комментарии Константин Двинский на форуме

Альфа-Банк покупает "Европлан". SFI получит кэш. Рекордный дивиденд или спасение М. Видео? 

Сегодня стало известно, что «Альфа-Лизинг» (дочерняя компания «Альфа-Банка») покупает долю холдинга SFI в «Европлане». Стоимость лизинговой компании оценена в 65 млрд рублей за 100% акций, что чуть ниже текущей рыночной капитализации (68 млрд). Соответственно, SFI, владеющий 87,5% «Европлана», получит 56,8 млрд. Закрытие сделки ожидается после выплаты дивидендов «Европланом» в размере 6,96 млрд (на долю SFI придется 6,1 млрд) в начале декабря.

На текущий момент капитализация инвестиционного холдинга оценивается по рынку в 70,3 млрд. Хотя иногда SFI стоил даже дешевле своей доли в «Европлане». Тем не менее, в активах холдинга также присутствует половина одного из крупнейших страховщиков — ВСК. Точно оценить этот актив сложно, но если исходить из прибыли в 10 млрд рублей, то его минимальная стоимость составляет около 30 млрд рублей (доля SFI — 15 млрд).

Получается, что в декабре на баланс ЭсЭфАй упадет кэша практически на 63 млрд рублей + 15 млрд доля в ВСК. Итого активов на 78 млрд (долю в М. Видео смысла пока считать нет). Впрочем, нельзя сказать, что SFI торгуется ниже своего баланса, поскольку холдинговый дисконт в 10% — нормально и, даже, немного. Но нам важнее не то, что произошло, а то, что будет дальше.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Дом.РФ выходит на биржу. Стоит ли участвовать в размещении?

Госкомпания Дом.РФ открыла 14 ноября книгу заявок на участие в IPO компании. Уже в первые три часа она была полностью покрыта. Причем 10 млрд из 20 млрд дают институциональные инвесторы. Хоть объем в 20 млрд рублей кажется приличным для нынешнего российского рынка, здесь мы имеем некоторое исключение.

IPO Дом.рф является, без преувеличения, задачей государственной важности. И, разумеется, готовят его тщательно, заранее договариваясь с инвесторами. Частники здесь выступают скорее неотъемлемым дополнением. И предположу, что у Дом.рф есть желание дать физическим лицам заработать.

Ценовой диапазон акций установлен на уровне в 1650-1750 рублей, что означает капитализацию pre-money в 267-283 млрд. Впрочем, книга заявок была покрыта по верхней границе, поэтому будем ориентироваться на 283 млрд.

Много это или мало? Если разбирать финансовые показатели Дом.РФ, то сразу же можно увидеть, что компания не является классическим банком. Около 40% приходятся на доходы, не связанные с банковской деятельностью. Это секьюритизация ипотеки (перевод ипотечных кредитов в ипотечные облигации), сдача в аренду жилья (23 тыс. объектов), исполнение функций земельного агента, производство лифтов (Щербинский завод), развитие цифровых сервисов и т.д. Остальные 60% приходятся на классические кредиты/депозиты.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

"Озон" врывается на Мосбиржу. Результаты отличные. Почему я буду покупать акции на открытии

Завтра, 11 ноября, на Мосбирже возобновляются торги ценными бумагами «Озона». Закрывались котировки по 4135 рублей за тогда еще расписку. Сейчас же на рынок поступят акции и изначально было предположение о серьезном навесе. Те, кто покупал расписки в Евроклире по 800-1500 руб., наверняка захотят их быстро продать и зафиксировать прибыль. Впрочем, в последние дни поступил ряд новых вводных, из-за которых не только не может быть серьезного навеса, но и может быть обеспечен серьезный рост котировок.

Первое. «Озон» впервые в своей истории начинает выплату дивидендов:

«Озон» начинает выплату дивидендов. Сколько теперь должна стоить акция?

Второе. Сегодня стало известно, что «Озон» повышает план по финансовым результатам на этот год. Теперь GMV вырастет на 41-43%, но главное — EBITDA составит минимум 140 млрд рублей. Это уже близко к моему таргету в 150 млрд. Но и он, скорее всего, будет пробит. Для этого в четвертом квартале осталось заработать всего 37 млрд по EBITDA (я прогнозирую минимум 50 млрд).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

"Озон" начинает выплату дивидендов. Сколько теперь должна стоить акция?

Сегодня, как гром среди ясного неба, прозвучала новость: Совет директоров «Озон» рекомендовал выплатить 143,55 рублей дивидендов на одну акцию. Собрание акционеров должно утвердить решение 10 декабря, а закрытие реестра произойдет 22 декабря.

Новость действительно стала неожиданной. Да, на рынке было предположение, что «Озон» может заплатить дивиденды за 2025 год, но чтобы выплата произошла уже за девять месяцев — такое не ожидал никто.

Дивидендная доходность небольшая — 3,5% к цене закрытия торгов (4135 руб. за бумагу). Однако, нужно помнить, что это выплата за девять месяцев. И, возможно, будет еще одна по итогам всего года. Плюс здесь важен сам факт старта дивидендной истории.

Почему «Озон» вдруг решился на вознаграждение акционерам, когда ранее менеджмент отрицал такую возможность? С высокой долей вероятности главная причина — тяжелая ситуация в перегруженной долгами АФК «Системе». Как раз писал об этом недавно в материале о том, почему я считаю «Озон» одной из наиболее перспективных акций на российском рынке:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

"Селигдар" представил сильные операционные результаты. Последний шанс отыграть золотое ралли?

«Селигдар» представил хорошие операционные результаты за три квартала 2025 года

Структура производства выглядит следующим образом:

— Золото: 6,148 тонн (+8% г/г)

— Олово: 2597 тонн (+48,3% г/г)

— Медь: 1734 тонны (+20% г/г)

— Вольфрам: 95 тонн (+90% г/г)

— Выручка выросла на 44,5% (!) до 60,9 млрд рублей

«Селигдар» — та компания, которую я рассматриваю в качестве инвестиционной идеи. Она остается единственным инструментом, не отыгравшим золотое ралли. Решения пока не принял. Продолжаю анализировать. Нужно как минимум посмотреть финансовую отчетность по МСФО за третий квартал.

Существует распространенное мнение, что от роста цен на золото «Селигдар» не выигрывает, поскольку имеет значительную часть «золотого» долга. Но это ошибочное мнение. Всего кредитов и займов в золоте у «Селигдара» ± на 7,3 тонны.

При росте стоимости золота с 8 тыс. до 10,4 тыс. за грамм «золотой» долг компании переоценивается с 58,4 млрд до 75,6 млрд (на 17,2 млрд), а проценты увеличиваются в годовом выражении с 3,6 млрд до 4,7 млрд (+1,1 млрд). Зато выручка вырастает с 64 до 82 млрд рублей (на 18 млрд в годовом выражении). Займы отдавать еще через три года. А денежный поток сильно увеличивается уже сейчас.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

МТС-Банк. Инвестиционная идея уже дает результат

В начале августа (а именно 6 и 9 числа) писал, что формирую позицию в МТС-Банке 🏦. Сначала хотел подробно расписать инвестиционную идею, но потом решил, что за две недели до отчета заниматься этим смысла нет. Лучше опираться на самые свежие данные 📊. Однако аудитории идею подсветил.

Теперь же можно подробно проанализировать результаты МТС-Банка за первое полугодие. Во втором квартале начался V-образный разворот 📈, который продолжится и должен привести к наращиванию финансовых показателей в будущих кварталах.

Осенью прошлого года МТС-Банк представил новую стратегию 📝, целью которой является переход от модели POS-кредитования к транзакционной 💳. Сейчас можно оценить её первые результаты.

Начнем с общих цифр. Результат второго квартала будем сравнивать с первым, а полугодия — с аналогичным периодом прошлого года.

 

II квартал

▪️Чистый процентный доход: 10,7 млрд (+23,2% кв/кв)

▪️Чистый комиссионный и прочие непроцентные доходы: 4,9 млрд (+58% кв/кв)

▪️Операционные доходы до резервов: 15,5 млрд (+32,4% кв/кв)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

МГКЛ. Эта акция может вырасти кратно

Группа компаний МГКЛ становится полноценным холдингом, объединяющим сразу несколько направлений: классическую ломбардную деятельность, оптовую торговлю золотом и ресейл. Последний уже вышел в онлайн и в скором времени будет активно набирать обороты.

21 августа МГКЛ представил финансовую отчетность за первое полугодие. И результаты превзошли мои ожидания. Особенно, что касается показателя чистой прибыли. Посмотрим на основные цифры:

• Выручка: 10,1 млрд рублей (рост в 3,3 раза г/г)
• EBITDA: 1,11 млрд рублей (+86,8% г/г)
• Чистая прибыль: 414 млн рублей (+84% г/г)

Основной прирост по кратному росту выручки обеспечила оптовая торговля золотом. Её доля по итогам полугодия равняется 77% или 7,8 млрд. Зато вклад в EBITDA и чистую прибыль уже не такой существенный, поскольку оптовое направление является крайне низкомаржинальным. Оно принесло 100 млн и 71 млн рублей соответственно. Рентабельность: 1,28% и 0,09%. Конечно, это немного, но вклад тоже есть. К тому же, рентабельность оптовой торговли должна повышаться в связи с запуском новых проектов.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

В ВТБ произошел разворот?

 В отчёте банка ВТБ за 6 месяцев по МСФО обнаружил интересную деталь. На протяжении долгого времени чистые процентные доходы падали, а огромную чистую прибыль вытягивали бумажные факторы и всевозможная переоценка, вроде работы с заблокированными активами. Постоянно писал (последний раз — при разборе отчёта за май), что необходимо смотреть на операционную прибыль, полученную от классической банковской деятельности. С начала года постоянно был минус.  

Но июнь, теоретически, может стать переломным. Посмотрим сначала результаты за 6 месяцев:

• Чистые процентные доходы: 146,8 млрд (−49,1% г/г)
• Чистые комиссионные доходы: 145,6 млрд (+29,5% г/г)
• Прочие операционные доходы: 296,5 млрд (+145,7% г/г)
• Расходы на резервы: −109,8 млрд (+74,8% г/г)
• Расходы на персонал и административные: 247,4 млрд (+16,6% г/г)
• Чистая прибыль: 280,4 млрд (+1,2% г/г)

Если смотреть результаты чисто за шесть месяцев, то, кажется, ничего не меняется. Процентные доходы по-прежнему теряют половину, весь положительный результат обусловлен лишь благодаря третьей строчке. Операционная прибыль от банковской деятельности (ЧПД + ЧКД − расходы на резервы − административные расходы) в минусе на 64,8 млрд.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

X5 прогадал с "Чижиками"?

X5 традиционно первым из ритейлеров опубликовал операционный отчет за второй квартал. Показатели продолжают выглядеть сильно: выручка и lfl-продажи растут, а новые магазины открываются.

Однако не все так прекрасно, как может показаться инвесторам на первый взгляд. Дивидендная отсечка прошла, есть ли у капитализации компании иные драйверы роста? Будет разбираться. Для начала посмотрим на ключевые показатели за второй квартал.

• Общая выручка: 1,174 трлн (+21,6% г/г)
• Чистая розничная выручка: 1,16 трлн (+21,2% г/г)
• «Пятерочка»: 896,8 млрд (+18,5% г/г)
• «Перекресток»: 130,5 млрд (+9,6% г/г)
• «Чижик»: 103,8 млрд (+82,9% г/г)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ВУШ: история роста завершилась?

Сегодня ВУШ опубликовал операционные результаты за 6 месяцев:

▪️Количество поездок: 56,5 млн (-10%)

▪️Количество зарегистрированных аккаунтов: 30,5 млн (+26%)

▪️Количество поездок на активного пользователя: 13 млн (-4%)

▪️Количество локаций: 71 ед. (+18%)

Результаты вышли ужасные. Снижение количества поездок на растущем рынке – это уже не симптом, а диагноз. Сама компания объясняет подобное плохими погодными условиями, сбоями в геолокации, необходимостью верификации через сервис mos.ru в столице и т.д. Впрочем, смысла разбирать данные аргументы нет.

Достаточно просто привести результаты главного конкурента – компании «Юрент». Так, количество поездок с использованием кикшеринга от МТС выросло за полгода на 42% (!) до 54,2 млн. Если из результата ВУШ вычесть поездки в странах Латинской Америке (5,7 млн), то получается, что «Юрент» вышел на первое место. Лидерство ВУШ потерял.

Впрочем, в условиях жесткой денежно-кредитной политики, такой вариант развития событий вполне закономерен.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Инвестиционный кейс VK: ловушка или все же дно позади?

Все размышляю, есть ли идея в VK

Да, в компанию мало кто верит в инвестиционном сообществе. Однако именно такие акции при серьезном позитиве переоцениваются опережающими темпами. Один из ярких примеров последних лет – «Аэрофлот», который до сих пор несмотря на сильный рост расходов на обслуживание воздушных судов и наличия ограничений по флоту, стоит очень дорого.

За первый квартал VK представил сильные результаты. Выручка выросла на 16% до 35,5 млрд рублей, но EBITDA – в 4,7 раз до 5 млрд рублей. Причем менеджмент таргетирует EBITDA на 2025 год в >10 млрд рублей. Предположу, что это намеренно заниженный прогноз, чтобы потом показать значительное перевыполнение плана. Но рынок пока воспринимает его.

После допэмиссии количество акций у VK стало 585 млн единиц. По текущим котировкам капитализация равна 157 млрд рублей. Считать долг смысла нет, так как «дорогая» его часть погашена в результате допэмиссии. А остались лишь льготные кредиты (примерно как лизинг у «Аэрофлота») с минимальными процентами. В реальном выражении можно сказать, что VK еще и доплачивают из ФНБ.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Технологии на вырост: сможет ли "Элемент" переубедить инвесторов?

Год назад компания «Элемент» провела IPO. С тех пор многое изменилось – но главное осталось: перед нами все так же одна из немногих публичных историй в высокотехнологичном секторе, которая показывает реальный рост, инвестиции и фундаментальную перспективу.

Вот ключевое:

— 📈 Рост выручки за последние 3 года – в среднем +30% в год.

— 🎯 План до 2026 года: удержание темпа +30% CAGR, далее – рост за счет запуска новых производств.

— 💰 Рентабельность по EBITDA выросла с 21% до 25%, по ЭКБ (электронная компонентная база) – уже 27%, потенциально – до 30%.

📦 Инвестпрограмма до 2026 года – 92 млрд ₽, из них 52 млрд ₽ на 2025–2026 гг. Куда идут деньги:

▪️ 30 млрд ₽ – расширение мощностей (в т.ч. завод GaN в Воронеже и силовая электроника в Зеленограде)

▪️ 10 млрд ₽ – новые продукты

▪️ 10 млрд ₽ – развитие технологий

Выручка от этих направлений будет формироваться уже в 2027 году

🧾 Финансирование:

▪️ до 80% капзатрат – за счет льготных кредитов (ставка 5–10%)

▪️ субсидии Минпромторга покрывают до 90% затрат на R&D

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Max против Telegram. Суверенитет есть, а драйв? 

С 1 сентября на всех смартфонах, продаваемых в России, будет предустановлен отечественный мессенджер Max. Госдума проголосовала единогласно. С точки зрения цифрового суверенитета вопросов нет – решение абсолютно верное. Мы обязаны иметь собственную безопасную платформу обмена сообщениями, интегрированную с госуслугами, образованием, цифровым паспортом и электронной подписью. Подробнее об этом писал здесь. Max станет альтернативой не только Telegram и WhatsApp, но и заменит бумажные документы, банковские подтверждения и даже паспорт – все в одном окне.

Это удар по зависимости от западных IT-решений и шаг в сторону реального суверенитета. И здесь нет дискуссии – двумя руками за. Но есть и обратная сторона.

Повторить Telegram – это не проблема. Функции, интерфейсы, дизайн – все это делается просто. Вопрос в другом: будет ли у Max тот самый драйв развития, который есть у Telegram? Команда Дурова не просто создала мессенджер. Он постоянно развивается, добавляются новые возможности: то каналы, то сторис, то криптокошельки.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Max против Telegram. Суверенитет есть, а драйв? 

С 1 сентября на всех смартфонах, продаваемых в России, будет предустановлен отечественный мессенджер Max. Госдума проголосовала единогласно. С точки зрения цифрового суверенитета вопросов нет – решение абсолютно верное. Мы обязаны иметь собственную безопасную платформу обмена сообщениями, интегрированную с госуслугами, образованием, цифровым паспортом и электронной подписью. Подробнее об этом писал здесь. Max станет альтернативой не только Telegram и WhatsApp, но и заменит бумажные документы, банковские подтверждения и даже паспорт – все в одном окне.

Это удар по зависимости от западных IT-решений и шаг в сторону реального суверенитета. И здесь нет дискуссии – двумя руками за. Но есть и обратная сторона.

Повторить Telegram – это не проблема. Функции, интерфейсы, дизайн – все это делается просто. Вопрос в другом: будет ли у Max тот самый драйв развития, который есть у Telegram? Команда Дурова не просто создала мессенджер. Он постоянно развивается, добавляются новые возможности: то каналы, то сторис, то криптокошельки.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ОСК получит 223 млрд рублей от ВТБ: дивиденды начали работать по назначению

А вот это хорошая схема.

Президент России Владимир Путин поручил направлять доходы государства от дивидендов ВТБ за 2024–2028 годы на финансирование Объединённой судостроительной корпорации (ОСК). Дивиденды будут направлены, в том числе, на финансирование мероприятий по модернизации мощностей ОСК.

По итогам 2024 года ВТБ решил (либо за него решили) выплатить дивиденды в размере 275 млрд рублей, из которых 223 млрд приходится на государственную долю. Ранее я предполагал, что средства будут зачислены в федеральный бюджет, учитывая его непростое в этом году положение. Однако всё же было решено направить финансовые ресурсы на развитие нашего судостроения — что абсолютно верно.

В целом дивиденды государственных компаний не должны зачисляться в федеральный бюджет. Эта практика является неэффективной и ведёт к распылению ресурсов. Оптимально, чтобы все доли государства в госкомпаниях были бы записаны на ФНБ, и дивиденды поступали бы именно туда — с целью дальнейших инвестиций в перспективные проекты экономического развития. Либо, как в случае с ВТБ и ОСК, шли бы на подобные цели напрямую.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

АФК "Система" в долгах: поможет ли гипотетическая продажа доли в "Озон"?

АФК «Система» представила традиционно скудный отчет по МСФО за первый квартал 2025 года.

Основные показатели:

▪️Выручка: 295,7 млрд (+8,4% г/г)

▪️EBITDA: 84,3 млрд (+19,9% г/г)

▪️Чистый убыток: 21,2 млрд (год назад – прибыль в 1,5 млрд)

Примечательно, что общая EBITDA растет даже вполне неплохими темпами. За счет МТС, Медси и Эталона.

Но главная проблема АФК «Системы» – это, конечно, долговая нагрузка. По итогам первого квартала чистый долг группы составил 1,393 трлн (!) рублей, из которых 327,9 млрд – обязательства корпоративного центра. Для понимания: по итогам 1Q24 чистый долг был равен 1,137 трлн. То есть за год нарастили на 256 млрд. Даже если считать по 21-ой ставке, то за год это плюс 54 млрд процентных расходов.

Если же смотреть на обязательства корпоративного центра, то за год они подросли на 59,3 млрд (с 268,6 млрд до 327,9 млрд) рублей. Рост на 22% – это тоже много. Средневзвешенная ставка по облигационному портфелю (52% долга) на конец квартала составила 15,1% годовых.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

АФК "Система" в долгах: поможет ли гипотетическая продажа доли в "Озон"?

АФК «Система» представила традиционно скудный отчет по МСФО за первый квартал 2025 года.

Основные показатели:

▪️Выручка: 295,7 млрд (+8,4% г/г)

▪️EBITDA: 84,3 млрд (+19,9% г/г)

▪️Чистый убыток: 21,2 млрд (год назад – прибыль в 1,5 млрд)

Примечательно, что общая EBITDA растет даже вполне неплохими темпами. За счет МТС, Медси и Эталона.

Но главная проблема АФК «Системы» – это, конечно, долговая нагрузка. По итогам первого квартала чистый долг группы составил 1,393 трлн (!) рублей, из которых 327,9 млрд – обязательства корпоративного центра. Для понимания: по итогам 1Q24 чистый долг был равен 1,137 трлн. То есть за год нарастили на 256 млрд. Даже если считать по 21-ой ставке, то за год это плюс 54 млрд процентных расходов.

Если же смотреть на обязательства корпоративного центра, то за год они подросли на 59,3 млрд (с 268,6 млрд до 327,9 млрд) рублей. Рост на 22% – это тоже много. Средневзвешенная ставка по облигационному портфелю (52% долга) на конец квартала составила 15,1% годовых.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ВУШ отчитался по Латинской Америке, но как дела в России?

ВУШ впервые представил операционные результаты бизнеса в Латинской Америке.

За 5 месяцев результаты получились следующими:

▪️Количество поездок: 4,9 млн (+165% г/г)

▪️Количество аккаунтов: 3 млн (+188% г/г)

▪️Среднее число поездок на активного пользователя: 6,9 ед. (+8% г/г)

▪️Флот сервиса 10,4 тыс СИМ (+30% г/г)

ВУШ пишет, что представил результаты за 5 месяцев по окончанию активного сезона. Мне сходу сложно сказать, почему с 1 июня активный сезон в ЛА заканчивается. Предположу, что начинается сезон дождей (зима в южном полушарии).

Судя по операционным результатам, ЛА занимает уже порядка 10% в общем бизнесе ВУШ. И доля будет расти. Но если по данному направлению особых вопросов нет, то, целом, они имеются.

ВУШ представил операционные результаты по ЛА, но по России мы таковых не видели ни за четыре, ни за пять месяцев. Ранее, когда показатели росли быстрыми темпами, компания старалась отчитываться как можно чаще. Поэтому можно предположить, что рост бизнеса в России сильно замедлился. ВУШ здесь не виноват: высокая ключевая ставка сделала невозможным активные закупки самокатов, как это было ранее.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

"Европлан": лизинг вряд ли восстановится быстро

Компания «Европлан» представила отчет за первый квартал. Результаты получились ожидаемо негативными. Впрочем, это следствие высокой ключевой ставки, которая уже привела к полномасштабному кризису в ряде отраслей.

Автолизинг и в целом автомобильный рынок являются здесь одними из главных пострадавших. Итак, показатели «Европлана»:

▪️Объем лизингового портфеля: 227,5 млрд (-11% г/г)

▪️Новый бизнес: 21,7 млрд (-61% г/г)

▪️Количество сделок: 5814 ед. (-56% г/г)

▪️Чистый процентный доход: 6,3 млрд (+11% г/г)

▪️Чистый непроцентный доход: 3,9 млрд (+22% г/г)

▪️Расходы на персонал/административные: 2,55 млрд (-3% г/г)

▪️Отчисления в резервы: 5,8 млрд (рост в 7,8 раз!)

▪️Чистая прибыль: 1,4 млрд (-68% г/г)

Обвал по чистой прибыли произошел из-за кратно выросших отчислений в резервы. Если год назад туда отправили всего 745 млн рублей, то сейчас – 5,8 млрд. Ведь стоимость риска выросла с 1% до 5,6%. Причем не факт, что это полоток, поскольку высокие ставки никуда не делись и финансовое положение компаний ухудшается (у многих оно на грани). Тем более, «Европлан» работает в основном с малым и средним бизнесом, запас прочности у которого невелик.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Константин Двинский, Своя розница дает возможность Белуге, как крупному производителю и дистрибьютору импортного алкоголя не зависеть от при...

Александр (sm), все так. Но это уже не про стратегию роста, а про сохранение доли на конкурентном рынке