Итоги года.


Год подходит к концу — время подвести итоги.
Я посмотрел, как разные классы активов закрывают 2025 год, через основные рыночные индексы.

Акции (МосБиржа)
Начинали год очень бодро — ожидания по ставке, надежды на мир, локальные ралли.
Но по факту рынок разочаровал.
IMOEX завершает год −4,8%,
и только дивиденды вытянули из отрицательной зоны:
индекс полной доходности +4,5%.
Год показал, что без решения геополитических вопросов и устойчивого притока капитала акции остаются уязвимыми даже при хороших дивидендах.

Государственные облигации
Индекс ОФЗ: +21,8%.
Высокая ставка и ожидания её будущего снижения сделали своё дело — облигации стали одним из главных бенефициаров года.

Денежный рынок (RUSFAR)
Накопленная доходность: +20,0%.
Спокойная, безволатильная история, которая в этом году оказалась весьма конкурентной.

Золото
Рост +25,9%.
Защитный актив снова подтвердил свою роль на фоне неопределённости и общего недоверия к риску.

Недвижимость
Индекс московской недвижимости (Домклик): +12,0%.
Биржевые фонды недвижимости: +26,1% — сильный результат, несмотря на дорогие деньги.

( Читать дальше )

1️⃣ Кредитный рейтинг и его динамика
Базовый ориентир:
 • A– и выше — комфортный уровень
 • BBB — требует повышенного внимания
 • BB и ниже — кредитный риск уже заложен в доходности
Важно смотреть не только на уровень рейтинга, но и на его динамику: понижение — ранний сигнал проблем, даже при высоком рейтинге.

2️⃣ Чистый долг / EBITDA
Показывает долговую нагрузку бизнеса:
 • ≤ 2,5× — комфортно
 • 2,5–4,0× — повышенный риск
 • > 4× — уязвимая финансовая модель
ЧД / EBITDA показывает, за сколько лет компания теоретически сможет погасить весь долг из текущей операционной прибыли.

3️⃣ Покрытие процентных платежей
EBITDA / процентные расходы:
 • ≥ 2× — запас прочности
 • 1,5-2× — тонкий буфер
 • < 1,5× — высокая чувствительность к ставке
В текущих условиях — один из ключевых индикаторов выживаемости эмитента.

4️⃣ Сроки и концентрация погашений
Риск возникает при:
 • концентрации погашений в горизонте 12–24 месяцев
 • высокой зависимости от рефинансирования
Это риск дефицита ликвидности, даже если бизнес  остаётся прибыльным.

5️⃣ Структура долга
Важно оценить:

( Читать дальше )

Много кто сейчас рассказывает как «правильно» инвестировать и заработать. Порой советы полезные, а чаще звучат инвестиционные мифы.

Разберём самые частые

1️⃣ «Покупай, когда на улицах льётся кровь — даже если она твоя»
Исследования показывают: после сильного шока рынок может падать ещё 6-12 месяцев.
Важно понимать причину падения — паника это или фундаментальные проблемы.

2️⃣ «Главное — поймать точку входа/выхода»
Пропуск всего 10 лучших дней на рынке США за 20 лет снижает доходность с 9,8 % до 5,6 % (JP Morgan AM, 2024).
Как сказал Уильям Шарп:
«Попытка угадать время рынка — отличный способ разрушить богатство».
Главное не тайминг, а время на рынке.

3️⃣ «Биткоин — новое золото»
Корреляция BTC/SP500 ≈ 0,5, BTC/Nasdaq ≈ 0,7 — то есть крипта движется вместе с рынком, а не против него.
Золото же почти не коррелирует с индексами.
Биткоин- актив, но не защитный хедж.

4️⃣ «Инвестиции — это только цифры и аналитика»
На деле психология решает больше.
По данным Morningstar (2023), «поведенческий гэп» снижает доходность инвесторов на 1,7–2,5 п.п. в год.

( Читать дальше )

( Читать дальше )

Рынок завис в неопределённости — и именно это выматывает сильнее всего.
Отсутствие направленного движения и быстрые откаты — хорошо видна и в самих цифрах.

Я посмотрел, как вёл себя индекс МосБиржи в 2025 году:
насколько часто возникали импульсы, как долго они продолжались и что происходило с волатильностью и «энергией» рынка.

Что измерял:
 • дневные движения индекса
 • продолжение движения после сильных дней (follow-through)
 • скорость возврата в диапазон
 • волатильность
•  RVI как индикатор устойчивой «энергии рынка»

1️⃣ Флэт — доминирующее состояние
Около 44% торговых дней индекс двигался менее чем на ±0,7%.
Рынок очень часто был в режиме “ничего не происходит.


2️⃣ Импульсы есть, продолжения почти нет
В 2025 году было 40 дней с движением ≥ ±2%.
Но:
 • среднее продолжение после такого дня — 1 сессия
 • в 45% случаев продолжения не было вовсе
Импульс возникает, но рынок его не цепляет.

3️⃣ Быстрый возврат в диапазон
После сильного дня рынок возвращается в коридор ±1%:
 • медиана — 2 дня
 • среднее — около 4 дней

( Читать дальше )

В дискуссиях о ключевой ставке слишком много ожиданий и мало логики.

Мысленный эксперимент:
какое решение принял бы ИИ,
опираясь только на данные.

Текст большой, пропускайте, если лень. читать. В конце короткая версия.




Краткое резюме

Текущая макроэкономическая ситуация характеризуется фазой замедления экономической активности при сохраняющемся инфляционном давлении. Годовая инфляция устойчиво снижается (с ~10% к началу года до ~6,6% к осени), что отражает эффект ранее проведённого ужесточения денежно-кредитных условий. Вместе с тем показатели устойчивой инфляции и инфляции в услугах остаются повышенными относительно цели.

Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики в целом сработал. Наблюдается выраженное замедление кредитования экономики и роста денежной массы, снижение темпов ВВП, стабилизация инфляции и постепенное ослабление ценового давления в товарах. Однако передача жёстких условий в сектор услуг и инфляционные ожидания населения остаётся неполной.

Инфляция в значительной степени замедляется за счёт временных факторов, включая эффект высокой базы и нормализацию цен в отдельных товарных группах. В то же время устойчивые инфляционные компоненты — прежде всего услуги и связанные с ними ожидания — сохраняются на уровнях, существенно превышающих целевой ориентир.

( Читать дальше )

Если вы читаете аналитику от разных брокеров, быстро возникает ощущение, что все говорят разное.
На самом деле хаоса нет — просто идеи нужно правильно разбирать.

Простая инструкция для инвестора. Не претендую на истину — это просто практика.

1. Определите стиль идеи
Первый шаг — понять, что именно вам предлагают.
Под словом «инвестиционная идея» могут скрываться разные форматы:
• Фундаментальная идея. Ставка на оценку, прибыль, денежный поток, дивиденды. Горизонт — месяцы или годы.
• Тактическая идея. Ставка на движение цены в ближайшие недели или месяцы: отчёт, настроение рынка, техническая картина.
• Событийная идея. Конкретный триггер: дивиденды, байбек, SPO, сделка, решение суда.
• Макро-идея. Производная от ставки, курса, нефти, политики ЦБ. Обычно реализуется через сектор или класс активов.
• Продуктовая идея Аналитика используется как обоснование готового продукта (структурка, стратегия, портфель)

Пока вы не определили стиль идеи, сравнивать её с другой — бессмысленно. Это как сравнивать марафонца и спринтера по скорости.

( Читать дальше )

ЦБ обратил внимание на один из самых молодых инструментов на российском рынке — структурные облигации. Это облигация, у которой доход зависит от заранее прописанного условия, связанного с тем или иным активом.

Немного истории:
Юридически структурные облигации появились в 2018 году, а до них инвесторам предлагались структурные ноты — по сути тот же продукт, только создавали и упаковывали их западные банки. После законодательных изменений рынок начал оформляться, но затем застыл на фоне пандемии. Настоящий бум начался в 2022 году. Ограничения, доминирование розничных инвесторов и ограниченное число доступных инструментов позволили банкам/брокерам резко нарастить выпуск таких продуктов.
Экономика продукта для банков часто выходит лучше, чем для инвестора.

Структурная облигация должна давать повышенный доход или ограничивать риски, а лучше и то, и другое.
Но судя по аналитической записке ЦБ, в реальности это происходит далеко не всегда.




( Читать дальше )

Физлица уже формируют около 80% оборотов на Мосбирже, поэтому народный портфель — это, по сути, то, что реально покупает массовый инвестор. Если посмотреть на его динамику за год, картинка получается довольно понятной.


Банки стали основой портфеля.
Сбер стабильно держит около трети, ВТБ заметно прибавил, а Т-Банк постепенно укрепляется. На фоне высокой ставки и рекордной прибыли банков розница выбирает то, что зарабатывает «здесь и сейчас» и не требует сложных допущений.

Дивиденды снова вышли на первый план.
ЛУКОЙЛ, X5 и Полюс удерживают интерес инвесторов именно благодаря денежному потоку. Когда доходность по ОФЗ высокая, людям проще и понятнее брать бизнесы, которые приносят живые выплаты, чем ставить на долгие истории роста.

IT тоже усилили позиции.
Яндекс и Т-Банк стали чем-то вроде «обязательных» бумаг: это компании, которые продолжают расти даже на фоне высокой ставки и неопределённости.

Часть бумаг, наоборот, теряла вес.
Сургут преф и Норникель выпадали из топа — без ясности по дивидендам и без сильных драйверов розница просто уходит дальше. Новатэк мелькал точечно, но без устойчивого спроса.

( Читать дальше )

В этом году рубль показал колоссальную динамику: с начала года он укрепился примерно на 25% к доллару.
Одни говорят, что это искусственно. Другие ищут фундаментальные объяснения. Третьи — просто не понимают, что происходит.
Прогнозы тоже «поплыли»: таргеты большинства инвестдомов смещались от 100-110 в начале года к 84-90 ближе к концу.
И, честно говоря, удивляться здесь нечему. По классическим правилам рубль должен быть слабее — но в картину вмешались два серьёзных фактора.

1. Высокая ключевая ставка
• Дефицит рублей.
Кредиты дорогие → спрос охлаждается → импорт замедляется. А меньше импорта — меньше потребность в валюте.
• Приток средств в рублевые инструменты.
Доходности ОФЗ, депозитов и корпоративных выпусков стали слишком привлекательными, чтобы держать валюту.
Экспортерам выгоднее продавать выручку, конвертировать доллары и размещать рубли под высокие ставки.
Согласитесь: 20% в рублях заметно интереснее, чем 4% в валюте, особенно при росте рублёвых затрат.

2. Слабый импорт
Импорт остаётся ниже докризисных уровней:

( Читать дальше )