Суборд ВТБ ЗО Т1 - бонд с дохой под 40%?!💪 - update

Продолжаем следить за судьбой суборда ВТБ ЗО-Т1.

Вышли еще новости. 

Как и писал, моя основная инвест идея тут в том, что добровольная рублификация суборда (замена на рублевый суборд от ВТБ) приведет к появлению дополнительного спроса на бумагу со стороны тех кому понравятся условия такого обмена. Так как условия будут рыночными и никакого кидка не будет.

ВТБ пытался рублифицировать этот выпуск еще в 2023 году в процессе замещения, но ЦБ им не дал это сделать тогда. Теперь ВТБ снова пытается уйти от долларов, потому что новое регулирование ЦБ заставляет их хеджировать юанями этот суборд, а это постоянные затраты (юани нынче дороги!). Но ЦБ сказал им что для того чтобы «перещелкнуть» выпуск в рубли у всего выпуска разом, массово, надо чтобы 75% владельцев бумаги сказали что они этого хотят. И вот в августе ВТБ смог получить такое согласие только от примерно 6% владельцев😊 Подавляющее большинство вообще не ответило, а половина ответивших была против, хотели остаться с текущим долларовым купоном 9,5% к номиналу.

Короче, рублификация будет добровольной.

Но на пути рыночной добровольной рублификации есть одно препятствие – неоднозначное и устаревшее регулирование ЦБ (ПОЛОЖЕНИЕ от 4 июля 2018 г. N 646-П О МЕТОДИКЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ (КАПИТАЛА) КРЕДИТНЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ («БАЗЕЛЬ III»). В этом положении ЦБ, в разделе о субордах есть указание, что ставка валютного суборда не может быть больше 10%, а рублевого — выше 15%. При этом там же по тексту указывается, что ставки не должны отклоняться от рынка в пределах ±20%. Получается некое противоречие в текущей ситуации, когда рыночные ставки ушли очень высоко. Просто это все писалось до СВО, никто не мог себе тогда представить ставку ЦБ закрепившуюся вблизи 20%. А при ставке ЦБ 20% никто никогда не даст в субординированный долг никакому банку дешевле чем примерно 23-25% в формате флоутера, а скорее даже 25-30%, все таки надо компенсировать риски.

Вобщем, регулирование надо править, чтобы новые рублевые суборды могли стать привлекательными. Причем успеть надо до декабря 2024, когда будет ближайшая оферта по ВТБ ЗО-Т1 и в эту дату можно будет провести ту самую рублификацию.

И вот удивительным образом (!!!) 😉 вчера вылетел ряд новостей, что ЦБ как раз работает об актуализации регулирования субордов! В том числе предельной ставки, но не только, еще один интересный момент – ЦБ хочет обезопасить физиков — владельцев субордов, выделив новый тип субордов. Те которые будут доступны обычным владельцам (не мажоритариям банков) по сути приближаются к обычным облигациям по своей сути. В будущем при невыполнении банком норматива достаточности такие новые суборрды не будут списываться безвозвратно, и после того как банк заработает денег и восстановит капитал – они будут восстанавливаться в полном объеме! То есть теряются только часть купонов, и тем самым будет закреплено на бумаге то, как поступил с субордами ВТБ в 2022 году, ВТБ ничего не списал, просто на время перестал платить купоны.

Собственно новости:

По предельной ставке: https://frankmedia.ru/178991?utm_source=tf
По двум типам субордов: https://frankmedia.ru/179032?utm_source=tf

Считаю все очень позитивно для ВТБ ЗО-Т1. Двигаемся к тому чтобы ВТБ смог предложить рыночные условия при рублификации, ЦБ им помогает. Я верю в ЦБ как в рыночный институт, они молодцы и сделают так, что условия рублификации будут рыночными. То есть ставка в районе 24% в рублях к номиналу в форме флоутера (ключ + 3-4%), что в пересчете к текущей цене ВТБ ЗО-Т1 — под 40% годовых 🚀🔥

Пока все по плану, ЦБ с нами😊 😎