🥇Блеск залога и растворившиеся 305 миллионов: стоит ли парковать деньги в новом выпуске СКС Ломбард

Приветствую любителей высоких доходностей! Сегодня по вашему запросу у нас на разборе ООО «СКС Ломбард» выпуск БО-03.

Розничные инвесторы часто мыслят как сороки — летят на самый жирный блестящий купон (у дебютных выпусков эмитента он доходил до 28,5%). Однако опытные волки из Forbes знают: в эпоху засыпающих ставок длинная фиксация доходности бьет короткий хайп.

🩺Что предлагает эмитент RU000A10F8R5

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный 21,5 %

— YTM 23,69%

— срок до 14.05.29

— без оферт и амортизации

— только для квалов

🟢Причины положить в сейф

✅Операционная ракета: В I квартале 2026 года выручка (процентные доходы) подскочила на+66% г/г, достигнув 193,5 млн ₽ против 116,7 млн ₽ годом ранее.

✅Чистая прибыль в аптренде: Чистый финансовый результат за первые три месяца 2026 года вырос на +37% г/г до 15,9 млн ₽. Никакой бумажной магии, ядро генерирует реальный профит.

✅ Коэффициент Cost-to-Income (отношение расходов к доходам) упал с неповоротливых 86,8% в 2024 году до изящных ~64% в 2026-м благодаря сильному операционному рычагу.

✅ Показатель ROE по итогам 2025 года составил ~44%, а в начале 2026 года нормализовался у отметки ~36% — финтех-гиганты завистливо курят в сторонке.

✅Коэффициент финансового здоровья в норме —чистый долг к EBITDA составляет скромные ~1,5x. Для сектора высокодоходных облигаций это ультраконсервативно.

✅Бронированное обеспечение: Стоимость риска (CoR) по основному бизнесу микроскопическая — всего ~0,4%. Ломбард выдает займы под LTV ~90% от стоимости золота, которое весь прошлый год стабильно дорожало.

✅Капитальный щит: Собственный капитал компании планомерно растет, достигнув 184,3 млн ₽ к 31 марта 2026 года (достаточность капитала на уровне комфортных 15,7% от активов).

🔴Причины забрать золотишко

⛔️Балансовая Day-1 алхимия: По итогам 2025 года компания признала шоковый разовый убыток в 103,2 млн ₽ от переоценки прочих размещенных средств по нерыночным ставкам (минус 61% от капитала).

⛔️Непрозрачный стэкинг: Те самые «прочие средства» на сумму 305,1 млн ₽ (27% всех активов на конец 2025 года) ушли неизвестному контрагенту, а в 1 квартале 2026 года просто «растворились» внутри общей строки финансовых вложений на 993,4 млн ₽.

⛔️Драина кэша (CFO): Операционный денежный поток стабильно кровоточит: -261 млн ₽ по итогам 2025 года и -127,8 млн ₽ за I квартал 2026 года.

⛔️Тонкое покрытие: Коэффициент покрытия процентов (ICR) находится на скользком уровне 1,61x при критическом пороге в 1,5x. Экстремальные купоны прошлых выпусков тяжело давят на операционку.

⛔️Взлет стоимости долга: Процентные расходы компании из-за обслуживания облигаций подскочили на безумные 366% — до 34,9 млн ₽ за квартал.

⛔️Высыхающая подушка: Живые денежные средства на счетах тают на глазах — за один лишь квартал они сократились с 43,0 млн ₽ до скромных 14,4 млн ₽.

⛔️Дрейф в сторону риска: Компания начала активно скупать чужие права требования (уже 164,5 млн ₽ в портфеле), где нет надежного золотого залога, зато есть повышенный кредитный риск.

🔮 Вердикт

СКС Ломбард напоминает породистый спорткар с безупречным двигателем (операционное ядро и маржа ~73%), но весьма туманной корпоративной логистикой (те самые пропавшие 305 млн ₽). Ближайшие 12–18 месяцев дефолт компании не грозит: обязательств по гашению тела нет, а золотой портфель легко монетизируется.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ- против В от УК Доходъ. Официальных кредитных рейтингов у эмитента нет.

Требуемая доходность в базовом сценарии 20 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 19 %. Эмитент дает ориентировочно 23,69 %

💼Резюме: Брать БО-03 около номинала можно, но строго в рамках риск-менеджмента — не более 2% от портфеля ВДО, оставляя за собой право бдительно следить за полугодовыми отчетами.

☂️Лично для меня БО-03 выглядит сейчас интересно на долю до 2% от портфеля ВДО при цене 100 и меньше.💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией