Первичные размещения облигаций: план на неделю с 26.08 по 01.09.24

🌾 Агродом: без рейтинга, флоатер КС + 600, квартальн. купон, 3,5 года, 200 млн.

Очередной сельхозторговец, вслед за Байсэлом, и со все теми же рисками оптового трейдинга. Кроме этого, Агродом примечателен явным несоответствием размера займа масштабам своего бизнеса: ебитда 2023 года – менее 30 млн., прибыль – 186 тыс. рублей. Текущая годовая стоимость обслуживания долгов – менее 10 млн., а с новым выпуском  она скакнет сразу до ~60 млн.

Отправлять сюда хоть сколько-то ощутимые деньги просто страшно, на любых условиях. Спред формально высокий, но для эмитента из очень неспокойного сектора, да еще и без рейтинга – уже и не сказать, что выдающийся. Тем более, здесь будет квартальный пересчет купона, что при еще одном возможном повышении КС – большой минус. Тот случай, когда оптимальным считаю посмотреть со стороны и поберечь нервы

🚙 Интерлизинг: A, флоатер КС + 285, квартальн. купон, 3,5 года, 200 млн.

Паттерн по большинству лизинговых компаний схожий: 2023 был крайне успешным годом, позволил резко нарастить бизнес и получить хорошие, зачастую рекордные финрезультаты

Интерлизинг тут не исключение, их портфель вырос на 57% до 83 млрд., ЧПД – на 45% до 4,4 млрд., прибыль – на 40%, до 1,9 млрд. По новому бизнесу компания осталась на 12 месте рэнкинга Эксперт РА, и это тоже хорошо (и это не стагнация, все вокруг тоже растут). Соразмерно вырос долговой портфель (+60%) и расходы на его обслуживание (+62%)

Что произошло дальше, мы пока не знаем, МСФО за полугодие до сих пор не опубликована. По аналогии с Европланом можно предположить, что новых рекордов в этом году ждать не стоит. Но в целом, все в порядке, и недавнее повышение рейтинга кажется вполне уместным

А вот стартовый спред сильно привлекательным не выглядит. Для ориентира можно посмотреть на:

• свежие ПКБ RU000A108U72 и Джи Групп RU000A108TU5 / RU000A109981 – обе A-, КС+300, торгуются под номиналом
• и Самолет RU000A1095L7 – A+, КС+275, ~100,2%

Интерлизинг на этом фоне ничего сильно выдающегося не предлагает, запас на снижение нулевой, и плюс серийность – размещают уже четвертый выпуск за год. Без снижения – для диверсификации сойдет, но набрать по номиналу, а то и ниже, наверняка можно будет и со стакана

🚧 Бизнес Альянс: BB+, флоатер ΣКС + 550>450>350 (лесенка), ежемес. купон, 3,5 года, 500 млн.

Тоже лизинг, та же история бурного роста в 2023 году, только с более низкой базы, те же хорошие цифры и та же +1 ступенька рейтинга (причем сразу с позитивным прогнозом, в следующем году есть шансы выбраться в BBB-грейд)

Спред очень неплохой, лесенка вниз (снижение каждый год) его, конечно, чуть портит, но не сильно. Это квальские 500 млн. – объем большой, не думаю, что одним днем разместятся. Как кошелек рассматривать более, чем можно

🚂 ТрансКонтейнер: AA-, флоатер ΣКС + 200, ежемес. купон, 3 года, 15 млрд.

Перенесено с прошлой недели, на этот раз сбор уже точно будет. Мнение по выпуску не изменилось, большого смысла участвовать не вижу

💰 СФО СБ Секьюритизация: AAA, купон до 18,8% ежемес. (YTM до 20,4%), срок до 9 лет, 12 млрд.

Выпуск обеспечен портфелем потребкредитов. Их выдал Сбер, а затем выкупило СФО. Заемщики платят по ним проценты, с этих процентов СФО платит нам купоны. Амортизация и погашение бумаг привязаны к плановым и досрочным погашениям кредитов

👆Это очень упрощенно, кто хочет разобраться во всех деталях – придется много читать

Схема отработана на нескольких аналогичных выпусках с банком ВТБ (управляет всеми втбшными и сберовской СФО одна и та же контора – некая  ООО «Тревеч-Управление»)

Основное отличие от классических облигаций – что денежный поток здесь менее предсказуемый. Купон фиксирован, но даты и размер амортизации, а также итоговый срок погашения заранее неизвестны

Кредитный рейтинг выпуска не связан с рейтингом банка-оригинатора, а формируется из оценки агентством качества самого портфеля



✅Прогноз СФО по этому выпуску – полное погашение в 2026 году. Если ориентироваться на него, то на выходе получается бумага с дюрацией ~0,9 и YTM~20,5%. Это сильно лучше среднего, если смотреть схожей длины бумаги по группе AAA

Корректно сравнить с бумагами СФО ВТБ сложно, т.к. там расчет ведется к предельным срокам погашения в 2030+ годах (на коленке – их доходность при погашении через 2 года тоже сильно ниже Сберовской СФО)

⚠️Основных рисков здесь вижу два:

• Что рынок окончательно уверует в скорую ставку 20% либо даже получит ее по факту на одном из следующих заседаний, с соответствующей переоценкой всех фиксов
• Не очень понятно, что будет с ликвидностью в этом выпуске (по бумагам СФО ВТБ больших проблем нет, но мало ли…)

В остальном выглядит интересно

🚜Росагролизинг: AA-, флоатер ΣКС+190, ежемес. купон, 3 года, 5 млрд.

В марте и мае эмитент уже выпустил 2 флоатера-близнеца RU000A108KT6 и RU000A108447 (старт RUONIA+200, финиш +180, торгуются чуть под номиналом), в новом, полагаю, тоже чуть опустят спред и даже если нет, назвать его сильно интересным для розничного инвестора сложно – это скорее вариант для надежной парковки сумм как минимум 8-значных, а с меньшими объемами есть смысл посмотреть что-то попроще и подоходнее

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)