Обзор IPO IVA TECHNOLOGIES

Инвестиционное заключение

IVA Technologies (ПАО “ИВА”), крупнейший игрок на российском рынке корпоративных коммуникаций, выходит на IPO. Благодаря технологическому лидерству среди российских компаний IVA Technologies стала одним из главных бенефициаров тренда в России на импортозамещение и повышение информационной безопасности после ухода из страны западных конкурентов. Эти факторы позволили компании показать в 2021-2023 гг. одни из самых высоких показателей темпа роста и рентабельности не только в секторе, но и среди российских IT-компаний в целом. IVA Technologies выходит на рынок IPO с целью профинансировать стратегию развития на рынке с огромным потенциалом.

Параметры IPO

ИВА планирует разместить 11 млн акций (11% капитализации). Торги начнутся 4 июня на Московской бирже. Ожидается, что акции компании будут включены во второй уровень листинга.

ИВА оценила себя в 28 — 30 млрд руб., а диапазон объема размещения составит 3.1 — 3.3 млрд руб., диапазон цены акции составит 280 — 300 руб. Инвесторам будут предложены акции действующих акционеров (т.е. размещение проходит без допэмиссии).

В течение 30 дней средства от продажи 1 млн акций могут быть использованы для стабилизации цены на вторичных торгах. Действующие акционеры примут на себя обязательства, связанные с ограничением на отчуждение акций в течение 180 дней после окончания IPO.

Финансовые показатели в 2023 г.

Выручка: 2.4 млрд руб. (+77% г/г)

EBITDA: 2.0 млрд руб. (+83% г/г)
Рентабельность EBITDA: 80% (+3 п.п.) Чистый долг/EBITDA на конец года: 0

Оценка

Согласно нашей оценке, справедливая стоимость акционерного капитала ИВЫ составляет 34 млрд руб. исходя из мультипликаторов EV/EBITDА 2024 = 12, прогнозной EBITDA 2024 =2.8 млрд руб. (+40% г/г) и чистого долга 2023 г. = -0.4 млрд руб.

Мультипликатор EV/EBITDA = 12 рассчитан на основе сравнительного анализа российских технологических компаний с учетом прогнозных темпов роста EBITDA. Более высокий мультипликатор для ИВЫ по сравнению с компаниями с аналогичным темпом роста объясняется ее более высокой рентабельностью.

Мы прогнозируем темп роста EBITDA ИВЫ на горизонте трех лет = 40% исходя из расчетов консалтинговой компании J’son Partners, которая прогнозирует CAGR рынка корпоративных коммуникациях в сегменте российских разработчиков до 2028 г. на уровне 33%. Далее мы корректируем эту цифру для ИВЫ вверх как для технологического лидера сектора.

Сравнительный анализ компаний технологического сектора

Источник: оценка ИК «Айгенис»

Описание бизнеса

О компании

IVA Technologies образована в 2017 г. Компания начала деятельность с разработки платформы видеоконференцсвязи, после чего переключилась на создание экосистемы, охватывающей полный спектр решений в области корпоративных коммуникаций.
Основными акционерами являются Андрей Зокин (26%) и менеджмент: Николай Ивенев (32%), Станислав Иодковский (20%), Евгений Терентьев (18%).

Продукция

Основным продуктом компании является платформа видеоконференцсвязи (82% выручки в 2023 г.) Портфель продуктов образует экосистему, в которую входят платформа видеоконференцсвязи как on-premise (на собственных серверах), так и в облаке, телефония, мессенджер, почта и другие решения. Также IVA Technologies выпускает видеотерминалы и IP-телефоны на четырех производственных площадках, что при необходимости закрывает потребность клиентов в новом оборудовании.

Положение на рынке

IVA Technologies занимает третье место на рынке корпоративных коммуникаций с долей 4%, уступая VK WorkMail и Yealink. Западные игроки представлены таким компаниями, как IBM, Microsoft, Oracle, Cisco и др.

В сегменте видеоконференцсвязи доля компании составляет 24%. Ближайшие конкуренты: TrueConf (17%), Протей (11%), МТС Линк (9%) и VK Workmail (8%). IVA Technologies имеет 49% долю в ключевом, on-premise, сегменте.

Клиентская база насчитывает более 500 компаний, включая крупнейшие частные и государственные корпорации. Топ-10 клиентов приносят около половины выручки.

Конкурентные преимущества

• Компания использует только собственные разработки, не зависящие от open-source.
• Широкий продуктовый портфель: IVA Technologies обладает наиболее сильным продуктовым предложением по сравнению как с зарубежными, так и c российскими разработчиками. Экосистема компании позволяет покрыть весь спектр задач, связанных с корпоративной коммуникацией.
• Перед западными разработчиками: переход клиента от одного разработчика к другому сопряжен с высокими затратами клиента из-за необходимости замены всей корпоративной системы коммуникаций. Высокие затраты существенно снижают риск ухода клиента к западному разработчику в случае его повторного появления на российском рынке.

Драйверы роста компании

Высокий потенциал роста рынка. Согласно прогнозам J’son Partners, рынок корпоративных коммуникаций будет расти с CAGR 15% в течение следующих пяти лет, при этом российские разработчики будут расти с CAGR 33% благодаря импортозамещению и господдержке.

Импортозамещение. Доля западных разработчиков на российском рынке корпоративных коммуникаций снизилась с 71% в 2021 г. до 55% в 2023 г. и, по оценкам J’son Partners она сократится до 9% через пять лет. Переход на отечественные решения будет обусловлен необходимостью замены западных решений на фоне прекращения поддержки своих продуктов зарубежными разработчиками и повышенных рисков отключения.

Господдержка. В рамках поддержки политики импортозамещения и укрепления технологического суверенитета страны государство продолжит накладывать законодательные ограничения на закупку зарубежного оборудования и программного обеспечения, предъявлять высокие требования к информационной безопасности и стимулировать отрасль налоговыми льготами.

Специфические риски

• Конкуренция со стороны российских разработчиков из-за высокой фрагментации рынка
• Возвращение западных разработчиков на российский рынок Высокая доля выручки на одного клиента