⛽️ Газпром. Возрождение легенды?

Дорогие подписчики, уже как второй день подряд акции Газпрома демонстрируют стремительный рост и прибавили порядка 13%. Конечно же, не обошлось без информационного сопровождения, а именно того, что по информации Bloomberg с 2025 года Газпрому снизят налоги. Давайте разберемся со всем по порядку, а для начала взглянем на финансовые результаты компании за I полугодие 2024 года:

— Выручка: 5,1 трлн руб (+23,7% г/г)
— EBITDA: 1,5 трлн руб (+30,7% г/г)
— Чистая прибыль: 1,1 трлн руб (+252% г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📈 Как видно по ключевым финансовым показателям, результаты Газпрома демонстрируют неплохое восстановление. Выручка увеличилась на 23,7% г/г за счёт продаж сырой нефти, финансовые доходы компании вышли из убыточного состояния, что в конечном итоге сказалось на существенном росте чистой прибыли на 252% г/г. В формировании хороших финансовых результатах во многом помогла «Сахалинской Энергии», которая поспособствовала росту экспортных поставок Газпрома на +1,2% г/г.

❌ Из негативного стоит отметить рост себестоимости на 24% и рост налогов на 38%, что продолжает оказывать давление на бизнес Газпрома. Что касается капитальных затрат, то в 1П2024 они составили 1,2 трлн руб, что сопоставимо с уровнем прошлого года. При этом, чистый долг Газпрома остается высоким и составил 5,5 трлн руб, при ND/EBITDA = 2,4x.

–––––––––––––––––––––––––––

✍️ Про потенциальную отмену НДПИ

Напомню, что вчера Bloomberg сотряс российский рынок и в частности бумаги Газпрома новостью о том, что в 2025 году Газпрому снизят налоги. Дополнительный НДПИ для Газпрома в 2025 году предполагает порядка 700 млрд рублей, что само собой оказывает существенное давление на бизнес. Если план бюджета на 2025 год действительно будет предполагать смягчение налогового бремени для Газпрома, то это позволит ему нарастить прибыль свыше 500 млрд рублей и значительным образом увеличить дивидендную базу.

Отмечу, что по итогам 1П2024 дивидендная база Газпрома составляет порядка 779 млрд руб., что при выплате 50% от чистой прибыли в качестве дивидендов предполагает 16,5 рублей на одну акцию или 11,8% дивдоходности по текущей цене. Важным моментом также является соотношение ND/EBITDA, которое находится на уровне 2,4x, а значит теоретически у Газпрома есть возможность осуществить выплаты. (если ND/EBITDA > 2,5x, то вероятность дивидендов уменьшается)

Однако здесь также есть нюанс в виде свободного денежного потока, который в 1П2024 показал отрицательную динамику и составил -627 млрд руб. У компании есть выбор: платить дивиденды из денежной подушки в 669 млрд руб, или платить дивиденды в долг. На минуточку, ставки всё ещё высоки и могут оставаться на высоком уровне длительный период, а значительная часть долга Газпрома должна рефинансироваться под плавающую ставку. Поэтому ждать ли дивидендов от Газпрома за 2024 год вопрос риторический.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Как я говорил в своем крайнем большом обзоре Газпрома — худшее уже позади. Компания впитала весь негатив от событий последних 2,5 лет и в последующих периодах её бизнес должен демонстрировать постепенное восстановление. Результаты 1П2024 можно считать вполне неплохими, поскольку ключевые показатели растут, а чистый долг даже показал снижение на 14%.

При этом остаются и факторы риска:

— рефинансирование части долга под высокую ставку;
— высокий уровень долговой нагрузки;
— риски отмены транзита через Украину;
— НДПИ не отменят.

В отношении Газпрома я сохраняю сдержанный оптимизм, по итогам года ожидаю скорректированную чистую прибыль в районе 1 трлн рублей и считаю, что вероятность дивидендов за 2024 год имеет место. Другой вопрос, как поступит компания, но это мы увидим немного позже.

На мой взгляд, целевой уровень по Газпрому на долгосрочном горизонте находится в районе 170 рублей за акцию, что предполагает около 22% апсайда. Что касается спекулятивного интереса, то сейчас это также актуально, но важно учитывать колоссальные риски, которые могут быть реализованы.

#Газпром #GAZP