ПАО «ГК Базис» (тикер: BAZA) — российская компания, занимающаяся разработкой инфраструктурного программного обеспечения. Она занимает заметные позиции на рынке серверной виртуализации и решений для виртуальных рабочих мест (VDI). После ухода компаний VMware и Citrix с российского рынка «Базис» оказался в числе главных бенефициаров процесса импортозамещения.

Продукты компании используются более чем в 730 организациях и свыше 230 государственных информационных систем, включая такие крупные проекты, как Гособлако, Гостех и Госуслуги. Контрольный пакет — 50,3% — принадлежит «РТК-ЦОД», дочерней структуре «Ростелекома».

В декабре 2025 года «Базис» вышел на Московскую биржу: размещение прошло по цене 109 рублей за акцию. В рамках первичного публичного размещения компания привлекла около 3 млрд рублей (в формате продажи акций существующими акционерами), а её капитализация на момент размещения составила 18 млрд рублей.

Тезис 1

Банковский сектор будет зарабатывать сверхприбыль за счёт арбитража через рынок РЕПО — благодаря покупке ОФЗ и снижению ключевой ставки.

Гипотеза 1

Поэтому ЦБ не будет повышать ключевую ставку, чтобы не подрывать банковский сектор. При повышении ключевой ставки арбитраж станет менее прибыльным и перейдёт в убыток, что может подорвать стабильность банковского сектора.

Подробнее: статья на Smart-Lab.

Почему этот тезис верен?

Насколько вырос рынок акций в сравнении с банковской отраслью?

• Индекс МосБиржи: с начала года −2,3%, индекс РТС: с начала года +1,95%.
• Финансовый сектор: с начала года +7,46% — самый растущий сектор по динамике с начала года (вторая по темпам роста отрасль: +28,09%).

Источники: Smart-Lab — индексы, TradingView — отрасли.

Какие драйверы роста финансового сектора?

Снижение ключевой ставки → смягчение кредитной политики → увеличение объёма потребительских кредитов → увеличение прибыли.

CAPM развивалась и проверялась далее за счёт ещё большего ужесточения допущений. В последующих исследованиях модель тестировалась при отсутствии безрискового заимствования и безрискового актива (Black, 1972). Эта работа сделала применение CAPM более практичным, поскольку большинство инвесторов ограничены в возможности занимать капитал по безрисковой ставке для инвестирования; поэтому было введено понятие нулевой беты, приближающее модель к реальным условиям. При подходе с нулевой бетой результат измеряется относительно портфеля с нулевой бетой (рыночно-нейтрального портфеля), что позволяет инвестору получать доходность, не коррелирующую с рынком, и тем самым избегать рыночной волатильности. Хотя систематический риск при этом практически отсутствует, инвесторы получают компенсацию за несистематический риск. Однако данные показывают слабую связь между бетой и средней доходностью акций, вопреки тому, что предполагали в своих работах Sharpe, Lintner и Black (Fama and French, 1992). В связи с этим Fama и French предложили трёхфакторную модель.

Премия за риск по акциям — фундаментальное понятие теории ценообразования активов, поскольку она определяет величину доходности, на которую рассчитывает инвестор. Она занимает центральное место в любой модели «риск — доходность», используемой в финансах. Кроме того, она важна для управления портфелем и ценообразования ценных бумаг. В управлении портфелем премия за риск, которую инвестор ожидает получить относительно принятого риска, задаёт параметры отбора бумаг для включения в портфель и позволяет вести поиск наиболее привлекательных бумаг и вариантов распределения весов, обеспечивающих наилучший результат сверх безрисковой ставки.

Точная оценка премии за риск важна и при принятии решений о капиталовложениях. Бюджетирование капиталовложений предполагает анализ денежных потоков, чтобы определить, обладает ли проект достаточным потенциалом и соответствует ли он требованиям менеджмента для перехода к следующей стадии разработки. Для оценки потенциала проекта применяются такие методы, как DCF (модель дисконтированных денежных потоков), NPV (чистая приведённая стоимость), PB (срок окупаемости), IRR (внутренняя норма доходности), CAPM (модель оценки капитальных активов) и другие — с выбором модели, наиболее подходящей к рассматриваемому случаю (Chittenden and Derregia, 2015).