Первичные размещения облигаций: план на неделю с 29.07 по 04.08.24

🔌 Россети: AAA, флоатер КС + 120, ежемес. купон, 3 года, 15 млрд.

Их прошлый флоатер RU000A107CG2 стартовал со спредом 125, а финишировал на 105 – здесь, полагаю, будет та же история, ничего сильно интересного от бумаги не жду

🌾 Байсэл: BB-, купон 24% квартальн. (YTM~26,2%), 1 год, 200 млн.

Компания закупает сельскохозяйственную продукцию (зерновые, зернобобовые и рапсовое масло) у производителей и реализует их конечным покупателям, преимущественно на экспорт в Казахстан и Китай

Зернотрейдер – это как нефтетрейдер, те же три столпа: низкая маржинальность, высокий долг, постоянный риск поймать кассовый разрыв. И никакого запаса прочности на подобный случай у Байсэла нет, есть только отрицательный денежный поток из-за огромной по их масштабам дебиторки. Долг пока еще умеренный, но с новым выпуском он более, чем удвоится (долг/EBITDA ожидается под 4х)

За это нам дают один из самых высоких купонов на рынке и одну из самых высоких доходостей. С учетом специфики их бизнеса, а также рейтинга от не самого авторитетного НКР – я бы не рассматривал Байсэл как чистый BB-грейд, скорее что-то промежуточное между B и BB. Но даже так – выпуск уступает только откровенно трешовым Нике и Селлеру, а среди прочих сравним только с Апри RU000A103N19 и единичными выпусками МФОшек

Брать такое в холд я бы не рискнул, а вот спекулятивно – вполне вариант. Несколько ограничивает потенциал роста короткая пут-оферта, через год. Но как минимум, под номинал такое уходить не должно, даже с учетом, что широкий рынок еще может уехать чуть вниз на осознании свежей риторики ЦБ

🏢 ДОМ-РФ (допразмещение): AAA, флоатер RUONIA + 130, квартальн. купон, 4 года, 25 млрд.

Это предложение совсем не для розницы: и спред никакой, и сам базовый выпуск RU000A108FC2 в стакане почти не торгуется, болтается в районе 100% на минимальных объемах

🚙 Директ Лизинг: BB+, флоатер КС + 400, ежемес. купон, 5 лет, 250 млн.

Мелкий лизинг, в основном авто и спецтехника. Сидит в шестом десятке российских ЛК по портфелю и новому бизнесу, ничего примечательного в отчетности тоже нет. По абсолютно непонятным мне причинам их прошлые выпуски размещались с параметрами хуже среднерыночных, но в стакане себя чувствовали сильно лучше

Фиксы Директа торгуются сейчас в доходностях A-грейда, зимний флоатер RU000A1078X8 КС+300 – в районе номинала. На таком фоне свежий КС+400 выглядит вполне привлекательно, как минимум в расчете на быстрый апсайд. А если его не случится – то и ладно, уходить ниже номинала тут причин тоже нет

🏠 Самолет: A+, флоатер ΣКС + 300, ежемес. купон, 3 года, 10 млрд.

Максимально напоминает прошлый выпуск RU000A107RZ0 – тот же интересный старт, тот же объем и та же Синара оргом. Разве что в Т-Банке этого размещения пока не появилось, но время еще есть

В тот раз все закончилось максимально плохо, со снижением купона на сборе до абсолютно неадекватных 14,75% (при действующей КС 16%) и раздутием выпуска с 10 до почти 25 млрд. Не вижу никаких причин не повторить это шоу еще раз, может с чуть меньшим размахом. А может и не с меньшим

Формально, на фоне свежих Джи Групп RU000A108TU5 (с поправкой на рейтинг) и Русала RU000A108VW7 финал в пределах КС+220 можно считать интересным. Но даже так – участвовать стоит только если есть возможность следить за ходом сбора: отсекать заявки по спреду можно далеко не у всех брокеров, а ставить «с любым спредом» в данном случае откровенно опасно

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)