💼 ВТБ Лизинг: Квазигосударственный левиафан на диете

Господа, на рынке корпоративного долга разворачивается любопытный сюжет. ВТБ Лизинг выкатывает новый выпуск 001Р-МБ-06.

Эмитент только что отчитался по МСФО за 2025 год и РСБУ за 1 квартал 2026-го. Картина получилась в лучших традициях финансового нуара: операционная машина скрипит, но генерит океан кэша, пока активы тают на глазах.

Давайте препарируем финансовое здоровье пациента и решим, стоит ли заносить деньги в новый выпуск.

🩺Что предлагает эмитент выпуск 001Р-МБ-06

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный ориентир 12,25-15,25 %

— ориентир доходности 12,96-16,36%

— срок до 22.06.29

— амортизация по 8,5% каждый квартал

— без оферт.

— сбор заявок до 18.06.26

— размещение 22.06.26

🟢 Почему стоит посмотреть

✅Прибыль оживает: По РСБУ за 1 квартал 2026 года чистая прибыль взлетела в 2,6 раза г/г, составив 1,34 млрд ₽.

✅Кэш-машина работает: Операционный денежный поток (CFO) просто космический: +27,5 млрд ₽ за первый квартал (после жирных +92,1 млрд ₽ за весь 2025 год).

✅Маржа пухнет: Чистая процентная маржа (NIM) красиво расширилась с 4,6% до 6,4%. Падение ставок удешевляет фондирование быстрее, чем переоценивается портфель.

✅Мощный делеверидж: Общий долг за 2025 год похудел на 102 млрд ₽. Компания гасит кредиты быстрее, чем берет новые.

✅Капитал в норме: Отношение Капитал/Активы выросло до комфортных 12,8% (РСБУ соло). Запас прочности крепчает.

✅Складские чудеса: Восстановление резервов дало +1,5 млрд ₽ к результату 1 квартала — изъятую технику наконец-то начали продавать дороже ее балансовой стоимости.

✅ Облигации занимают микроскопические 2,7% в структуре долга. Остальные 98,1% — это кредиты материнского госбанка. Вы не берете риск рефинансирования, вы берете риск ВТБ.

✅Структурная чистота: Ровно 0 активов в залоге. Держатели бондов стоят pari passu (в одной очереди) с банками группы. Для российского лизинга это роскошь.

🔴 Где зарыты скелеты:

⛔️Управляемое сжатие: Активы группы за прошлый год сжались на 16%, опустившись до 508 млрд ₽.

⛔️Падение бизнеса: Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ) спикировали на 26% до 284 млрд ₽. Новые сделки при заградительных ставках просто не сходились по экономике.

⛔️Качество активов хромает: Просрочка NPL 90+ хладнокровно удвоилась до 5,2%.

⛔️Кладбище грузовиков: Склад изъятой техники распух до пугающих 11,5% от портфеля (около 35 млрд ₽ брутто).

⛔️Растущая концентрация: Розничные клиенты гасят долги быстрее корпоратов, из-за чего на Топ-10 клиентов теперь приходится 39% портфеля.

⛔️Проблемы в соло-периметре: Доля обесцененных договоров на балансе РСБУ к концу марта 2026 года достигла неприятных 8,9%.

🎯 Вердикт:

ВТБ Лизинг весь 2025 год провел в режиме harvest (сбор урожая). Они не гнались за долей рынка, а пылесосили кэш из старого портфеля, отдавая дорогие долги материнскому банку. Это стратегия выживания, которая попортила бухгалтерскую прибыль, но сохранила железную ликвидность.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВВ+ против АА от Эксперт РА

Требуемая доходность в базовом сценарии 15,7%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 13,5%. Эмитент предлагает до 16,36 %

💼Резюме

Выпуск возвращает 50% номинала уже к 18-му месяцу. Если реализуется сценарий снижения ставки до 12%, эмитент начнет агрессивно возвращать вам деньги, которые придется реинвестировать под гораздо более низкую доходность.

Зафиксировать высокую ставку надолго не выйдет (эффективная дюрация всего ~1,5 года).

Участвовать в первичке 001Р-МБ-06 имеет смысл СТРОГО при финальном купоне не ниже 14,5% (YTM ≥ 15,4%). При таком сценарии вы получаете отличный квазисуверенный carry с премией к ОФЗ от 200 б.п., перекрывающий реинвестиционный риск.

Если же организаторы укатают купон ниже 13,5–14% — смело проходите мимо. У эмитента есть выпуски и получше.

☂️Лично для меня выпуск выглядит интересно на долю до 3% от портфеля при купоне в 14,5 % и выше в остальных случая я мимо.💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией