Павшие. Все Инструменты.

🛠️ Вышедший в июле на биржу эмитент потерял сразу 31% капитализации за 2 месяца. Продолжаем смотреть и переоценивать. По итогам 1п24:

🟢 Выручка выросла на 35.3% до 76.1 млрд рублей. Рост прошел в основном за счет развития В2В продаж. Рынок для компании должен расти по 29% СГТР до 2028 года. Соответственно примерно этим темпом компания может расти следующие несколько лет.
🟢 Ебитда выросла на 61.1% г/г до 5,78 млрд рублей.
🟣 Чистая прибыль сжалась в 5 раз до 296 млн. Имел место расход по выплатам на основе акций в размере 1029 млн рублей. Компания передала ключевым сотрудникам 5.59% всех акций с опционами на обратный выкуп в рамках программы мотивации. Относительно бумажный убыток с переоценками в будущем в зависимости от курса акций. Однако даже скорректированная ЧП снизилась на 7% из-за роста управленческих, коммерческих и процентных расходов.
☑️ Чистый долг с учетом аренды составил 21.6 млрд или NetDebt/Ebitda 1.8х, без аренды 0,37х. Из общей суммы 4 млрд приходятся на облигации с купоном ключ ЦБ +2. 5%, что при текущей ставке подразумевает 860 млн процентов в год и каждый 1% роста добавляет 40 млн. Аренда же идет по ставкам 9-24% и последние договора уже кусаются по цене. Вряд-ли процесс наращивания аренды будет приостановлен, но он будет дорого стоить. Всего ожидаю форвардных процентов на 4.6 млрд за год, что даже при ТТМ Ебитда обеспечивают коэффициент покрытия 2.6х – вполне комфортно для развития.

👛 Дивиденды будут платить не раньше 2-3кв 2025 года поквартально. Будет ли распределение за 2024 год перед покварталкой – не ясно. Если будет, то ожидать можно 5.3 рубля с ДД 3.9% при условии распределения 75% ЧП, ведь ранее выплачивались в среднем 73%. Уже по итогам 2025 они могут удвоиться с уходом бумажных статей, влияющих на ЧП.

📊 По мультипликаторам на конец года может выйти EV/Ebitda 6,5х, P/E 19х, P/S 0,38х. Да, я не думаю, что прибыль без корректировок будет сколь-нибудь выше прибыли за 2023 год, однако по итогам 2025 Р/Е может сократиться до 10х. Объективно сравнивать такую компанию в РФ не с кем. Даже кажущийся аналогом Озон всего лишь им кажется, ведь сам Озон почти не торгует, а лишь предоставляет возможность сторонним продавцам это делать. Комиссия и реклама – доход Озона, тогда как ВИ.ру зарабатывает именно за счет продаж товаров. Это его относит к более традиционным непродуктовым ритейлерам, таким как М-видео. Но и по М-видео тоже не стоит судить о стоимости ВИ.ру из-за доли в он-лайн продажах и доминирующего В2В сегмента, не говоря уже о темпах роста и долговой нагрузки.

🤝 Считаю, что именно сейчас ВИ.ру достигли своей оптимальной цены в текущих рыночных условиях. Интересно компанию подбирать у 100 рублей, либо через 6-9 месяцев по текущим ценам. На данный момент на рынке много более понятных альтернатив для инвестиций с хорошим апсайдом.

Не забудьте нажать ❤️, спасибо :)