Оценка стоимости компании «Самолет» на 3 квартал 2024 года.

Настоящий текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не представляет собой предложение о покупке или продаже финансовых инструментов или услуг. Автор не несет ответственности за возможные убытки, которые могут возникнуть в результате операций или инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале. Рекомендую не полагаться на представленную информацию как на единственный источник при принятии инвестиционных решений.

Этот текст иллюстрирует мою личную ежедневную аналитику и расчеты, которые я использую для отбора акций. Хотя многие аналитики предпочитают отчеты по МСФО, я сознательно выбрал другой путь и сосредоточился на использовании РСБУ. Такой подход предполагает более строгие правила ведения бухгалтерского учета, что значительно упрощает применение моей модели расчетов, поскольку все компании следуют единым стандартам.

Метод дисконтированных денежных потоков основывается на суммировании всех будущих денежных потоков, приведенных к текущему моменту времени, после чего из полученной суммы вычитается долг компании. В результате этого процесса мы получаем чистую стоимость бизнеса.

О компании.

Компания «Самолет» является одним из ведущих застройщиков в России, специализирующимся на жилой недвижимости. Она занимает значительную долю на рынке жилья, предлагая разнообразные проекты от эконом-класса до премиум-класса. Продуктовая линейка включает в себя как многоквартирные дома, так и индивидуальные жилые комплексы.

Исходные данные.

Мы должны проанализировать исторические данные, чтобы спрогнозировать, каких результатов компания сможет достичь в будущем. Для этого мы воспользуемся следующими сведениями:

1. Финансовые показатели берем из РСБУ с 2022 по настоящее время поквартально.

2. Период прогнозирования — 2 года (2024 — 2026).

3. Предположим, что консервативный рост составит 5,0% в год.

4. Средний процент по кредитам берем из «Статистического бюллетеня Банка России» от 06.12.2024 — 8,02% в долларах и 14,51% в рублях.

5. Коэффициент free-float обыкновенных акций составляет 9%.

6. За последние три месяца средний дневной объем торгов обыкновенными акциями составлял 2 798 951 087 рублей в день.

Вы можете увидеть, как изменялся финансовый результат поквартально в 2024 году, на диаграммах в этой галерее:

На Московской бирже обращаются акции головной компании, основным источником дохода которой являются поступления от зависимых дочерних обществ.

На диаграмме отчётливо видна высокая долговая нагрузка компании, которая в десятки раз превышает её итоговую чистую прибыль.

Если рассмотреть динамику чистой прибыли с 2022 года, то можно увидеть, что в 2022 и 2023 годах она была положительной. Однако в третьем квартале 2024 года был получен убыток, который, вероятно, увеличится и в четвёртом квартале того же года.

Подготовка к оценке стоимости компании.

Приступим к расчету возможной стоимости одной акции «Самолет» по методу дисконтированных денежных потоков. Для этого мы найдем средние значения показателей из финансовых результатов с 2022 года:

1. Компания относится к сектору Homebuilding.

2. Медианное значение доли себестоимости в выручке компании составляет 0,00%. Основным источником дохода являются поступления от зависимых дочерних обществ. Собственная выручка ГК Самолет представлена выручкой по договорам поручительства, а по этому виду выручки отсутствуют затраты и, соответственно, себестоимость.

3. Медианное значение доли коммерческих расходов в выручке также составляет 0,00%. Причина отсутствия коммерческих расходов аналогична причинам отсутствия себестоимости. Подробности можно найти выше.

4. Среднее соотношение управленческих расходов к выручке составляет -21,65%. Это типичная ситуация для компаний, у которых собственная выручка невелика, а основной доход поступает из других источников.

5. Доля от участия в других организациях в общей выручке составляет 114,71%. Это одна из ключевых статей дохода компании.

6. Доля процентов к получению от выручки составляет 166,84%. Это также важный источник дохода компании.

7. Медианное значение доли сальдо от выручки составляет -15,48%.

8. Медианное значение доли амортизации в выручке составляет 0,60%. Этот показатель соответствует средним значениям для данного сектора и свидетельствует о разумном использовании основных средств.

9. Среднее значение доли капитальных вложений в объёме выручки составляет -0,27%. Это свидетельствует о том, что компания не несёт значительных капитальных расходов по сравнению со своими доходами. Такой результат можно объяснить тем, что прибыль поступает от деятельности, для которой не требуется крупных вложений.

10. Медианное значение доли изменения неденежного оборотного капитала в выручке достигает 294,53%.

Ретроспективные темпы роста чистой прибыли и дивидендов.

В прошлом году компания показала рост чистой прибыли на 11,47%. Среди всех застройщиков, представленных на Московской бирже, это самый низкий показатель, за исключением «Инграда», который, в отличие от остальных, столкнулся с падением чистой прибыли.

В 2021 и 2022 годах компания предпринимала попытки выплачивать дивиденды в размере 82 рублей в год. Однако в остальное время она не радовала своих акционеров. В настоящее время компания не выплачивает дивиденды.

Расчет средневзвешенной стоимости капитала.

Для расчета модели WACC нам потребуются:

1. Размер безрисковой ставки берем равной ставке Treasury Yield 30 Years — 4,38% в долларах.

2. Размер премии за страновой риск (Россия) — 3,67% в долларах.

3. Размер премии за риск вложения в акции — 7,79% в долларах.

4. Размер премии за риск инвестирования в компании с низкой капитализацией — 2,46% в долларах.

5. Размер премии за специфический риск компании — 2,00% в долларах.

В ходе расчета % в долларах будет переведен в % в рублях.

Делаем расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC), который равен 17,62%. Этот показатель влияет на итоговую оценку стоимости компании: чем выше WACC, тем ниже стоимость будущих денежных потоков при дисконтировании.

Итоговый расчет стоимости компании.

Прежде чем перейти к описанию результатов, важно отметить, что обязательства компании значительно превышают ожидаемые общие денежные потоки. В результате стоимость одной акции становится отрицательной.

Конечно, в реальной жизни такое произойти не может, поскольку никто не готов платить за владение компанией больше, чем она стоит. Это вполне нормально. Однако стоит учесть, что по нашей модели компания пока направляет все свои прибыли, и даже больше, на погашение долга.

Сценарий №1: Консервативный прогноз.

Если выручка компании будет консервативно расти по 5% в год, то просуммировав весь предполагаемый доход и разделив на количество акций получим, что одна обыкновенная акция «Самолет» может стоить -3 670,95 рублей. Это означает снижение стоимости акций на 504,74% относительно рыночной котировки.

Сценарий №2: Ожидаемый темп роста.

Ожидаемый темп роста компании рассчитывается как произведение коэффициента реинвестирования на рентабельность капитала и составляет 13,43%.Если выручка компании продолжит меняться на уровне ожидаемого темпа роста (13,43%) в год, то просуммировав весь предполагаемый доход и разделив на количество акций получим стоимость одной обыкновенной акции «Самолет» равной -3 996,87 рублей. Это также указывает на снижение стоимости акций относительно рыночной котировки более чем на 540%.

Этот обзор — лишь один из множества аналитических материалов, которые я подготавливаю. Полный список моих расчётов вы можете найти в моём телеграм-канале.

Если у меня не хватает времени на написание обзора по конкретному расчёту, я также делюсь ссылкой на его Google-таблицу в своём канале. Сейчас в этой таблице уже более 100 тикеров компаний и каждый день она пополняется! Буду рад видеть вас среди своих подписчиков!

P.S. Если материал оказался для вас полезным, то не забудьте пожалуйста поставить ему лайк. Если оказался бесполезным — напишите в комментариях почему. Спасибо.

Данный текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не является предложением по покупке или продаже финансовых инструментов или услуг.