Блог им. imabrain

Новые облигации ЭР-Телеком Холдинг: тизер рефинансового сериала

    • 18 декабря 2024, 19:06
    • |
    • Mozg
  • Еще
Новые облигации ЭР-Телеком Холдинг: тизер рефинансового сериала
  • A- от Эксперт РА 30.09.24 и от НКР 11.04.24
  • купон ΣКС+600, ежемес. (EY~30,4%)
  • 2 года, 1 млрд. Сбор 19.12
Познакомиться с компанией можно в обзоре прошлогоднего выпуска. Бизнес по-прежнему растущий (+20,5% г/г по выручке) и даже прибыльный. Главный фокус сейчас на долги:

  • Долг общий: 141,9 млрд. (+6% c начала года)
  • Финрасходы 3кв: 7,8 млрд. (+86% г/г)
  • ЧД/EBITDA ~3х (с арендой ~3.4х)
Нагрузка довольно высокая, ЭР-Телеком много набрал на расширение через M&A (основной способ расти на их заполненном рынке), и до начала цикла ужесточения ДКП особых проблем с этим не было

💰 Но дальше картина по деньгам поменялась не в лучшую сторону: компания по-прежнему генерирует стабильный и растущий ОДП, но если в прошлом году он с запасом покрывал амортизацию и обслуживание долга (две главных и неизбежных расходных статьи ЭР-Телекома), а сверху еще оставалось довольно большое пространство для инвестиций, – то сейчас, при почти неизменной амортизации, но резко выросших финрасходах, такого пространства уже нет

✅ Сам бизнес устойчивый, если компания притормозит с новыми M&A-покупками, то особых проблем быть не должно (а если сверху еще постепенно наложатся финрезультаты от сделок 2023 года, то можно будет думать о сокращении долговой нагрузки)

⚠️ В моменте почти половина долга – короткая. До лета-2025 ЭР-Телекому предстоит рефинансировать:

  • чуть менее 30 млрд. банковских кредитов
  • и еще 36 млрд. по четырем выпускам облигаций (ставки 12-15,8%)
Объем был большой даже на сборе в 2023 году, а по меркам нынешнего рынка и вовсе космический. С розницы такого не собрать. Какие будут договоренности с институтами, и сможет ли компания что-то отложить из своих денег на частичное погашение – мы тоже пока не знаем (понятно будет из отчетов за следующие пару кварталов)

По совокупности, меня такая картина еще не пугает, но уже не особо нравится. Совсем спокойным я бы эмитента точно не назвал

📊 Параметры выпуска сильно не выделяются из общей массы новых флоатеров А-грейда. Объем по меркам ЭР-Телекома символический – вероятно, плюс-минус этой суммы им нехватает, чтобы без проблем погасить 24 декабря выпуск RU000A1058K7 на 9 млрд. Дальше с большой вероятностью будет еще серия выпусков сильно большего объема, новые 6 млрд. понадобятся уже к марту

👉 Итого: в холд – на любителя, с большим вниманием к двум этапам рефинанса в марте и в июле 2025. Из свежего, ТГК-14 нравится в этом плане намного больше. Спекулятивно – явного потенциала тоже не вижу, а замораживаться в книге прямо под заседание ЦБ – считаю и вовсе лотерея. Сам не участвую

Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)
★1

теги блога Mozg

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн