«Монетка» на удачу: меньше, чем за год Лента перешла от выживания к процветанию

Разбор отчета за 1п 2024 и свежий взгляд на компанию:

• Выручка: 413,6 млрд. (+60,8%)
• EBITDA: 29,7 млрд. (+244,3%)
• Прибыль: 10,9 млрд. (был убыток)
• LFL-продажи: +16,4%, трафик: +6,0%, чек: +9,8%

Отчет вышел удивительно хорошим, после депрессивного прошлого года Лента совершает маленькое чудо. Как это получилось:

• Во-первых, благодаря купленной во 2 половине 2023 сети Монетка. Это готовый и очень эффективный бизнес, который и дальше продолжает отрабатывать на высоком уровне
• Во-вторых – собственная работа с ассортиментом и ценами, плюс контроль расходов: с/с выросла сравнимо с выручкой, а вот коммерческие и административные – гораздо медленнее (+40% г/г)

✅ Мощно прибавили LFL-показатели, здесь Лента опережает даже X5 Retail по всему кроме среднего чека, да и он тоже в хорошем плюсе. Локомотивом стал формат супермаркетов, и даже по ранее очень проблемным гипермаркетам – пошло явное оживление

🤔 Возможно, с консолидацией Монетки и перетряской форматов (малые магазины «у дома» частично закрывали, частично переводили в супермаркеты) – что-то подхимичили в LFL? Удивляет, как собственное хозяйство Ленты, которое долго тянуло компанию вниз, могло настолько оперативно, всего за полгода, развернуться и показать лучшие сопоставимые результаты на рынке

📉Онлайн в цифрах прибавил 40,8% – на вид хорошо, но по факту даже медленнее рынка, тут без прорывов (у X5 почти вдвое лучше, +77,5%)

💰С покупкой Монетки долговая нагрузка ленты почти удвоилась, расходы на обслуживание по итогам 1п 2024 выросли на ~77% г/г, до 4,3 млрд. (соответствует средней ставке менее 10%). Порядка 40% долга – короткие, рефинансирование в нынешних условиях обойдется недешево, но в целом нагрузка вполне приемлемая. А благодаря росту финреза, соотношение долг/EBITDA снизилось с 2.8 до 1.7х

По дивполитике Лента платит 100% FCF при долг/EBITDA < 1,5х. Если у них получится и дальше работать с той же эффективностью, как сейчас – к заветным 1.5х можно прийти уже в 2024

• Но на дивиденды по итогам этого года я бы не рассчитывал: разумнее направить кэш в поддержку их стратегии-2025, в частности на открытие новых магазинов (планируют 500+ ежегодно) и на дальнейшее снижение долговой нагрузки
• А вот по итогам 2025 – выплаты уже очень даже вырисовываются, но пока только в благоприятном сценарии

👉Итого: можно констатировать, что компания вышла из кризиса 2022-23 года. Если получится закрепить успех в следующих кварталах – особенно важным будет конец года, когда уйдет эффект низкой базы до покупки Монетки, – то есть все шансы на переоценку с текущих EV/EBITDA LTM 4,1 до 5-6 (на уровень X5 и Магнита).

Вместе с вероятным дальнейшим ростом финрезультатов, сокращением долга и «дивидендным навесом» это дает некоторый потенциал бумаге, ближе к 1400-1500

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)