизинга, продаж автомобилей, внутреннего спроса, роста конкуренции и ДКП. Европлан имеет много опций к хорошему заработку для акционера, но текущая капитализация будто не учитывает риски.

1️⃣ ВСК. Я позитивно смотрю на сектор страхования в ближайшие 3 года, в т.ч. и на Рени. И как раз с Реником у ВСК была недавно сделка с продажей всего life-сегмента. Это взаимовыгодная сделка, т.к. Рени усилил направление life-страхования, а ВСК получил ресурсы, чтобы сконцентрироваться на non-life. По данным ЦБ ВСК занимает 4-ое место среди всех non-life страховщиков и занимает 7% рынка. Для сравнения — у Рени почти в 2 раза меньше размер, но куда больше страхования life. К ВСК также много вопросов по портфелю, стратегии, эффективности и прочем. Компания не поддерживает публичную коммуникацию и это печально. Если взять консервативно, то сейчас ВСК может стоить 1 капитал, это 45-50 млрд рублей. В таком случае доля SFI в активе может составить 25 млрд рублей. Т.е. в сумме с Европланом уже под 100 млрд оценка дочек.

М.видео. Тут всё непросто. Я не буду описывать профиль компании, он и так известен. Но вопросов немало: будет ли вообще допка и по каким условиям, какое участие SFI будет в ней, как обстоят дела с обслуживанием долга, погасят ли облигации, как дела с дебиторкой и кредиторкой. Я могу долго продолжать, это всё будут вопросы без ответов. Вот Крейнин верит, что у М.видео будет всё хорошо, допустим. Но нужно больше ответов. Другой вопрос, что при наличии ответов и котировка была бы другая.

💸 Оценку М.видео к активам SFI не стану добавлять, т.к. сложно оценить и капитализацию компании, и параметры допки, и степень участия в ней Холдинга. Грубым итогом активов под управлением SFI на 100 млрд минимум. По оценке сейчас дисконт 30%, но много это или мало? Если применять западные метрики, то там нормой является 20% дисконта к оценке, но бывают примеры и с «премией». В России сложно даже подобрать аналог, т.к. та же АФК сейчас больше занимается перекачкой денег между дочками для выживания, а не развитием и инвестициями, но там и дисконта почти нет часто. Я считаю, что наличие дисконта холдинга нужно определять по способности инвестиционного холдинга генерировать акционерам высокую рентабельность вложений в непубличные активы. Нужно задавать себе вопрос: инвестиции, которые делает SFI и АФК — они эффективнее, чем те, что я могу сделать на бирже или нет? А вкладывается ли Холдинг в активы, которые я не могу купить сам или нет? Холдинг может осуществлять инвестиции в активы, которые недоступны рядовому инвестору из-за недостаточности капитала, компетенций или веса на рынке.

Именно качество инвестиционных решений Холдинга должно определять наличие дисконта или премии к его активам, а также инвестиции в недоступные для инвестора сегменты экономики, будто лизинг (до IPO Европлана), минеральные воды (АФК) или автопилоты (Яндекс). А для оценки правильности принятых решений нужно оценить принимаемые решения. А для этого нужен подробный анализ дочек.

Как-то так. Думаете стоит погружаться в SFI? Есть там идея или кончилось уже ракета?


Быстрее мои посты выходят в ТГ-канале: всех рад видеть там.