💼 Ставка на ПСБ: покупаем не бизнес «Балтийского лизинга», а веру в экстраординарную поддержку

Коллеги, пристегните ремни-эмитент с гордой табличкой «ruAA−» — ООО «Балтийский лизинг» — выкатил свежий выпуск облигаций БО-П24 с купоном до 18,75% и отчетность, от которой у пуристов стоимостного инвестирования откровенно дергается глаз.

Давайте снимем розовые очки пресс-релизов и заглянем под капот этой финансовой машины.

Спойлер: двигатель немного троит, но эвакуатор от государства, кажется, уже оплачен.

🩺Что предлагает эмитент

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный ориентир 16,75-18,75 %

— ориентир доходности 18,1-20,45 %

— срок до 10.06.29

— без оферт

— амортизация по 33 % в даты 12 и 24 купонов

— сбор заявок до 08.06.2026

— размещение 10.06.2026

🟢Причины любить эмитента

✅Масштаб титана: Активы компании выросли до 199,8 млрд ₽ в 2025 году (+1,9% г/г), при этом компания железобетонно удерживает 4-е место в РФ по объему нового бизнеса.

✅Органический рост: Процентный доход от финансового лизинга прибавил солидные 24% по МСФО 2025 года, достигнув 42,3 млрд ₽.

✅Адекватный леверидж: Коэффициент финансового здоровьяДолг/Капитал даже слегка улучшился до 6,4х в 2025 году (с 6,8х в 2024). Это вполне комфортно сидит в отраслевой норме 4–8х.

✅Устойчивая маржа: Чистая процентная маржа (NIM) устояла в шторм высоких ставок на уровне ~7,8% (против ~8,0% годом ранее).

✅Аудит без «фокусов»: Отчетность за 2025 год заверена аудитором топ-уровня («Технологии Доверия», ex-PwC) без единой оговорки. Бухгалтерская магия отменяется.

✅Главный козырь — Госзонтик: С августа 2024 года 100% компании находится в залоге у государственного Промсвязьбанка (ПСБ). По сути, покупка этих бондов — это ставка на экстраординарную поддержку, ведь госбанк своих активов не бросает.

🔴 Причины пить валерьянку

⛔️Свободное падение прибыли: По МСФО 2025 года чистая прибыль ополовинилась до ~3,1 млрд ₽ (с 6,2 млрд ₽ в 2024). Но настоящая драма кроется в свежем РСБУ за 1 квартал 2026 года: прибыль рухнула до крошечных 69,6 млн ₽ против 1,34 млрд ₽ в 1 кв 2025 года.

⛔️Нарушение ковенант: Это главный «red flag». На конец 2025 года компания нарушила ковенанты по банковским кредитам на колоссальные 52,4 млрд ₽ (56% ковенантного долга). Банки пока выдали отказы от досрочного истребования (waivers), но долг был реклассифицирован в «до востребования».

⛔️Взлет стоимости риска: Показатель кредитных потерь (Cost of Risk) по лизингу утроился за 2025 год — с 0,55% до 1,57%.

⛔️Набухание токсичных активов: Доля портфеля в «Этапе 2» (предполье будущих дефолтов) раздулась с 5,8% до 9,0%.

⛔️Рентабельность в пике: ROE (рентабельность капитала) спикировала с 21% до 12%.

⛔️Дорогое фондирование: Средняя стоимость заимствований подскочила на 4,2 п.п. — с ~16,0% до жестких 20,2%.

⛔️Субординация инвесторов: Мы с вами стоим в хвосте очереди. Лучший лизинговый портфель (74,8 млрд ₽) уже заложен банкам. При этом облигации на 68 млрд ₽ болтаются без обеспечения.

⛔️Тонкий лед ликвидности: Денежные средства на балансе усохли на 33% до 6,9 млрд ₽. Коэффициент финансового здоровья ICR (покрытие процентов операционной прибылью) истончился до ~1,2х. Прибыли хватает на выплату процентов практически без «подушки безопасности».

💡 Вердикт

Амортизация в новом выпуск БО-П24 обрезает эффективную дюрацию до ~1,5–1,7 года. Такая структура изящно защищает нас от самого опасного хвоста — рефинансового риска 2027–2029 годов.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг А против АА- от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 18 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 17 %. Эмитент дает ориентировочно 18,1-20,45 %

💼Резюме

Покупка БО-П24 — это экспертное выборочное «ДА».

Вход оправдан исключительно для тех, кто принимает тезис об «экстраординарной поддержке» от ПСБ и хочет зафиксировать сочный carry под 20% на цикле снижения ставки при контролируемой дюрации.

☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 2% от портфеля ВДО.💸

  Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией