ЦБ сделал паузу в цикле, разберем что это значит для долгового рынка👇

За двенадцать месяцев ключевая ставка снизилась с 18% до 14%, а индекс гособлигаций RGBI потерял за то же время 4%. Первая за цикл пауза 11 сентября этот разрыв только закрепила: длинный конец кривой торгует бюджет и инфляционные ожидания, ставка ЦБ для него второстепенна.
Для инвестора меняется точка отсчета. Главный конкурент длинной ОФЗ сейчас — фонд денежного рынка.

👉Кривая, которая не слушает ЦБ В феврале Минфин продавал 14-летние ОФЗ под 14,75% при ставке 15,5%. В конце июля длинные выпуски давали 15,5–15,7% при ставке 14%. Ставку снизили на 1,5 п.п., длинные доходности выросли почти на 1 п.п.
Причина в цене инфляционного риска. Вмененная инфляция в ОФЗ-ИН на 2028–2030 годы в июле, по оценке ЦБ, достигла 8,8%, вдвое выше цели. Ожидания населения на пять лет вперед в августе поднялись до 12,4%. Сверху давит бюджет: дефицит 2026 года оценивают в 5–7 трлн руб. против 3,8 трлн в законе. В июле Минфин после четырех неудачных размещений остановил аукционы и вернулся 2 сентября с флоатером на 1 трлн, который выкупили банки на деньги РЕПО ЦБ.

( Читать дальше )

Коллеги, на первичном рынке намечается размещение, мимо которого нельзя пройти без калькулятора и легкого валидола. 15 сентября техкомпания «Нацпроектстрой Капитал» собирает книгу на 10 млрд ₽. Фокус в том, что сам эмитент — это классическая SPV-пустышка с уставным капиталом 7,5 млн ₽, которая замахивается на программу в 100 млрд ₽. Но за ней стоит настоящий инфраструктурный гигант и генподрядчик ВСМ — АО «ГК Нацпроектстрой».

🩺Что предлагает эмитент 001р-01
— номинал 1000 руб.
— купоны ежемесячные ориентир 15,75-17,75 %
— ориентир доходности 16,95-19,27%
— цена 100 %
— срок на 3 года
— без амортизации и без оферт
— сбор заявок до 15.09.26, размещение 18.09.26

🟢Где в смете все хорошо:

✅Масштаб бизнеса: Выручка поручителя LTM достигает колоссальных 689 млрд ₽. Это инфраструктурный монолит.

✅Адекватный леверидж: Отношение Долг/OIBDA составляет 2,5х — уверенная середина для когорты A+.

✅Рост операционной эффективности:: Группа скинула низкомаржинальные контракты, нарастив маржу OIBDA на 3,6 п.п. до 14,1%.

( Читать дальше )

Приветствую, коллеги. Сегодня на радаре PRO BONDS RF препарируем дебютанта нижней части второго эшелона — компанию «Заслон», которая выходит за свежим кэшем с выпуском 002Р-01. Для понимания масштаба: по итогам 2025 года эмитент заработал 3,34 млрд руб. чистой прибыли при скорректированной EBITDA в 5,05 млрд руб… За первые 6 месяцев 2026 года скорректированная EBITDA зафиксировалась на отметке 2,75 млрд руб.
С одной стороны, перед нами идеальная долговая витрина с отличными коэффициентами финансового здоровья. С другой — бизнес, прочно сидящий на бюджетной пуповине с гигантским «серым» контуром связанных контрагентов. Давайте считать.

🩺Что предлагает эмитент 002р-01
— номинал 1000 руб.
— купоны ежемесячные ориентир 15,5-17,5 %
— ориентир доходности 16,65-18,98%
— цена 100 %
— срок на 3 года
— без амортизации и без оферт
— сбор заявок до 09.09.26, размещение 15.09.26

🟢Где связь без помех:

✅Отношение чистого долга к LTM скорректированной EBITDA находится на эталонном уровне 1,24х.

( Читать дальше )

Господа инвесторы, сегодня препарируем бизнес, который умеет делать красивую картинку, но при ближайшем рассмотрении заставляет схватиться за корвалол. Эмитент «Арлифт Интернешнл» снова пришел за нашими деньгами. Давайте отделим мух от котлет и посмотрим, что скрывается за фасадом из желтых мини-кранов.

🩺Что предлагает эмитент 002р-01
— номинал 1000 руб.
— купоны ежемесячные ориентир до 24,5 %
— ориентир доходности до 27,45%
— цена 100 %
— срок на 3 года
— оферта CALL через 1,5 года 
— без амортизации.
— размещение 11.09.26
— только для квалов

🟢Где краны тянут

✅Выручка летит в космос: показатель за LTM (на 30.06.2026) достиг впечатляющих 6,024 млрд ₽.

✅Жирная рентабельность: маржинальность по скорректированной EBITDA держится на стабильно высоком для отрасли уровне 45,5%.

✅Масштабирование баланса: активы компании всего за 18 месяцев раздулись в 2,5 раза, достигнув почти 13,0 млрд ₽ на конец первого полугодия 2026 года.

✅Бумажная прибыль радует глаз: чистая прибыль по РСБУ за LTM составила солидные 649 млн ₽, а за 6 месяцев 2026 года — 565 млн ₽.

( Читать дальше )

 

Приветствую, коллеги! Сегодня препарируем слона в посудной лавке российского рынка взыскания — НАО ПКО «ПКБ».

Эмитент выкатил свежую отчетность (МСФО и РСБУ за 1 полугодие 2026 года), и она читается как крепкий финансовый триллер. С одной стороны — безумная маржинальность, с другой — агрессивный вывод кэша акционерам на фоне растущих костов.

🩺Что предлагает эмитент 001р-12
— номинал 1000 руб.
— купоны ежемесячные ориентир до 18 %
— ориентир доходности до 19,56%
— цена 100 %
— срок на 3,12 года
— без оферт 
— амортизация 50 % 12 купон, по 25 % 25 и 38 купоны.
— сбор заявок до 10.09.26, размещение 15.09.26

🟢 Где есть поток

✅Астрономический спред: Экономика бизнеса проста до неприличия — эффективная ставка по купленным портфелям составляет 102% годовых при стоимости фондирования в 19% (чистый спред 83 п.п.).

✅Низкий леверидж: Отношение Чистого долга к EBITDA удерживается на эталонном для рейтинга уровне 1.20х.

✅Обслуживание долга с запасом: Коэффициент покрытия процентов (ICR) составляет шикарные 4.42х.

( Читать дальше )

Привет, акулы капитала! 🦈 Сегодня на нашем финансовом столе для препарирования — телеком-гигант «МегаФон». Если вы думали, что это просто оператор связи со стабильным бизнесом, то вы правы лишь наполовину. На долговом рынке эта компания превратилась в виртуозную кэш-машину, которая берет деньги у нас с вами, чтобы щедро кредитовать своих акционеров.

🩺Что предлагает эмитент 002р-15
— номинал 1000 руб.
— купоны ежемесячные ориентир КС до +1,4 %
— цена 100 %
— срок на 2,6 года
— без оферт и амортизации
— сбор заявок до 03.09.26, размещение 10.09.26

🟢 Где связь хорошая

✅Масштаб и рост выручки: Выручка за 1П2026 выросла на 9,7% год к году и достигла 264,6 млрд ₽ (за весь 2025 год она составила 525,6 млрд ₽).

✅Бетонная рентабельность: OIBDA-маржа держится на завидном уровне 42,5%, сгенерировав 112,3 млрд ₽ за полугодие.

✅Стабильная долговая нагрузка: Отношение чистого долга (с учетом аренды) к OIBDA составляет комфортные 2,47х (в 2025 году было 2,49х).

✅Отрицательный денежный цикл: Показатель CCC составляет -54,3 дня — абоненты платят авансом, бесплатно фондируя оператора.

( Читать дальше )

Представьте себе финансовую империю: валюта баланса — 223,6 млрд рублей, но в штате числится ровно 1 (один!) сотрудник с зарплатой 64 тыс. рублей за полугодие. На банковских счетах сиротливо лежат 49 млн рублей, а рынку компания должна астрономические 203,3 млрд рублей. Это не бухгалтерская ошибка и не схема из 90-х. Перед нами классический кондуит (SPV), финансовый «пылесос», который забирает деньги с Мосбиржи и транслирует их внутрь металлургического гиганта ПАО «ЕВРАЗ».

🩺Что предлагает эмитент 003р-07
— номинал 1000 руб.
— купоны ежемесячные ориентир КС до +2,6 %
— цена 100 %
— срок на 2,9 года
— без оферт и амортизации
— сбор заявок до 03.09.26, размещение 08.09.26

🟢 Где металл блестит

✅0 рублей банковского долга. У компании нет кредитов, залогов и ковенантов, а значит, облигационеры — единственные и главные финансовые кредиторы.

✅99,7% активов зеркально сбалансированы. Привлеченные транши уходят в группу с тем же сроком и валютой, генерируя гарантированный процентный спред в 0,93 п.п…

( Читать дальше )

Уважаемые инвесторы и ценители тонкого спреда, сегодня препарируем одного из любимцев долгового рынка — «ФосАгро». Бизнес-модель, которая годами казалась скучно-надежной машиной по печатанию валюты, внезапно поймала жесткий хук от макроэкономики.

🩺Что предлагает эмитент Бо-02-07
— номинал 1000 руб.
— купоны ежемесячные ориентир КС до +1,4 %
— цена 100 %
— срок на 2,2 года
— без оферт и амортизации
— сбор заявок до 02.09.26, размещение 07.09.26

🟢 Где сера перевешивает:

✅Выручка оживает: Во 2 квартале 2026 года выручка развернулась и показала рост на 7,7% г/г, достигнув 149,9 млрд ₽.

✅Качество прибыли на высоте: Операционный денежный поток (OCF) составил крепкие 56,4 млрд ₽, что в 3 раза превышает скромную чистую прибыль (18,7 млрд ₽) — падение честное, без бумажных фокусов.

✅Финансовый инжиниринг уровня «Бог»: За полгода менеджмент виртуозно переложил 86,6 млрд ₽ из короткого долга в длинный, купив спокойствие в самый сложный период.

✅Снижение рефинансовых рисков: Доля краткосрочного долга рухнула с 63,8% до безопасных 37,7%.

( Читать дальше )

Господа инвесторы, на радаре квазимонополия теплоснабжения — «Т Плюс». Эмитент, который виртуозно жонглирует миллиардами и готовится выйти на долговой рынок с новым флоатером 002Р-03.

Спойлер: бизнес-модель компании зажата в тисках между жесткими тарифами и рыночными ценами на газ, а из шкафа грозно выглядывает скелет 2027 года.

🩺Что предлагает эмитент 002р-03
— номинал 1000 руб.
— купоны ежемесячные ориентир КС до +1,5 %
— ориентировочная доходность до 16,65%
— цена 100 %
— срок на 3 года
— без оферт и амортизации
— сбор заявок до 02.09.26, размещение 07.09.26

🟢 Почему вода теплая:

✅Железобетонный масштаб: 14 млн физических и 160 тыс. юридических лиц в 16 регионах исправно платят по счетам. Тепло — не айфон, от него зимой не откажешься.

✅Оборот растет: Выручка за 1П2026 подскочила на 19,1% г/г, достигнув 200,0 млрд ₽ (против 526,9 млрд ₽ за весь 2025 год).

✅Комфортный леверидж: Коэффициент Чистый долг/EBITDA (LTM) держится на вполне «вегетарианском» уровне 2,28x.

( Читать дальше )

⚡️Коллеги, вчера я вновь был эфире программы «Рынки. Утро» на РБК с комментарием по макроэкономике и отчетам эмитентов, посмотреть можно ТУТ

Но как всегда все не успел поэтому пишу для Вас полную версию.

👉1. Рынок торгует знаменатель, а не числитель
Индекс Мосбиржи болтается вокруг 2070 пунктов. «Татнефть» утраивает прибыль — рынок зевает. Прилетает новость о визите переговорщика из ЦРУ в Москву — индекс прыгает на 3%. Почему?

Ответ прост: при доходности десятилетних ОФЗ около 15,9% требуемая доходность по акциям улетает за 20%. В этой безжалостной математике превышение консенсус-прогнозов на 10–15% почти ничего не стоит. Вы дисконтируете прибыль ставкой, которую задает не совет директоров компании, а бюджет и ЦБ.

👉2. Иллюзия корпоративного спроса
Сложите последние отчеты, и вы получите довольно циничный портрет потребителя. Он перестал быть источником роста и превратился в источник ценовой инфляции при сжимающемся физическом спросе.

Потребсектор: У «Новабев» и «Черкизово» падают физические объемы. Прибыль удвоилась на ценах и подешевевших кормах (подарок сырьевого цикла). А «Хендерсон» показал классический отрицательный рычаг: выручка выросла ниже официальной инфляции, зато коммерческие расходы съели рентабельность.

( Читать дальше )