комментарии Тимур Гайнетьянов на форуме

Минфин — с перевыполнением. Рынок — с опережением
Кратко:
Как и обсуждали ещё в начале месяца Минфин уверенно завершил II квартал, не только выполнив, но и перевыполнив план заимствований: вместо запланированных 1,3 трлн руб. — 1,465 трлн руб. План заимствований по году выполнен на 60%, но к концу года его придётся, скорей всего увеличить.

Подробно:
Сегодня Минфин размещал ОФЗ 26245 и 26247, суммарно заняв 113,2 млрд руб. (29,1 + 84,1). Это ощутимо меньше объёмов последних недель (194,6 и 151,5 двумя неделями ранее), но объясняется это не ухудшением конъюнктуры, а техническими факторами.

Так Минфин ожидаемо зарегистрировал два новых (ОФЗ 26249 и 26250) и четыре дополнительных выпуска (ОФЗ 26224 / 26225 / 26247 / 26248). Как следствие с одной стороны, ОФЗ 26247 стали менее привлекательными: зарегистрированы новые лимиты — теперь можно размещать до 750 млрд руб., что будет давить на котировки при следующих аукционах.

С другой — ОФЗ 26245 допэмиссий не получили, а текущий объём сегодня полностью выбрали. Значит, в ближайшие месяцы на них не будет давления со стороны новых размещений — и это плюс.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

✈️ Самолёт занял — Самолёт вернёт?

Сегодня внимательно смотрел за размещением нового выпуска облигаций Самолёта (БО-П18). Если бы не собрали нужную сумму — был бы тревожный звонок: рейтинг A(RU), ставка 24% годовых, фикс на 4 года — жирно.

А значит, дешевле им уже не дают.
Что, впрочем, косвенно подтверждает: с ликвидностью у застройщика не всё идеально.

Но всё прошло спокойно — собрали. И не просто собрали, а втрое больше начального плана: 15 млрд против 5.

Ставка зафиксирована на уровне 24% (доходность к погашению ~27%), ежемесячные купоны, допуск для неквалов и пенсионных фондов — в общем, сделали всё, чтобы бумага «пролетела» как надо.

🧩 И тут забавное совпадение: через 2,5 недели Самолёту как раз нужно гасить 12-й выпуск (БО-П12, $RU000A104YT6) — те же самые 15 млрд.

Причина внимательного отношения в том, что держу этот выпуск и в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги (~22% веса), и в личном портфеле. Риски по нему изначально были небольшими — и рынок это подтвердил.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

«Дефицит жилья и цены на квартиры в космос»

Новый нарратив который пытаются продвигать застройщики. Отдельные горячие головы уже в 2025 его прогнозируют: «Локальный дефицит жилья в России может наступить уже к концу 2025» (рис 1)

История с возможным дефицитом сильно преувеличенна. Проверить легко. Можем обратиться к официальным данным и посмотреть, к примеру, на сайте Дом РФ долю распроданности жилья в процентах в зависимости от даты ввода (рис 2)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

📈 Т-Технологии $T продолжают делать своё дело — стабильно, прибыльно и с растущими метриками

Компания раскрыла операционные итоги за май. Без спойлеров: всё хорошо. Даже слишком.

 

🔥 Основные цифры:

 — Клиентов экосистемы уже 51,2 млн (+18% г/г).

 — Кредитный портфель — 2,8 трлн руб. (+118% г/г).

 — Средства клиентов и активы под управлением — 5,3 трлн руб. (+63% г/г).

 — Оборот покупок за 5 мес. — 3,9 трлн руб. (+20%). Экосистема работает, клиенты платят, деньги крутятся, н̷а̷ ̷д̷и̷в̷и̷д̷е̷н̷д̷ы̷ ̷н̷а̷м̷ ̷м̷у̷т̷и̷т̷с̷я̷ ̷)

 

Приятно, что растёт не только розница.

Кредиты бизнесу выросли в 7,5 раз за год. Клиенты всё глубже интегрируются в экосистему: не просто скачали — реально живут внутри.

 

У меня $T — одна из самых больших позиций в портфеле. Брал давно, держу уверенно. Не наращиваю только потому, что доля уже выше допустимых 5%. На просадках — подбираю. Потому что:

 — Есть рост

 — Есть прибыль

 — Есть куда расти в клиентах

 — Есть ежеквартальные дивиденды — 33 руб. на акцию по итогам I квартала. (МСФО за II кв. будет раскрыта в августе, тогда и дивиденды за II кв. узнаем)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Спрос «хороший», доходности «не очень». Минфин доволен.
Кратко:
Минфин на аукционах в ОФЗ 26246 и 26218 занял 194,6 млрд руб. — квартальный план в 1,3 трлн уже чуть перевыполнен. До конца июня осталась ещё одна дата размещения — 25-е, и останавливаться смысла у Минфина нет. Спрос на ОФЗ сохраняется, а инфляционные данные — обнадёживают.

Подробно:
На фоне сегодняшнего размещения (194,6 млрд руб. суммарно по двум бумагам) квартальный план Минфина в 1,3 трлн руб. выполнен досрочно. Впереди ещё один аукционный день, и с текущей конъюнктурой — слабый спрос не предвидится. Рынок остаётся голодным до ОФЗ, а инфляционные ожидания подливают масла в огонь интереса.

ЦБ сегодня опубликовал свежие данные по инфляционным ожиданиям. Казалось бы, хорошая новость — снижение с 13,4% → до 13,0% (рис. 1).




Но если раскрутить график по слоям, видно, что всё «улучшение» за счёт группы без сбережений. А впереди июльская индексация тарифов ЖКХ, которая исторически резко поднимает ожидания у этой группы (рис. 2).


Авто-репост. Читать в блоге >>>

Без льгот и почти без ипотек. А рынок недвижимости бодрячком.
Рынок недвижимости вообще и девелоперов в частности хоронили каждый год последние несколько лет. То на начале СВО, то на конце безадресной льготной ипотеки, то на ключевой ставке в 21%.

Прошёл почти год с тех пор, как закончилась безадресная льготная ипотека и пик ключевой ставки мы прошли. Можно сказать очевидное: Рынок не рухнул, апокалипсис не случился (опять). Те кто ждал распродаж от застройщиков «за копейки лишь бы что-нибудь продать» наверно о чём-то догадываются.

В принципе я под это подбирал в стратегию &ОФЗ/Корпораты/Деньги облигации Самолёта $RU000A104YT6 объясняя в канале, что риски тут были небольшие относительно.

Но это было прошлое, если теперь попробовать посмотреть вперёд, то сейчас половина сделок проходит без ипотеки, а значит бизнес адаптировался.

📊 По данным Сбера, за первые пять месяцев 2025 года 48,3% сделок с жильём прошли без ипотеки. Ещё в конце 2023-го таких было только 16,6%. Рост — почти втрое.

📊 ВТБ идёт дальше: по их оценке, по итогам 2025 года доля неипотечных сделок достигнет 65,6%. То есть как минимум каждая вторая сделка — за наличку, а местами и две из трёх.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Доходности ОФЗ падают. Расходы бюджета — нет
Кратко:
Минфин идёт уверенно к перевыполнению квартального плана (1,3 трлн руб.). Инфляция продолжает замедляться, ставки по депозитам падают, спрос на длинные ОФЗ сохраняется. Но в этой комфортной картинке есть и риски — прежде всего фискальные.

Подробно:
На этой неделе Минфин разместил два выпуска:
— ОФЗ 26238 — 16 лет до погашения
— ОФЗ 26245 — 10 лет до погашения
Спрос — 241,7 млрд руб.
Размещение — 151,5 млрд руб.

Чуть слабее, чем неделей ранее, но в пределах нормы. Тогда был ажиотаж перед ЦБ, сейчас — уже по факту снижения ставки. Главное: спрос сохраняется, размещения проходят спокойно.

Темп выполнения квартального плана (1,3 трлн руб.). — опережающий. Как и в I квартале, вероятно, будет перевыполнение. На вскидку ~10% сверх плана должны сделать легко. Так как уже занял 1,13 трлн, а впереди ещё 2 аукционных дня. Всё это отражение позитивных ожиданий профессиональных участников рынка.

• Что поддерживает ожидания?:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Что делать, если расходы растут в 7 раз быстрее доходов? — три сценария и их рыночные последствия.

Варианты решения задачки вчерашнего поста про оценку бюджета за январь-май оказались интересны, давайте их обсудим.

 

Кратко напомню суть. 

Минфин всё ближе подходит к непростому выбору: продолжать тратить надо — но за счёт чего? 

 

Доходы буксуют, ФНБ тает, заимствования дорогие, а ЦБ намекает, что «игры с печатным станком» обернутся ростом ключевой ставки.

 

Ниже — три сценария, как правительство может закрыть бюджетную дыру, и почему каждый из них несёт свои риски. Особенно — для инвесторов в облигации.

 

🔹 1. Увеличение заимствований.

Что это значит: больше выпусков ОФЗ на внутреннем рынке.

Плюсы: формально «рыночный» способ, не требует эмиссии.

Минусы: Риски перегруза долгового рынка. Т.е. быстрый рост доходностей → удорожание обслуживания долга. Мы это видели в прошлом году, когда Минфин мог легко накинуть к премии почти 2% за 2 недели. Обсуждали это в посте «Минфин пугает темпами» (16 октября 2024)

 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Бюджет 2025 под давлением: расходы +20%, доходы +3%
Минфин подвёл предварительные итоги исполнения бюджета за январь–май. Формально — «всё идёт по плану». На деле — всё больше похоже на попытку натянуть закон № 419-ФЗ (Закон «О федеральном бюджете на 2025 год и на плановый период 2026 и 2027 годов») на макроэкономическую реальность.

📊 Что по цифрам (рис 1):
— Доходы: +3,1% г/г (14,7 трлн руб.). Для сравнения год назад в доходах за январь-май был рост +45,5% г/г (с 9,8 → до 14,3 трлн руб.)
— Расходы: +20,7% г/г (18,1 трлн руб.). Год назад рост был +18,9% г/г с 12,8 → до 15,3 трлн руб.
— Дефицит: 3,4 трлн ₽ — на 2,7 трлн руб. больше чем год назад.

Из позитивных моментов можно отметить то, что ненефтегазовые доходы выросли на 12% г/г, в том числе НДС +5,8%. Это выше плана, что даёт Минфину шанс немного подправить вёрстку бюджета и поднять планку доходов.

И то, что опережающее финансирование в начале года (многие контракты оплатили авансом) замедлило рост расходов в весенние месяцы.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

25% купон — 100% вопросы. Разбор облигаций ЕвроТранса
Периодически спрашивают: «Что думаешь про облигации ЕвроТранса? Купоны жирные, рейтинг вроде А — брать?». Пишут про них крупные каналы часто.

Отвечу так же, как и на IPO (где попадание было 100%):
Коротко — неинтересно. Подробно — читайте ниже.

Чтобы материал был полезен всем, сделаем небольшой разбор с обучающим уклоном — почему компании в целом могут массово переходить от банковских кредитов к облигациям (рис 1). Особенно на фоне жёсткой ДКП последнего года.


Авто-репост. Читать в блоге >>>

Майская инфляция остывает, а инвесторы в ОФЗ разогреваются. Не слишком ли сильно?
Кратко:
Аукционы прошли уверенно, спрос оживился. Минфин легко разместил почти 190 млрд руб., инфляция замедляется рис 1), а рынок явно закладывается на «мягкий» ЦБ уже в эту пятницу. На чём RGBI взлетел (рис 2). Не слишком ли оптимистично?

📊 Аукционы.
Минфин предлагал два выпуска — ОФЗ 26248 и 26233. Суммарный спрос вырос с 204,6 → до 316,6 млрд руб., объём размещения составил 188,3 млрд руб. (118,6 + 69,8).

Такой оживлённый интерес со стороны профучастников мы не видели давно, он хорошо отражает ожидания: от смягчения риторики ЦБ в пятницу до возможного снижения ставки летом.

📉 Минфин, план и доходы.
Проблем с закрытием II квартала (1,3 трлн руб.) не будет. Но майская статистика по нефтегазовым доходам удручает: -35,4% г/г (513 млрд руб.). Если июнь покажет схожую динамику, Минфин будет вынужден занимать больше — прикинув «на коленке» набегает +0,5 к плану в 4,8 трлн руб. (за первые два квартала займут ~2,4 трлн)

📈 Инфляция — остывает дальше.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Плюс — теперь на OTC. Минус — пока только для квалов.

Самолёт Плюс переименовался в АО Плюс и начал торговаться на внебиржевом рынке Мосбиржи (ОТС с ЦК).Акции пока доступны только квалифицированным инвесторам, но это уже первый шаг перед обещанным IPO в 2026 году.

В целом — логичный ход: повышение прозрачности, постепенная подготовка к листингу, возможность наблюдать за раскрытием метрик, поведением на рынке и т.п.

Если оглянуться назад, за три года Плюс собрал под единый бренд кучу сервисов: CRM, мультилистинг, платформу по продаже новостроек, ремонт, мебель, финтех и много чего ещё. Т.е. популярное нынче направление в ИТ: «экосистема»

Посмотрим на финансовые итоги (пока предварительные, МСФО ждём).

— Выручка 2024 года — около 8 млрд руб. (рост в 6,7 раза к 2023)

— Долговая нагрузка сократилась с 10 до 0,8 млрд руб.

Очень неплохо, ключевой момент: смогут ли держать темп? — увидим в будущих отчётах.

Накинем немного контекста.

Рынок жилой недвижимости и сопутствующих сервисов — один из крупнейших в РФ, оценивается в десятки триллионов рублей. Плюс не строит дома как Самолёт, а строит инфраструктуру. Самый близкий и простой пример как Яндекс в логистике даёт ИТ инфраструктуру. У Самолёта — мажоритарная доля, и в этом есть смысл: вертикальная интеграция, контроль всей цепочки создания стоимости.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Роснефть в центре шторма: держится, платит и бурит.
Коротко:
Сечин в отчёте за I квартал 2025 отметил давление со стороны ЦБ (процентные расходы выросли в 1,8 раза) и Транснефти (тарифы на прокачку нефти выросли на 9,9%). Несмотря на это, чистая прибыль составила 170 млрд руб., EBITDA — 598 млрд руб., а дивиденды предложены на уровне 51,15 руб. на акцию.

Повышение добычи ОПЕК+ — это долгосрочная игра: в вытеснение низко маржинальных (рис 1) конкурентов. На этом покупки и продолжаю.


Подробно:
Роснефть поделилась результатами по МСФО за I квартал 2025. Отдельный интерес к комментариям Игоря Ивановича.

Так подводя итоги квартала Сечин, вежливо, но недвусмысленно указал, кто подпортил картину:

— Первым делом — ЦБ. 
Который формирует курс рубля исходя из "реалий финансовой системы". Только вот для нефтяников эти «реалии» оборачиваются дополнительными издержками: процентные расходы выросли в 1,8 раза год к году.

Что поделать. ЦБ делает свою работу. Такова цена [мы все знаем чего]. Без жёстких мер ситуация была бы сильно хуже.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ЦБ держит паузу, Минфин даёт премию.
Кратко:
Минфин занял как на прошлой неделе, но с ощутимой премией — квартальный план в 1,3 трлн руб. никто не отменял. Инфляция замедляется, но инфляционные ожидания растут, что сдерживает ЦБ. Ставка 6 июня, скорее всего, останется без изменений, а возможное снижение — ближе к 25 июля. В стратегии: ⅓ — длинные ОФЗ, ⅔ — короткие корпораты с жирной доходностью.
 
Подробно:
• Минфин занял почти столько же сколько на прошлой неделе, но пришлось доплатить.

На аукционах предлагались два выпуска: ОФЗ 26224 и 26247.
Спрос снизился с 287,2 → до 204,6 млрд руб., но объём размещения почти не изменился: 148 → 144 млрд руб.
Пришлось дать хорошую премию в среднесрочных 26224. Всё-таки квартальный план сам себя не сделает.

Весь II квартал играли с минимальной премией. Похоже, теперь делают упор на выполнение квартального плана в 1,3 трлн руб.

Планы на год — амбициозные, в III и IV кварталах объём заимствований останется высоким.

• Фон для Минфина улучшается: инфляция тормозит

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Отчёт Европлана $LEAS за I квартал показывает что с устойчивостью компании всё ок.

 

— Чистая прибыль по МСФО в I квартале упала на 68%. 

— Из-за высокой ставки резервы растут, а спрос падает. 

— Дивиденды в этом году без сюрпризов должны быть (об этом в видео. 10,5 млрд руб. — 100% Payout Ratio немного настораживает но норм)

— Отложенный спрос формируется 2-й год. 

— Рентабельность капитала (ROE): 23,9% (31,3% в 2024 году)

 

В апреле писал:

«лизинг может(и будет) испытывать трудности на замедлении экономики и из-за сохраняющихся высоких ставок»

 И

«когда слабые игроки уходят(а они на охлаждении экономики уйдут), их место потом занимают сильные игроки. У Европлана в плане устойчивости всё хорошо»

 

В отчете мы это и видим. Бизнес да, под давлением. Тут ждём значимого снижения ставки для изменения динамики. А с устойчивостью всё норм. 

 

В личном портфеле держу акции. 

В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги  9-й выпуск облигаций $RU000A10ASC6

 

И в плане облигаций. И в плане акций смотрятся интересно. 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

🍷5 лет и +100%. Премиум. Вино. Дивиденды. Что может пойти не так?
Novabev $BELU представила план на 2025–2029.

Если кратко — это не «просто план», а курс на удвоение бизнеса, рост премиального сегмента, цифровую трансформацию и сохранение дивидендов (50% от прибыли). Правда, сама прибыль будет под давлением.

Подробно: 

• В стратегии — 5 ключевых идей:
1. Премиум-сегмент.
Ставка на «премиум+» и суперпремиум — в своих и импортных брендах. Это растущий сегмент, менее чувствительный к снижению спроса. А массовый рынок (кроме вина) в РФ продолжает сокращаться.

2. Вертикальная интеграция.
Производство, логистика, дистрибуция и розница — под контролем. Это повышает маржу и позволяет быстро запускать новые продукты.

3. Омниканальность и цифра.
Vinlab — лидер алкогольного e-com в РФ. Развивается B2C/B2B-маркетплейс, автоматизируется логистика, внедряются Big Data. Это экономия и защита от конкуренции.

4. Цикл удвоения — 2.0.
Стратегия 2020–2024: удвоение выполнено.
Стратегия 2025–2029: удвоение за счёт масштабирования, роста доли вина и «неводочной» продукции (в том числе через бренд «Поместье Голубицкое»).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

🦓 ОФЗ нарасхват, инфляция в норме, но ЦБ осторожничает.

Кратко:
Аукционы ОФЗ прошли на ура: спрос растёт, инфляция замедляется, фон позитивный. Но ЦБ по-прежнему не торопится смягчать политику.

Подробно:
Сегодня Минфин разместил два выпуска ОФЗ — 26246 и 26239. Итог: заняли 148 млрд руб. (98,2 + 50), при суммарном спросе 287,2 млрд руб. Это уже не просто «нормально», а уверенно — лучше, чем неделей ранее. и бесконечно лучше чем две недели назад когда аукционы отменяли.

Для сравнения: на прошлой неделе спрос был 182 млрд руб., тогда писал, что интерес к ОФЗ возвращается на фоне ожиданий встречи в Стамбуле. С тех пор:
— встреча прошла,
— инфляция за апрель вышла лучше ожиданий,
— Путин хорошо пообщался с Трампом,
— инфляционные ожидания только немного подвели.
Результат: спрос вырос почти в полтора раза — с 182 до 287 млрд руб. Это не случайность — это отражение улучшившихся ожиданий профессиональных участников на рынке.

Сегодня вышли и недельные данные по инфляции — и снова хорошие (рис 1):

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Газпром нефть: прибыль просела, но история осталась интересной

Кратко:
Отчёт по МСФО за I квартал без сюрпризов. Упавшая нефть, крепкий рубль, рост налогов, инфляция — всё это ожидаемо ударило по первому кварталу Газпром нефти. Но если отбросить эмоции и взглянуть в суть, перед нами по-прежнему одна из самых устойчивых историй в секторе.

Подробно:
Финансовые итоги за I кв 2025 по МСФО:
– Выручка: -8,8% (до 891 с 977 млрд руб.)
– EBITDA (скоррект.): -23% (до 272 с 353 млрд руб.)
– Чистая прибыль: -42% (до 92,6 с 159,6 млрд руб.)

Причины понятны — нефть дешевле, рубль крепче, налогов больше. История с рублём и нефтью временная. Но что важнее: операционная база не просела, а наоборот — усилилась.

Производственные итоги:
– Добыча углеводородов: +5,3% г/г (32,5 млн т)
– Переработка: +1,8% г/г (10,6 млн т)
– На Луговом месторождении в ХМАО-Югре была открыта крупная залежь высококачественной нефти с притоком 400 т/сутки.
– Расширение продуктовой линейки (белые масла)

На фоне турбулентности в сырьевой и валютной конъюнктуре компания делает то, что должна: наращивает добычу, работает над маржинальностью, укрепляет технологическую независимость и ресурсную базу. Это не все умеют и не все делают.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

🤤 ФосАгро: Когда хочется купить ещё, но в портфеле уже и так под максимальный лимит.
Иногда акция выстреливает — и это приятно. А иногда не растёт из года в год — и это даже лучше. Потому что если ты покупаешь не «цифру на табло», а растущий бизнес с крепкой выручкой и устойчивыми дивидендами — стабильная цена становится подарком.

Рынок застыл, а компания идёт вперёд. Именно такой случай с ФосАгро ($PHOR): покупал, докупал, и сейчас не добираю не потому, что раздумал, а потому что в портфеле уже лимит по позиции (5%). И свежий отчёт за 1 квартал 2025 года только подтвердил — всё было сделано правильно.

Ключевые моменты по отчёту за I кв 2025:
— +33,6% к выручке (до 159,4 млрд руб.).
— +25% к EBITDA (48,8 млрд руб.), а скорректированная EBITDA (без учета курсовых разниц) и вовсе +72,3% — до 65,2 млрд руб.
— Чистая прибыль +154% г/г — до 47,7 млрд руб.;
— Свободный денежный поток (FCF) — 34,8 млрд руб. База для дивидендов в 19 раз выше, чем годом ранее, на этом СД рекомендовал выплатить 201 руб. на одну акцию (~75% от FCF)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

🕊️ Ставка на Стамбул. Спрос на ОФЗ вернулся вместе с надеждой.
Кратко:
Спрос на ОФЗ оживился: Минфин успешно разместил выпуск 26248 — 182 млрд спроса, размещено 91,6 млрд. Контраст с провалом прошлой недели очевиден. Главный драйвер — ожидания от завтрашней встречи в Стамбуле.

Фундаментал для рынка, но не для нас, временно на втором плане. В стратегии — без изменений, купоны идут, позиции держим. Ждём отчёты ЦБ для принятия решения.

Подробно:
Сегодня на аукционах Минфин предлагал только один выпуск ОФЗ 26248. Хороший спрос вернулся — объём спроса – 182,374 млрд. руб. Разместили тоже прилично — 91,641 млрд. руб.

Разительный контраст с прошлой неделей, когда Минфину пришлось отменять аукцион в ОФЗ 26233 (рис 1), так как желающих особо не было. В целом. Если окинуть взглядом последние пару месяцев, то больший спрос был только 16 апреля.


Тогда повышенный спрос был на заявлениях Уиткоффа:

«Мирное соглашение по Украине приближается, так как США и Россия «достигли взаимопонимания».»

Сегодняшний спрос, похоже, тоже подогрет ожиданиями: завтрашняя встреча в Стамбуле снова поднимает интерес к риску.

Авто-репост. Читать в блоге >>>