Аннуализированная инфляция в России:
🔼 Недельная (13 января – 19 января) = 0,45*365/7 = 23,46%
🔼 За последние 4 недели = (21,9 + 23,46) / 4 = 11,34%
🔼 С начала года накоплено 1,72% за 19 дней
🔼 За последние 3 месяца = 6,42% → 7,73%

19,4% позиций из недельной инфляции снижаются (12,9% на прошлой неделе):
— 81 позиций рост цен
— 5 позиции нейтрально
— 21 снижение цен

🔹Инфляция становится все менее предсказуемой, введенные услуги поездки в ОАЭ +7,95% и на Черноморское побережье +6,27% оказались самыми подорожавшими за неделю, обогнав огурец +5,96% и Помидор +3,26%. Если овощам дорожать еще примерно месяц из-за сезонности, то почему дорожают поездки после новогоднего сезона вообще не понятно, видно это особенности сбора данных Росстатом. Медианный рост цен снизился лишь до +0,21% — это тоже много. Топливо продолжает дорожать, хотя уже были поднятия цен и в конце декабря и 1 января, а на бирже цена на топливо снижается. В общем вопреки всему бензин дорожает +0,1..0,2% в зависимости от марки. Таким образом, данные очевидно негативные.

Инфляция

 
Неделя была насыщена данными по инфляции и ее трактовками. По итогам 2025 инфляция составила всего 5,59%, что ниже большинства ожиданий аналитиков еще летом и даже осенью. Вышедшие недельные данные были значительно лучше ожиданий, т.к. при росте НДС на 1,7-7% рост цен составил всего 1,26% и это за 3 недели, включая последнюю неделю декабря. Таким образом, инфляция за скользящий месяц составила лишь 8,08%, а средняя за скользящие 3 месяца всего 6,42%. Любая из метрик показывает большой запас для смягчения ДКП. Полные данные за декабрь оказались лучшими за всю историю наблюдений.

Впереди у нас есть еще 3 месяца с высокой базой сравнения 2025 года, что позволит увидеть снижение инфляции год к году вплоть до апреля 2026 года, далее годовая динамика стабилизируется до июля, когда последует значительное снижение год к году из-за переноса индексации тарифов ЖКХ на 1 октября. С апреля до осени инфляция в годовом выражении может оставаться вблизи таргета, что позволит ЦБ осуществить до 300 б.п. снижения ставки. Если экономика окажется слабее ожиданий, то снижение ставки может ускориться. 

Аннуализированная инфляция в России:
🔼 Недельная (01 января – 12 января) = 1,26*365/12 = 38,32%
🔼 За последние 4 недели = (2,61 + 10,43 + 10,43* + 38,32) / 4 = 15,45%
🔼 С начала года накоплено 1,26% за 12 дней
🔼 За последние 3 месяца = 3,56% → 6,49%
* нет данных Росстата, примерная оценка

12,9% позиций из недельной инфляции снижаются (18,6% на прошлой неделе):
— 92 позиций рост цен
— 1 позиции нейтрально
— 14 снижение цен

Годовая инфляция в РФ на 12 января ускорилась до 6,27% с 5,98% на 22 декабря. Высокая инфляция в конце 2024 -начале 2025 года будет создавать своего рода запас прочности для выходящих данных, поэтому год к году все выглядит пристойно.

Росстат заменил список товаров в недельной корзине, теперь их 108 и добавился внутренний и внешний туризм, вероятно, статистики хотят уменьшить расхождение между недельными и месячными данными.

Ожидал увидеть примерно 54% инфляции в годовом выражении, а она составила лишь 38%. Это очень оптимистично, особенно с учетом выходящих оперативных цифр по замедлению роста цен: по данным inflation-monitor сейчас недельная инфляция составляет уже около 2%. Поэтому жду позитива на следующей неделе.

На рисунке график соотношения золота к серебру, быстро прошедший от исторических максимумов к минимальным значениям.

Когда встречались такие события:
🔹Кризис в странах Юго-Восточной Азии 1998 года. В России мы знаем его как «Дефолт»
🔹Кризис конца 2003 — 2004 года, коснувшийся в основном банковского сектора. В России мы знаем его как малый банковский кризис.
🔹Европейский долговой кризис 2010-2011 годов, в том числе Кипрский кризис, запомнившийся россиянам термином «стрижка вкладов»
🔹COVID 2020 года — еще свеж в памяти
🔹События конца 2025 года. Пока не известно как это назовут, возможно, кризисом поставок физических активов. Попытки диверсификации из доллара и фондового рынка США привели к коллапсу поставок драгоценных металлов с быстрыми переоценками (платина, палладий также раллируют).

Мы еще увидим в ближайший месяц-два последствия в виде убытков хэдж-фондов или крупных западных банков, т.к. такие скачки серебра обязательно найдут выход в форме убытков шортистов и хэджеров.

Завтра выйдут данные по инфляции за первые 12 дней года, но оперативные сводки показывают, что после ожидаемого скачка цен 1 января темпы роста цен быстро пошли вниз, составляя 0,127% за скользящие 7 дней или 6,62%, что вполне умерено для января.

Минэкономразвития высчитало по данным ArgusMedia (уже почти 4 года идет СВО, но сами определять цену нашей нефти все еще не научились) средний уровень цен нефти сорта Urals за декабрь 2025 года — 39,18 долл. США за баррель, т.е. по бюджетному правилу необходимо будет компенсировать треть от цены каждой проданной бочки. Вероятно, что продажи валюты со стороны ЦБ будут больше, чем в декабре. Рубль останется крепким до конца месяца.

Валютный рынок

Валютный рынок приходит в норму после праздников, с 12 января вернется с продажей валюты Банк России, а с 16 января продажи должны быть увеличены за счет бюджетного правила. Поэтому ожидаю возврата юаня к 11 рублям.

 Инфляция

Основные выводы:

С октября к выпускам классических ОФЗ добавились 50-е выпуски, предлагающие повышенный купонный доход, и при этом их котировки находятся под давлением продолжающихся размещений: оба этих обстоятельства позитивны для долгосрочных инвесторов.

В последние месяцы сформировался «горб» на кривой ОФЗ со сроками до погашения 5-8 лет, данные бумаги предлагают наиболее высокую доходность к погашению (YTM) при меньшей дюрации (процентном риске), однако, при значительном снижении ключевой ставки самые длинные ОФЗ все также показывают наибольший потенциал.

 
Курс юаня опустился до 11 рублей, где нашел поддержку от покупателей. ЦБ РФ продолжает четко исполнять обязательства по продаже валюты в рамках операций зеркалирования и бюджетного правила несмотря на тонкий предпраздничный рынок. Юридические лица сокращают свою открытую позицию на срочном рынке, т.к. существует риск оказаться неправым в ставке против рубля на неликвидном рождественском рынке, а закрыть крупную позицию будет сложно. Против рубля сыграют выходные: с 1 по 11 января он окажется во власти спекулянтов. Рубль вернет себе поддержку ЦБ с 12 января и, вероятно, с 16 января объем продаваемой валюты по бюджетному правилу может превысить текущие уровни.

Рынок ОФЗ

Аннуализированная инфляция в России:
🔼 Недельная (16 декабря – 22 декабря) = 0,2*365/7 = 10,43%
🔼 За последние 4 недели = (2,1 + 2,61 + 2,61 + 10,43) / 4 = 4,43%
🔼 С начала года накоплено 5,58% = 5,72% (YTD – 356 дней)
🔼 За последние 3 месяца = 3,27% → 3,56%

Мы входим в 2026 год с набором неработающих мат. моделей валютных курсов, «назадсмотрящими» ожиданиями населения по геополитике и инфляции, стереотипами из экономической теории 80-х годов и критическим уровнем недоверияв обществах в России и за рубежом.

После 3 лет СВО многие в России ставят на продолжение конфликта без конца, после роста экономики в США вопреки прогнозам 2023-2025 годов аналитики перестали закладывать возможность рецессии (рис. 1). В 2021, как и в 2007 году, инвесторы ожидали продолжения роста рынка, покупая акции по высоким оценкам, в условиях повышения ключевой ставки и замедления экономики. В 2025 году сентимент поменялся так, что при исторически низких оценках компаний инвесторы ждут возможности купить еще дешевле, а дивидендные доходности уже превышают депозитные ставки!