Балтийский лизинг — одна из старейших (с 1990 года) и крупнейших частных лизинговых компаний России. К нам поступил запрос на подробный фундаментальный разбор эмитента, поэтому смотрим не на «ярлык рейтинга», а на саму консолидированную отчётность по МСФО за 2025 год (аудитор — ТеДо, бывш. PwC, заключение без оговорок от 17.03.2026), с особым вниманием к рискам и рыночному контексту.

Периметр: отчётность консолидирована по АО «Балтийский лизинг»; облигационный эмитент ООО «Балтийский лизинг» — его 100%-я дочерняя компания. Все суммы — млн руб., если не указано иное; сравнение с 2024 годом.

Рынок лизинга: худший год с 2009-го — и относительная устойчивость компании

Контекст жёсткий. По данным Эксперт РА, новый бизнес лизинга в России в 2025 году рухнул на 39,9% — до 2,0 трлн руб. (худшая динамика после 2009 года), а совокупный лизинговый портфель рынка впервые за годы сжался на 10,9%. Причина — ключевая ставка, дошедшая до 21%: она ударила и по спросу, и по стоимости фондирования. Сильнее всего просели грузовой автотранспорт (-62,6%), железнодорожная (-53,2%) и водная техника; устойчивее держались легковые авто (-15,7%).

( Читать дальше )

Сегодня в 16:52 МСК группа «Кириллица» опубликовала открытое обращение к Президенту. Подписал Семён Гарагуль, гендиректор АО «Кириллица» – управляющей организации ООО «Оил Ресурс». Этого эмитента мы разбирали в мае.

Компания сама пишет, что рефинансироваться не может

Из письма дословно: ограничения Банка России «ограничили выпуск биржевых облигаций и лишили группу компаний возможности планового рефинансирования долговых обязательств на Московской Бирже. Административный барьер искусственно ограничил расчеты по текущим обязательствам». Дальше – просьба «личного содействия» Президента в снятии этих ограничений. Денег компания не просит, просит убрать претензии регулятора.

В приложении – позиция компании по апрельскому обращению Ассоциации владельцев облигаций. Там признаётся ровно то, из-за чего в мае был весь спор:

• отражение патентов в отчётности за 2025 год по оценке свыше 4 трлн ₽ «было преждевременным и не было подтверждено денежным потоком от внедрения технологии»;

( Читать дальше )

#TRNFP #BANEP

Как ранее писали, одна из ключевых бед российского фондового рынка, на наш взгляд – проблемы корпоративного управления, в том числе через непрозрачные M&A. Дополнительно к дивидендной неопределённости, иногда неокупаемым капитальным инвестициям, размытиям через мотивацию менеджмента акциями и дальнейший слив в рынок, ну и прочей регуляторно-геополитической-процентноставковой непредсказуемости.

Одно из светлых пятен, за которые (обоснованно) держались многие игроки (наш друг Алексей Мидаков, Профит и т.п.) – дивидендные аристократы, которые регулярно платили и наращивали дивиденды, аккумулируя при этом кеш внутри компании.

Но теперь такие времена, что и в них нельзя быть уверенными. Так, в отчётности Транснефти по РСБУ за первое полугодие заявлено, что компания купила за 40 млрд руб (!) 7,52% в другом публичном обществе, а в каком – не сказали.

Хронология: сначала доля без имени, через три недели цена

8 июля Транснефть публикует сообщение о существенном факте: получила прямое право распоряжаться 7,52% голосующих акций общества, чьи бумаги торгуются на бирже, ранее доля составляла 0%. Наименования общества в сообщении нет.

( Читать дальше )

Мы разобрали весь сегмент российских высокодоходных облигаций — 170 эмитентов, чьи бумаги рынок оценивает в 20% годовых и выше, и 40 случаев, когда компания не заплатила в срок. Всё считается по открытой отчётности: ГИР БО, раскрытие эмитентов, реестр дефолтов Мосбиржи, рейтинговый репозитарий ЦБ.

Главное: дефолтников выдавала долговая нагрузка

Отношение долга к выручке накануне первой просрочки: у дефолтников медиана 0,76, по всему живому сегменту — 0,47, у эмитентов без признаков риска — 0,41. То есть будущий дефолтник нёс долг в полтора-два раза тяжелее среднего по сегменту. Долг к операционной прибыли у них — 5,4 при пороге 4, за которым мы считаем нагрузку избыточной.

Это видно было заранее и по конкретным именам: у Монополии чистый долг к EBITDA был 12,8, у компании Кокс — 11,5, у ЕвроТранса долг рос кратно быстрее выручки. Мы писали об этом до событий — по Коксу 12 мая 2025 года, по Монополии 1 июля 2025 года.

А вот покрытие процентов, вопреки ожиданиям, разделяло группы плохо: 1,25 у дефолтников против 1,29 по сегменту. Смотреть надо на нагрузку и на темп роста долга, а не только на то, хватает ли прибыли на проценты в моменте.

( Читать дальше )

Нас попросили в комментариях вернуться к «Оил Ресурсу» – возвращаемся. В мае мы разбирали этого эмитента и писали, что типологически это история одного жанра с «ЕвроТрансом». Пятого августа «ЕвроТранс» ушёл в полноценный дефолт сразу по трём выпускам облигаций. Посмотрели, что изменилось здесь за три месяца.

Сразу оговорка: позиции в бумагах «Оил Ресурса» и «Кириллицы» у нас нет, на движении их цены мы не зарабатываем.

Две цифры из первоисточников, положенные рядом

Два числа

На последнюю отчётную дату – 31 марта 2026 года – на счетах группы было 243 млн ₽. Только за 17 дней августа по облигациям нужно выплатить около 545 млн ₽, включая погашение выпуска «Кириллица» БО-03 на 304 млн 22 августа.

Это не прогноз. Это отчётность самой компании и календарь платежей Московской биржи. Более свежих данных нет: отчётность за полугодие пока не опубликована.

Прибыль растёт, деньги уходят

( Читать дальше )

5 августа Московская биржа зафиксировала полноценный дефолт ПАО «ЕвроТранс» сразу по трём выпускам облигаций. Сбербанк и банк «Россия» заявили о намерении банкротить эмитента. Акция, размещённая в ноябре 2023 года по 250 рублей, стоит около 38.

Мы собрали хронологию по датам: кто и что говорил про компанию до дефолта. Все формулировки и даты проверяемы по первоисточникам, ссылки на полный разбор в конце.

Цена вопроса: 250 рублей на размещении, 38 сейчас

IPO прошло 21 ноября 2023 года по 250 рублей за акцию, компания привлекла около 13,3 млрд рублей. Первое закрытие – 223 рубля, то есть минус 11% в первый же день торгов. Исторический максимум 395 рублей пришёлся ровно на 10 января 2024 года – в тот самый день Ассоциация владельцев облигаций публично назвала происходившее в бумаге «банальным Pump and Dump».

Дивидендов с момента размещения выплачено 73 рубля 44 копейки на акцию – это сумма девяти выплат по данным самой компании, около 11,7 млрд рублей. Проблема в том, что операционного денежного потока на такие выплаты не хватало: разрыв закрывали новым долгом. С октября 2025 по апрель 2026 компания занимала под 20–26,5% годовых.

( Читать дальше )

Разбор заседания Банка России 24 июля 2026 года и последовавшей пресс-конференции. Ставка снижена, но это тот случай, когда важнее не само решение, а обновлённый прогноз и формулировки: траекторию ставки подняли, причём заметнее всего на 2027 год. Ниже — что решили, как изменился прогноз против апреля, что прозвучало на пресс-конференции и на что смотреть дальше.

Запись пресс-конференции. Пресс-релиз Банка России. Конспект подготовлен Усиленными Инвестициями (t.me/eninv).

Таймкоды

• 00:13 — вступительное заявление: решение и его причины
• 06:07 — почему ЦБ заложил собственную оценку бюджетной траектории
• 08:36 — сигнал: требуется более высокая траектория ставки
• 09:49 — какие варианты рассматривали на совете директоров
• 10:10 — топливная ситуация как шок предложения
• 15:15 — влияет ли подорожание бензина на курс рубля
• 16:29 — затянувшееся выбытие мощностей уменьшит пространство для снижения
• 19:28 — бюджетный фактор и почему решения не отложены до октября
• 22:31 — чем покрывать дефицит и не станет ли госдолг слишком дорогим

( Читать дальше )

Подробный разбор Инвестиционного Мастермайнда Усиленных Инвестиций от 22 июля 2026 года. Формат: пять инвесторов, у каждого одна лучшая идея; после питча остальные накидывают возражения, автор отвечает, зал голосует. Участники — Элвис Марламов, Артём Максадов (Небаффет), Роман Вайс, Илья Воробьёв и Кирилл Кузнецов, основатель компании и ведущий. Три идеи из пяти на международном контуре, ещё одна рыночно-нейтральная, и лишь одна ставка на локальный долг. Ниже — детально по каждому питчу: логика, все прозвучавшие цифры, возражения участников и ответы авторов.

Запись эфира. Конспект подготовлен «Усиленными Инвестициями» (t.me/eninv).

Таймкоды

• 01:25 — открытие, формат и статистика мастермайндов
• 07:11 — общий блок: рынок, бюджет, ставка
• 08:47 — Илья: расклад по портфелю — около половины в РФ, около половины за рубежом, ~55% в акциях
• 10:01 — Почему фундаментальный анализ обесценился: непросчитываемые риски (Озон, дрон)
• 16:00 — Спор о жёсткой ДКП: борьба за эффективность против поощрения сидящих на кэше

( Читать дальше )

ПАО «Россети Северо-Запад» по итогам 2025 года не выплатило дивиденды — вся чистая прибыль направлена на развитие. Как розничный акционер мы прошли переписку с обществом (сначала отписка, затем молчание) и направили обращение в Банк России. Ниже — фактура, наша аргументация, переписка и инструкция, как акционер может направить аналогичное обращение.

Что решило общество

Совет директоров 29.04.2026 рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2025 год (раскрыто 30.04.2026); решение утверждено годовым Общим собранием акционеров 04.06.2026 (вопрос № 3). Вся чистая прибыль за 2025 год — 3 693 839 тыс. руб. — направлена на развитие.

Из нашего обращения: постановка вопроса и цель.

Почему это спорно: финансовое положение выплате не препятствовало

Общество обосновывало невыплату инвестиционными потребностями и долговой нагрузкой. Разберём по пунктам.

Долговая нагрузка. Оценка по величине валового долга некорректна; показательнее чистый долг. Чистый долг за 2025 год не вырос, а снизился — с 4,97 до 3,4 млрд руб.

( Читать дальше )

Продолжаем снявши голову плакать по волосам и разбирать причины развала российского рынка акций
(помимо тех, которые нельзя называть вслух)

Разбираемся с мотивациями акциями (еще одна важная проблема, обозначенная в комментариях в предыдущем посте)
Сегодня вот CIAN объявил о байбеке
Совкомбанк тоже на Смартлабе объявил, что скупит акции на дочку

Как вы знаете, у нас настороженное отношение к байбекам — они бывают добрые и злые, различить заранее бывает сложно.
Так много кто объявлял байбеки, и цена акций в итоге падала довольно существенно. Акции вместо того чтобы гаситься — раздавались менеджменту, и оттуда часто продавались в рынок (типовой пример — Софтлайн или Т)

Возможно в этих двух случаях и все позитивно (и компании уважаемые), но неопределенность всегда смущает
Предложили бы сразу говорить (а еще лучше фиксировать юридически) компаниям — что с байбечными акциями в итоге будет

Так например Совкомбанк вроде сказал, что акции не попадут на биржу. Сейчас что они будут «или погашены или использованы в мотивационных программах». Так как же они не попадут если в мотивационных программах будут участвовать? наверно попадут, может просто не сразу). Как может быть «или или» в таких вопросах, это же вообще кардинальное отличие! Это как сказать девушке на ДР: я или подарю тебе айфон, или куплю себе новый костюм!

( Читать дальше )