Value at Risk в энергетическом трейдинге. Хорошая мера риска?

Эта статья посвящена разбору и практическому применению наиболее релевантных инструментов и метрик риск-менеджмента в энергетическом трейдинге. Мы рассмотрим VaR, CVA, коэффициенты ликвидности, левериджа и платёжеспособности, а также ряд качественных методов.

Value at Risk (VaR)

Value at Risk — это метрика, выраженная одним числом, которая показывает объём потенциальных убытков (или прибыли) в денежном выражении либо в процентах за определённый период времени. VaR описывает масштаб позиции, и, зная этот масштаб, риск-менеджеры могут устанавливать лимиты на позиции, снижая тем самым подверженность риску и, соответственно, убытки.

Для расчёта VaR на вход нужны данные по PnL (финансовому результату) и количество дней, за которые этот PnL накоплен. На этом этапе можно выбрать один из нескольких видов VaR:

• исторический;
• параметрический;
• методом Монте-Карло;
• маржинальный (marginal);
• инкрементальный (incremental);
• условный (conditional, CVaR).

У каждого есть свои сценарии применения, преимущества и недостатки. Однако для простоты изложения мы сосредоточимся на базовой версии.

Почему VaR релевантен в энергетическом трейдинге?

Применительно к энергетическому трейдингу VaR — не самая удачная метрика управления рисками. Тем не менее риск-менеджеры используют её широко: она проста и по умолчанию входит в состав ETRM-систем (Energy Trading and Risk Management).

Чтобы VaR давал корректную оценку риска, должен выполняться ряд допущений. Проблема же кроется в волатильности цен на энергетических рынках.

Первое допущение. VaR, построенный на геометрическом броуновском движении (GBM), предполагает, что логарифмические доходности распределены нормально. В энергетике это выполняется не всегда из-за сильного эффекта возврата к среднему (mean reversion). Сезонность, температура, ветровая генерация и прочие факторы добавляют существенную сложность, из-за чего GBM теряет применимость в периоды высокой волатильности, вызванной в том числе ростом доли ВИЭ.

Второе допущение. VaR исходит из того, что позиции можно ликвидировать в короткий срок. У энергетических компаний контрактные обязательства устроены сложно, и быстро закрыть их удаётся далеко не всегда.

В итоге VaR не следует использовать как самостоятельную метрику количественной оценки риска: в энергетическом трейдинге он неточен. При этом как инструмент мониторинга риска на уровне всей компании метрика вполне уместна.