Аналитики неправильно считают мульты по POSI

#инвесткейсы #POSI

Кароче про Группу Позитив, ее мультипликаторы и ошибки аналитиков:

Щас уже вечер, хочется просто нарезать вкусный салатик и чилить с винишком и киношкой. Поэтому напишу вкратце.

В кратце:
Позитив считает EBITDAC как = EBITDA — Capitalized R&D Expenses + (Отгрузки — Выручка)
Остальные считают EBITDAC как = EBITDA — Capitalized R&D Expenses и всё на этом

На прикрепленных скринах расчет EBITDAC у Позитива (стр 22) и Астры (стр 48). На скрине Позитива выделил это прибавление разницы между отгрузками и выручкой. Как видно — оно довольно существенно повышает EBITDAC.

В чем суть:
Это логично, что Позитив так делает, так надо было бы делать и показывать каждой компании. Суть в том, что Отгрузки отличаются от выручки на размер денег, полученных за подписки на услуги и продукты Позитива. Механику объясню в голосовухе ниже
Но так как Отгрузки показывает только Позитив и Астра (и то у Астры Отгрузки без НДС, а у Позика с НДС), а остальные компании не показывают, для сопоставимости нужно делать у всех компаний так, как это делает Астра

Насколько я знаю большинство аналитиков использует методологию Позитива для расчета его EBITDAC чтобы быть «on the same page» с компанией. А в других компаниях при этом просто берут EBITDA и вычитают Capitalized Expenses. Но не нужно быть с компанией «on the same page», нужно делать правильно. А то в итоге получается, что EBITDAC Позитива завышен, а industry-specific мультипликатор EV/EBITDAC у Позитива занижен.
Это делает его в таблице сравнения с анлогами более привлекательным. Но это ошибка, он на самом деле по мультам не такой привлекательный получается, если делать правильно. Аренадата получается самая привлекательная на сопоставимых мультипликаторах.

Так что я призываю внимательно смотреть за мультами в таблицах других аналитиков, если видите там мульт по Позику EV/EBITDAC в районе 12х на 2024 год, то скорее всего это мульт по методологии Позитива. Корректный мульт смотрите в моих таблицах :D там 16х.

Больше информации о ТМТ компаниях РФ в моем ТГ-канале (https://t.me/RichingnFinessing)*Данный пост транслирует мое личное мнение, исходя из профессионального опыта. Не является инвестиционной рекомендацией и трансляцией официальной позиции моего