morning note☕️

Российский рынок вчера рос против глобальных индексов. Публикация недельной инфляции продолжает оказывать существенное локальное влияние на рынок, причем «чудесным» образом до самой публикации. Так как я не экономист, то по инфляции могу сказать только — и ЦБ и президент согласны в том, что она замедляется, а это значит: ставка неизменна, но мы получим мягкий сигнал на следующем заседании и первое снижение летом. В целом на рынке свопов это уже заложено (хотя подтверждение от ЦБ даст ветра в спину риск активам), поэтому рынок будет интересовать темп с которым ЦБ будет делать каты.

Минфин провел вчера аукционы, где меня интересовал 26248 выпуск. Аукцион порадовал. Максимальный спрос в длинных выпусках за последний месяц на общую сумму 130.8 млрд (bid-to-cover 1.9x и 7 бп премии). Свои позиции 247/248 без изменений.

Золото aka всадник деглобализации достиг $3350 и продолжает бить исторические хай. Вчера в South China Morning Post вышла интересная статья, которую скорее всего многие пропустили, где авторитетный китайский экономист и бывший советник PBC (ЦБ Китая) Yo Yongding говорит о рисках связанных с нахождением китайских резервов в американских Treasuries и других активах в юрисдикции США.

morning note☕️
IMOEX (2805) снизился по итогам сессии на 0.5% и отскочил на вечерней сессии до 2822. Заявления Уиткоффа не очень помогли рынку. За первый квартал у инвесторов выработался полный иммунитет на вербальные пампы из США, но кмк заявление Уиткофа о достижении взаимопонимания между Россией и США было важным. На это накладывается комментарий Трампа, о скорых предложениях по урегулированию СВО, которые он сделал пару дней назад. Прибавляем к этому важность стодневного срока президентства Трампа, который будет 30 апреля и его визит в Саудовскую Аравию в мае (где кмк с высокой долей вероятности пройдёт встреча Трампа с ВВП). Также важным фактором является практически полная зачистка Курской области (нашим остается отбить пару небольших сел, которые стоят прям на границе), что кмк было основной причиной почему мы не согласились на безусловное перемирие на 30 дней и после того как зачистка Курской области закончится, путь для этого будет свободен. Итого получаем, что шансы на какие-то существенные подвижки по переговорному процессу и временному перемирию физически выросли на горизонте до конца апреля/начала мая, но рынку тяжело переварить разочарование в этом вопросе, которое мы все получили в марте, поэтому цены практически не реагируют. Остается только ждать.

morning note☕️

IMOEX (2830) вырос по итогам основной сессии на 2.4% и дополз до уровня 2840 на вечерней сессии. Ситуация для индекса в среднем (в частности для его экспортоориентированрой части) остается не то чтобы привлекательной с таким крепким рублем и такой слабой нефтью. В случае прогресса по переговорам мы скорее увидим дальнейшее укрепление рубля (очевидно, что временное) и потенциальный рост предложения (не обязательно что реальный, но давление на котировки будет) на рынке нефти (нефть в рублях еще ниже), так что выбор того, через что брать российский риск играет очень важную роль (тренд рублевая > валютная выручка пока что сохраняется).

RGBI (107.84) вырос по итогам сессии на 1.04%. Приятно смотреть на рост, когда позиции сформированы.

До конца месяца мы будем видеть попытки ускорения дипломатического процесса (о чем я несколько раз писал), чем в свою очередь неожиданный визит Уиткофа в Санкт-Петербург и является. Визит Уиткофа к ВВП пока что не получил какой-то окраски от прессы (без инсайдов), кроме комментариев Пескова, о том что это один из шагов к подготовке встречи Трампа и ВВП, а вот провал переговоров по ресурсной сделке в Вашингтоне почти сразу слили в Reuters (что кмк может стать причиной еще одной остановки поставок вооружения).

morning note☕️

IMOEX (2764) закрыл основную сессию ростом на 4.3%. DELI/BANE/RASP сильнее рынка. PIKK/NVTK/CHMF слабее рынка. Помимо глобальной распродажи, на российский рынок продолжает давить крепость рубля*слабость в нефти и это основная причина такого слабого отскока в среду вечером (SPX был -2% MTD vs IMOEX -8% MTD), хотя вчера российский рынок в сравнении с глобальными практически не корректировался. Я несколько раз писал, что буду увеличивать риск в акциях к 20-м числам апреля (окончание 90 дневного периода президентства Трампа), и продолжаю это делать, но объемы докупок конечно на фоне огромной волатильности снижены. Лучшим бетом на мир до 20 апреля является спор/беттинг на Polymarket, где можно поставить на перемирие к 20 апреля с пейоффом 1 к 40 (пожертвовать 1% от AUM на такой опцион?).

Золото единственный глобальный актив, который продолжает бить максимумы (я называю его всадник деглобализации). Глобальная финансовая система строится на доверии. Я покупаю облигацию с ожиданием (которое очевидно строится на доверии), что ее продавец выплатит свои обязательства в полном объеме в заявленный срок. Крах доверия — прямой путь к:

Инвесторы — любители понятной/предсказуемой среды. Из условной инвестиционной точки в 100% в точку 110% они хотят попасть по очень понятному и предсказуемому маршруту (сроки/риски etc.). Когда этот маршрут становится менее предсказуемым или не прогнозируемым, то так называемая премия за риск, то есть требуемый уровень компенсации, должен вырасти. Такая логика работает в любых активах от публичных до не публичных. Такая логика работает в любой деятельности. Чем выше риск (в нашем случае — меньшая предсказуемость исхода), тем выше требуемый уровень компенсации. То что происходит сейчас практически во всех активах по всему миру и в частности США — отчасти является ростом риск премии по всему спектру активов (пошлины/инфляция/экономический цикл — ясности по ключевым параметрам ведения бизнеса все меньше). Рост доходности в длинных трежарис (помимо очевидной ликвидации) в том числе кмк является структурным ростом премии за риск (тут не знаешь что будет через 3 месяца, не то то 30 лет). Поэтому, несмотря на частичный откат в тарифах (временный) и резкое ралли, на американском рынке мало что поменялось (у руля все такой же генератор рандомных решений).

morning note☕️

IMOEX (2746) вырос по итогам основной сессии на 0.6%, но на вечерке драматично развернулся на фоне эскалации в торговых войнах и упал на уровень 2670. Brent снизился до $61 или -19% за 5 торговых сессий при практически неизменном курсе рубля (Urals <$50 пупупу…). Конечно с такими внешними условиями и крепким рублем российскому рынку будет тяжко, даже несмотря на то что мы падаем нон стоп 15 сессий к ряду (видимо никаких существенных отскоков без изменений в торговых войнах). На фоне пикирующей нефти RTS с начала года на закрытие основной сессии вчера был +15.9%, что как минимум вызывает вопросы (скорее к крепости рубля). Девал рубля в таком сетапе — это вопрос не «будет или не будет?», а вопрос «когда?» и «как сильно?», поэтому остается структурировать позиции так, чтобы временной фактор не сильно бил по карману (а лучше приносил). Из российских акций конечно бодрее всех в текущей внешней среде (а золото на секундочку >$3000) выглядят золотодобытчики PLZL/UGLD и фонды акций могут начать (уже начали?) перекладку в эту сторону (убегая из того, чему будет совсем плохо), так что сектор кмк будет оставаться сильнее рынка.

morning note

ІМОЕХ (2730) закрыл основную сессию снижением на 1.69% и на вечерней сессии индекс выкупили до 2736. Наверное нет смысла выделять отдельные имена так как день был очень волатильным и утром фьючерсы МХ1! в моменте лежали на планке. 14 последовательных дней снижения на российском рынке не было ровно никогда и вот мы тут. Для такого результата на распадающиеся надежды инвесторов в геополитике должны были наложится торговые войны, жесткий ЦБ, крепкий рубль и резкое падение в нефти. С точки зрения тактики: с текущих уровней позиционирование не даст рынку сильно падать технически и скорее мы увидим пару дней восстановительной динамики в акциях (в случае если глобальный рынок дальше посыпется сильнее вчерашнего лоу упасть будет трудно). Другой вопрос что делать со стратегическим позиционированием. Если раньше мы говорили о том, что российский рынок бинарный и зависит от геополитики (мир/не мир), то теперь на это накладывается не маленькая вероятность глобальной рецессии на фоне перестройки мировой торговой системы и торговых войн и конечно портфели должны быть к этому готовы (для российских инвесторов это скорее больше валютной экспозиции/меньше циклической экспозиции/меньше кредитного риска).

morning note

ІМОЕХ закрыл вечерку на уровне 2753 упав более чем на 5%. С начала года ІМОЕХ всего -4.8%, но из-за большой
волатильности вверх в первом квартале, ощущение что намного больше. Brent в рублях с начала года упал более чем на 35% (рубль к доллару укрепился за этот период более чем на 22%). Как я писал на выходных, маловероятно, что Трамп разом отменит тарифы, да и разовые сделки так быстро тоже никто не успеет заключить (хотя на них рынок будет пытаться отскакивать), поэтому поезд боли летающий на скорости вниз остановить пока что нечему. Глобальные рынки акций открылись большой ногой вниз. Фьючерсы на S&P500-3.26/ NASDAQ100-4%/Hang Seng -10.4%/Euro Stoxx 50-3.4%/Nikkei 225 -6%. Brent тоже продолжает падать, снизившись на 2.4% до $64 На таком фоне российскому рынку не то чтобы трудно, а к сожалению практически невозможно устойчиво развернуться/начать рост (если конечно кто-то не достанет волшебную палочку перемирия из кармана).

Проблема сложившейся ситуации в том что стагфляция (рост цен при замедлении/сжатии экономики), а именно это произойдет с высокой долей вероятности при введении универсальных тарифов Трампа, страшна рынку тем, что классические механизмы поддержки экономики (например сигнал о снижении ставки, который мог бы поддержать рынок) не работают.

В последние несколько дней обсуждаем возможность отката универсальных тарифов, введенных Трампом и многие зная его изменчивую личность допускают, что он даст на попятную. В целом такой сценарий возможен, но только тогда, когда у тебя 1 или 2 страны находятся в переговорном процессе (Канада и Мексика например). Приходит Канада/Мексика, поднимает белый флаг (запускает переговорный процесс по уступкам) и ты снимаешь с нее тарифы на время переговоров. Когда тарифы введены на всех и сразу это сильно снижает шансы отката, потому что если ты это сделаешь без существенного шага навстречу со стороны тех против кого их ввел, в след раз позиция контрагентов будет «переждем пока дед перебесится», поэтому общее снятие маловероятно. Второй момент, что даже если тарифы это самый высокий офер в стакане (т.е. самая высокая точка переговорной позиции) и Трамп будет постепенно двигаться ниже (идя на уступки) в поиске реальной сделки это займет время по каждой стране, с кем он будет пытаться договориться. В общем если коротко, то исходя из этой логики вывод простой тарифы быстро не снимут. В реальности рынка быстро это вопрос дней, не недель и тем более не месяцев, поэтому я бы не ждал никаких существенных изменений в позиции США в выходные.

morning note

ІМОЕХ (2926) закрыл основную сессию -1.28% поставив рекорд с 1997 года одиннадцатью отрицательными сессиями подряд, хотя на вечерке, несмотря на сильный овершут в недельной инфляции, рынок выкупили до 2965. Очевидно, что огромный препозишнинг на рынке под этот принт, учитывая доступность данных по инфляции до публикации даже блогерам средней руки (это я не о себе), сделал все чтобы рынок не упал после публикации этих данных (не зря вчера на вечерке в стакане МХМ5 мелькало >6000 контактов на покупку в отчаянных попытках закрыть шорт). Принт был действительно неожиданностью, другой вопрос является ли это одноразовым событием или есть драйверы для сохранения ускорения (тут вопрос с экономистам). Желание покупать акции такой принт пока что не отбил, хотя определенного дискомфорта он явно добавил. Динамика инфляции, как я уже много раз писал, сильно зависит от достижения мира и покупка акций это бет на мир (или хотя бы на перемирие или хотя бы на рост вероятности его заключения).