Итак, прошло долгожданное заседание ЦБ, на котором регулятор снизил ставку на 50 б.п. — формально, чтобы показать, что процесс снижения всё-таки идет (политика дело тонкое). Однако, на мой взгляд, совокупность действий выглядит скорее как ужесточение, а не смягчение ДКП.

При снижении на 50 б.п. ЦБ существенно изменил прогноз по средней ставке на следующий год — сразу на 1,5 п.п. (вместо 12–13% теперь 13–15%). Я ожидал более мягкого заседания, поскольку риторика регулятора, которую он транслировал регулярно (а это важно — речь идёт не о случайной оговорке или мнении отдельного члена совета директоров), не предполагала существенного изменения прогнозов на опорном заседании. Тем более сам ЦБ ранее называл бюджет дезинфляционным фактором. В итоге этот «дезинфляционный» фактор неожиданно стал проинфляционным и сдвинул прогноз по ставке заметно выше.

На пресс-конференции регулятор так и не смог внятно объяснить, почему «дезинфляционный» бюджет вдруг перестал быть таковым — ведь параметры дефицита на 2025 год ЦБ знал ещё в сентябре. Учитывая «удачный» трек-рекорд ЦБ по достижению инфляционного таргета, шансы на то, что текущее решение окажется ошибочным, не малы — только теперь риск смещён в противоположную сторону.

Хороший торгаш всегда чувствует своего контрагента и никогда не приходит на торги с реальной ценой. Настоящая цена сделки достигается только в процессе переговоров — поэтому он никогда не скажет вам, по какой цене реально готов купить или продать в начале диалога. Сначала идёт прощупывание, где можно опустить или поднять цену, чтобы добиться максимально выгодных условий.

Эта механика работает не только на рынке, но и в любой переговорной логике. Именно поэтому заявления Лаврова о сохранении требований России и Зеленского о сохранении требований Украины — это лишь стартовые точки торгов. Публичная позиция до начала переговоров всегда максимально жёсткая: никто не будет говорить в прессу, что готов на уступки, пока процесс даже не начался. Смягчение позиции, если оно и произойдёт, обычно случается ближе к финалу, а не в прологе. Поэтому ждать «гибкости» от Кремля до старта переговоров не стоит — этого не делает никто.

Думаю, именно это и стало ключевой проблемой при организации саммита в Будапеште.

memo🧩
Я, честно говоря, удивлён, что в паблике до сих пор обсуждают вероятность передачи ракет. Передача ракет вне дискуссий. Скорее всего, Трамп скажет, что в теории, если Россия снова «не захочет договариваться», то тогда он ОБЯЗАТЕЛЬНО «тамогавкнет» — и этот вопрос остаётся открытым. Но при этом добавит, что «мы стремимся к миру, и Путин показал, что хочет мира и переговоров».

Зеленскому ничего не остаётся, кроме как подыграть Трампу: давить на то, что Россия проявила инициативу и сама связалась с ним по поводу переговоров исключительно из-за проявления силы. Поэтому Зе скажет, что стратегия работает и он благодарен Трампу. Спорить и перечить мирным инициативам Трампа я думаю он не будет (был уже неудачный опыт споров в овальном кабинете, думаю уроки вынесены). Поэтому какого-то негатива от встречи Трамп/Зеленский я не жду.

Базовый сценарий: встреча Лаврова и Рубио на следующей неделе, а затем ВВП с Трампом через пару недель и рынок по мере реализации этого трека вероятней будет подтягиваться выше.

Завтра ожидается встреча Трампа и Зеленского — и предсказуемо все обсуждают «тамагавки», будто их передача уже решена. Вся эта история — не про ракеты, а про «тамогавканье» — главную переговорную стратегию трампа: создать угрозу, поднять ставки, заставить всех нервничать — а потом представить отсутствие катастрофы как собственную победу.

С Китаем — грозил пошлинами «на всё подряд», но когда его блеф выкупили, снизил пошлины, а сейчас новый виток эскалации где он их понимает. С КНДР — пугал «огнём и яростью», а потом устраивал совместные фотосессии с Кимом. Поэтому угроза томагавков — это элемент торга.

Axios и Politico прямо пишут: Трамп хочет обсудить тему ракет с Путиным. То есть исходя даже из публичной позиции, до разговора никакой передачи не будет. Логичнее ожидать звонка Путину после встречи с Зеленским, а не колонны с ракетами на Киев, но у страха глаза велики. Так что рынок скорее отскочит на звонке Трампа с Путиным в выходные/понедельник, чем мы прочтем про передачу ракет в субботу (конечно такой шанс тоже есть, но кмк он относительно невелик).

Решили перед неделей тишины всем намекнуть, что кат может быть:

Поступающие данные позволяют полагать, что реализуется сценарий плавного выхода из перегрева экономики РФ  — зампред ЦБ Заботкин.

Заботкин: развитие ситуации, в том числе с инфляцией, идет в русле макроэкономического прогноза ЦБ РФ.

Банк России расценивает параметры нового бюджета, как способствующие снижению инфляции и нормализации ДКП  — зампред ЦБ Заботкин.

ЦБ ожидает снижения прибыли банков РФ в предстоящие месяцы на фоне роста резервов  — глава департамента.

Ситуация с проблемной задолженностью в розничном банковском кредитовании, в том числе в ипотеке, ухудшилась  — директор департамента ЦБ РФ Данилова.

https://t.me/minskymomentcap

«По состоянию на 02.10.2025 г. на странице в сети Интернет НКО АО НРД (депозитария, осуществляющего централизованный учёт прав на биржевые облигации) информация о переводе эмитентом биржевых облигаций денежных средств отсутствует»

«Русская Контейнерная Компания» допустила техдефолт по облигациям серии БО-03

«По состоянию на 02.10.2025 г. на странице в сети Интернет НКО АО НРД (депозитария, осуществляющего централизованный учёт прав на биржевые облигации) информация о переводе эмитентом биржевых облигаций денежных средств на оплату купонного дохода по выпуску биржевых облигаций серии БО-03 отсутствует»

«ИНВЕСТ-ДЕВЕЛОПМЕНТ» допустил техдефолт по облигациям

«Обязательства не исполнены эмитентом в связи с отсутствием денежных средств на расчетном счете», — говорится в сообщении компании.

«БИЗНЕС-ЛЭНД» допустил техдефолт по облигациям серии БО-01

«Обязанность по выплате купона исполнена эмитентом не в полном объеме в связи с отсутствием денежных средств в необходимом объеме.»

Возникает вопрос, а это «контролируемое охлаждение», кто-нибудь контролирует?

За последние три недели у большой части моих собеседников на рынке началась истерия по поводу возможной передачи «Томагавков» со стороны США. Динамика рынка, конечно, усиливает внутреннее ощущение вероятности плохих сценариев, но сама по себе не меняет реальной вероятности их наступления.

С момента переизбрания, несмотря на свою «биполярку», Трамп не сделал ни одного шага именно против РФ: он остановил финансирование Украины и не ввёл никаких санкций против России. В своём последнем «перевороте» после общения с Зеленским он пожелал удачи всем участникам конфликта и, по сути, самонейтрализовался.

Да, изменение риторики нельзя не заметить. Но несмотря на все новости в духе «готовится» или «планирует» передать ракеты, разведданные и т.п., по факту он ничего не делает, и, кмк, причин для изменения этого тренда особо нет. Мое мнение — такая риторика это элемент «запугивания» или переговорная тактика Трампа, с которой он удачно облажался в торговых переговорах и с Китаем и с Индией, не понимая того, что любой лидер страны с колониальной историей прогнувшийся под западного лидера под угрозами — политический труп в своей стране. 

Во время сентябрьского заседания ЦБ уже знал параметры бюджета, которые впоследствии сам охарактеризовал как дезинфляционные. При этом на самом заседании регулятор преднамеренно существенно отклонился от ожиданий рынка, что в итоге сильно ужесточило рыночные условия.

На первый взгляд в этом есть серьёзная несостыковка, но, на мой взгляд, у неё есть объяснение (экономисты в такие рассуждения обычно не уходят — это чистая логическая спекуляция). Трудно спорить, что у нашего ЦБ достаточно высокий уровень независимости, но он не безграничный (пример — декабрь 2024 года). Если согласиться с тем, что у полномочий ЦБ есть границы, то сентябрьская жёсткость может объясняться тем, что результатом компромиссного решения между Минфином и ЦБ стало обязательное снижение ключевой ставки на N-ное количество процентов до конца года (по нижней границе прогноза), с которым ЦБ может быть не согласен. Иначе логика «бюджет дезинфляционный → будем коммуницировать жёстко против ожиданий рынка» совсем не вяжется.

Я делал такую таблицу для себя весной, перед майским ростом в длинных ОФЗ, и решил немного обновить её на фоне текущей распродажи в длинных выпусках (табличка для 26247-го выпуска).

Таблица составлена с расчётом на 12 месяцев и средней стоимостью фондирования за тот же период в 14,5% (я думаю, что будет пониже, но взял с запасом). Распределение потенциала прибыли/убытка видно в таблице, и оно выглядит совсем неплохо. Зная, что через 1–1,5 квартала мы увидим снижение ставки ниже 15%, можно зафиксировать доходность в 15% и начать получать положительный керри уже через пару кварталов. Даже в случае нормализации кривой, когда длинный конец останется на 15% (в такой сценарий я не верю, но допустим), даунсайда практически нет. Да, если Минфин решит размещать фиксированные бумаги хотя бы на часть требуемого объёма, в моменте возможна переоценка, но если убрать локальную волатильность, то соотношение риск/прибыль с учётом продолжающегося цикла смягчения выглядит очень привлекательно.

Параметры бюджета вышли без сюрпризов, поэтому лучше почитать комментарии экономистов, но риторика ЦБ в целом осталась в рамках ожиданий (т.е. глобально ничего не поменялось относительно прошлых прогнозов). Вот что сегодня сказала Набиуллина на Международном банковском форуме: