комментарии Константин Двинский на форуме

МТС, Озон, Совкомбанк. Результаты банков за 2025 год. Чьи акции дешевые?

Постепенно продолжают приходить статистические данные за 2025 год. На днях регулятором были опубликованы данные по банковскому сектору. Его прибыль составила 3,5 трлн рублей, что на 300 млрд меньше, чем годом ранее. Главная причина снижения — повышенные расходы на резервы и валютная переоценка. В 2026 году эти факторы будут иметь уже меньшее влияние.

Вместе с общим результатом по сектору выкладываются и показатели отдельных банков. В этом материале рассмотрим МТС-Банк, Озон-банк и Совкомбанк.

МТС-Банк закончил год сильно. В декабре прибыль составила 2,4 млрд рублей, а по году — 16,6 млрд, что на 51% выше, чем годом ранее.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

"Самолет" и 50 млрд. История, которой не должно было быть

Руководство «Самолета» подробно разъяснило суть обращения в правительство и рассказало о финансовом состоянии компании.

Компания действительно направляла письма в Минфин — и не одно: текущее стало уже девятым по счету. Все предыдущие остались без ответа. При этом речь не идет о прямом финансировании в 50 млрд или закрытии «дыры» в балансе. Запрос касается субсидирования процентной ставки по кредитам. Цель — рефинансирования самых дорогих займов.

Запрашиваемая сумма — не «помощь на выживание», а комфортный для государства объем субсидирования процентов. По оценке компании, это позволит снизить процентную нагрузку, ускорить погашение кредитов, увеличить налоговые поступления в бюджет. При этом «Самолет» подчеркивает: он не единственный девелопер, обратившийся за аналогичной поддержкой.

На текущий момент решение о выделении средств не принято. Но важно подчеркнуть: бизнес-план компании не зависит от мер господдержки. Даже в случае отказа со стороны государства стратегия не меняется.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

"Самолет" и 50 млрд. История, которой не должно было быть

Руководство «Самолета» подробно разъяснило суть обращения в правительство и рассказало о финансовом состоянии компании.

Компания действительно направляла письма в Минфин — и не одно: текущее стало уже девятым по счету. Все предыдущие остались без ответа. При этом речь не идет о прямом финансировании в 50 млрд или закрытии «дыры» в балансе. Запрос касается субсидирования процентной ставки по кредитам. Цель — рефинансирования самых дорогих займов.

Запрашиваемая сумма — не «помощь на выживание», а комфортный для государства объем субсидирования процентов. По оценке компании, это позволит снизить процентную нагрузку, ускорить погашение кредитов, увеличить налоговые поступления в бюджет. При этом «Самолет» подчеркивает: он не единственный девелопер, обратившийся за аналогичной поддержкой.

На текущий момент решение о выделении средств не принято. Но важно подчеркнуть: бизнес-план компании не зависит от мер господдержки. Даже в случае отказа со стороны государства стратегия не меняется.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Не продержались и года. МТС закрывает свою экосистему Erion

МТС подтвердил планы масштабной трансформации управленческой вертикали и упразднения экосистемы Erion. Её подразделения перейдут либо в прямое подчинение Совета директоров МТС, либо будут переданы материнской компании — АФК «Системе».

Сама «Экосистема МТС» возникла около года назад, а переименование в бренд Erion и вовсе произошло осенью. Столь стремительное сворачивание направления, которое позиционировалось в качестве драйвера роста всей группы, хоть и свидетельствует о допущении серьезных управленческих ошибок, но также показывает оперативность руководства МТС в принятии важных решений.

Под Erion были сгружены все нетелеком-направления МТС: финтех «МТС Банк», IT-компания MWS (MTS Web Services), рекламный бизнес МТС Adtech, развлекательные сервисы ON Media, кикшеринг «Юрент».

Как видим, бизнесы являются разнонаправленными, имеют как B2B,- так и B2C-продукты. Сложно сказать, какую синергию между собой имеют, например, MWS и «Юрент». Как раз логичнее, что потребительские сервисы должны иметь бОльшую интеграцию с телекомом для распространения продуктов на широкую абонентскую базу МТС. С финтехом, собственно, это и происходит, как и с онлайн-кинотеатром KION.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Из банка в финтех. "Т-Технологии" консолидируют "Точку".

Вчера «Т-Технологии» объявили о намерении консолидировать до 100% акций цифрового банка для предпринимателей «Точка». Сделка выглядит потенциально интересной и полностью укладывается в стратегию «Т» по построению крупнейшего в России финтеха.

Думаю, в скором времени руководство «Т-Технологий» постарается изменить восприятие компании рынком, чтобы её больше не рассматривали как банк (p/b), а считали технологичным бизнесом (ev/ebitda). Уже сейчас чисто банковская деятельность генерирует менее 50% выручки «Т», и эта доля постоянно снижается.

Перейдем к «Точке». Последний отчет по МСФО известен за 2024 год. На тот момент капитал банка составлял 45,2 млрд рублей, увеличившись за год в два (!) раза. Чистая прибыль также выросла более чем на 100% — до 23 млрд рублей.

Смотреть отчетность на сайте ЦБ по РПБУ нерелевантно, поскольку, как и в случае с «Т-Технологиями», значительная часть бизнеса не попадает под чисто банковскую деятельность. Например, по итогам 2024 года по РПБУ у «Точки» капитал всего 21 млрд рублей, но зато с тем же темпом роста в два раза, а прибыль — 11,5 млрд с трехкратным темпом роста.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Недобросовестная практика. "Самолет" опять похоронили

Вчера под вечер в РБК вышел эксклюзивный материал о том, что «Самолет» обратился за господдержкой. В частности, за получением льготного кредита на сумму в 50 млрд рублей. При этом акционеры готовы отдать в залог блокирующий пакет акций. Но самое интересное — подробности — скрыли подпиской.

В телеграме РБК данная новость вышла с пометкой «молния», а утренний эфир — под заголовком «Сигнал о помощи».

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Результаты "Софтлайна" за 2025 год. Высокий долг и сотрудники тянут акционерную стоимость вниз

Инвестиционно-технологический холдинг «Софтлайн» объявил предварительные результаты за 2025 года.

• Выручка: 131,8 млрд (+9%)
• Валовая прибыль: 46,6 млрд (+26%)
• EBITDA: 8 млрд (+13%)

На первый взгляд показатели неплохие. Уж точно лучше, чем у значительной части компаний IT-сектора. Особенно по валовой прибыли, маржинальность которой достигла 35,4%. «Софтлайн» продолжает наращивать продажи собственных IT-продуктов. Выбранная три года назад стратегия работает.

Правда, гайденсы по выручке (150 млрд) и EBITDA (9-10,5 млрд) компания не выполнила. Впрочем, с кем не бывает.

В инвестиционном кейсе SOFL мне продолжают не нравиться две вещи.

1. Высокий уровень чистого долга. Финансовый директор «Софтлайна» Артем Тараканов заявляет, что долговая нагрузка остается на комфортном уровне. По итогам года она не превысила 2x ND/EBITDA. Год назад было 0,9x. То есть за год, при высоких ставках, чистый долг сильно вырос.

Было 6,7 млрд, а сейчас, судя по всему, чуть менее 16 млрд. Получается, снижение ключевой ставки не влияет положительно на процентные расходы «Софтлайна», которые съедают значительную часть EBITDA и утилизируют чистую прибыль. Да, при ND/EBITDA 2x компания может успешно развиваться, проводить сделки M&A, обслуживать долговую нагрузку, а руководство — получать свои зарплаты и премии. Но для акционеров отдачи здесь нет.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Пятерочка перестала расти, Перекресток - в минусе. Торговые сети ожидает тяжелый год.

Сегодня компания X5 Group опубликовала операционные результаты за четвертый квартал и весь 2025 год. Как я предполагал ранее, для продуктового ретейла наступают непростые времена. Можно обозначить две основные тенденции.

Первая — сокращение рентабельности. Продовольственная инфляция в связи с неплохим урожаем 2025 года замедляется, а расходы продолжают расти высокими темпами. В обзоре индекса «Хэдхантера» писал о сохраняющейся напряженности на рынке труда в ряде отраслей:

Индекс «Хэдхантера» на антирекордных значениях. Ситуация продолжает ухудшаться.

Розничная торговля до сих пор испытывает серьезный дефицит кадров. По этому показателю она находится на первом месте в HH-индексе:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

МТС повышает тарифы. ФАС снова против. Ждем ускорения выручки.

Федеральная антимонопольная служба (ФАС) уведомила оператора сотовой связи МТС о недопустимости повышения тарифов для определенной категории граждан.

Уже в феврале МТС планирует проиндексировать тарифы на 15,6% (!) для 18 млн абонентов. Это много как по динамике, так и по количеству клиентов.

В 2024 году ФАС посчитала необоснованным апрельское повышение цен на услуги сотовой связи, после чего выписало МТС штраф в размере 3 млрд рублей. Правда, спустя полтора года споров и судов было достигнуто мировое соглашение о снижении суммы штрафа до 700 млн рублей и инвестициях в развитие связи в малых населенных пунктах в размере 2,4 млрд. Также «пострадавшим» абонентам должны были предложить вернуть тариф на прежний уровень.

Судя по всему, формально МТС соглашение выполнил. Не знаю, как происходили уведомления абонентов. Возможно, через смс-сообщения, которые мало кто читает, или же альтернативными способами, как, например, уведомления в «Мой МТС». И, по мнению телекоммуникационной компании, нынешнее повышение тарифов находится вне рамок мирового соглашения:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Закат самокатов ВУШ. Эта история была недолгой.

Сервис краткосрочной аренды самокатов ВУШ долгое время был лидером российского рынка микромобильности. Новейший флот, большое количество СИМ и локаций, удобное приложение. Все это делало ВУШ наиболее удобным сервисом даже по сравнению с такими гигантами, как «Яндекс» и «Юрент» (МТС).

Однако 2025 год стал для компании переломным с негативной точки зрения. ВУШ всегда работал в минус по свободному денежному потоку, который покрывал при помощи займов. Но высокие процентные ставки в экономике сделали обслуживание долга сильно дорогим, в связи с чем денег на развитие не осталось.

Представленные операционные показатели за 2025 год подтверждают негативную тенденцию. Несмотря на то, что флот даже вырос на 17% до 250 тыс. единиц, общее количество поездок упало на 7% до 138,8 млн. единиц.

ВУШ пытается акцентировать внимание на отличной динамике в странах Латинской Америке, где количество поездок прибавило 105% до 11,7 млн. Все это, конечно, хорошо. Но, во-первых, доля ЛатАм в операционных результатах составляет всего лишь 8,5%. А, во-вторых, без учета западного полушария количество поездок в России сократилось на 11,8% до 127,1 млн, что очень много.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

"Селигдар" увеличил выручку на 50%. Темная "золотая" лошадка фондового рынка

Золотодобывающая компания «Селигдар» представила операционные результаты за 2025 год. Несмотря на то, что в ушедшем году произошло золотое ралли, когда цена на драгметалл выросла с 2650 до 4350 долларов за унцию (и практически до 5000 долларов к текущему моменту), акции «Селигдара» не отыграли этот взлет.

Основная проблема заключается в том, что архитектура холдинга является сложной и непрозрачной. Это делает компанию непонятной для многих участников фондового рынка. Кроме того, слишком негативно переоценен фактор «золотого» долга «Селигдара». Ничего хорошего в таких займах по итогу не оказалось, но в результате увеличения цен на драгметалл EBITDA растет значительно быстрее затрат на обслуживание долга. Впрочем, конкретные цифры мы подробно увидим и проанализируем в финансовой отчетности по МСФО. Сейчас же к операционным результатам.

По итогам 2025 года выручка «Селигдара» выросла на 50% до 86,9 млрд рублей. Причем в четвертом квартале рост составил 54% до 25,1 млрд рублей. Но эффект продолжает отыгрываться сейчас — уже в 2026 году.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

АФК "Система" продает "Элемент" Сберу. Поможет ли это снизить огромный долг?

Вчера писал о переходе под контроль «Сбера» группы компаний «Элемент», занимающейся микроэлектроникой:

От банка к микроэлектронике. «Сбер» покупает ГК «Элемент»

По условиям сделки «Сбербанк» заплатит 24 млрд рублей АФК «Системе». После появления данной информации получила распространение версия о том, что «Система» продала свою долю для снижения долговой нагрузки, которая у холдинга огромна.

На самом деле это не так. Ключевая причина — консолидация «Сбером» отрасли микроэлектроники с целью её ускоренного и масштабного развития. Это своеобразный госзаказ, а не рынок и желание заработать. Просто так получилось, что практически половиной «Элемента» владела АФК «Система», для которой с точки зрения финансовых результатов данный актив был и не особо выгоден.

Судите сами. В 2024 году «Элемент» заработал 7,24 млрд рублей скорректированной чистой прибыли, из которой 1,66 млрд пошло на дивиденды. АФК «Системе» досталось всего лишь около 750 млн. Для понимания: только чистые процентные расходы холдинга составляют от 16 до 20 млрд рублей за квартал в зависимости от объема денежной позиции.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

АФК "Система" продает "Элемент" Сберу. Поможет ли это снизить огромный долг?

Вчера писал о переходе под контроль «Сбера» группы компаний «Элемент», занимающейся микроэлектроникой:

От банка к микроэлектронике. «Сбер» покупает ГК «Элемент»

По условиям сделки «Сбербанк» заплатит 24 млрд рублей АФК «Системе». После появления данной информации получила распространение версия о том, что «Система» продала свою долю для снижения долговой нагрузки, которая у холдинга огромна.

На самом деле это не так. Ключевая причина — консолидация «Сбером» отрасли микроэлектроники с целью её ускоренного и масштабного развития. Это своеобразный госзаказ, а не рынок и желание заработать. Просто так получилось, что практически половиной «Элемента» владела АФК «Система», для которой с точки зрения финансовых результатов данный актив был и не особо выгоден.

Судите сами. В 2024 году «Элемент» заработал 7,24 млрд рублей скорректированной чистой прибыли, из которой 1,66 млрд пошло на дивиденды. АФК «Системе» досталось всего лишь около 750 млн. Для понимания: только чистые процентные расходы холдинга составляют от 16 до 20 млрд рублей за квартал в зависимости от объема денежной позиции.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

От банка к микроэлектронике. "Сбер" покупает ГК "Элемент"

Сбербанк берет под контроль активы группы компаний «Элемент», занимающейся развитием российской микроэлектроники. Переговоры с АФК «Система», владеющей 45% акций группы, завершены. Сумма сделки составляет 24 млрд рублей при общей оценке «Элемента» в чуть более 50 млрд. Отмечу, что в июне 2024 года компания выходила на IPO на СПБ Бирже по оценке в 100 млрд.

«Сбер» не намерен останавливаться на «Элементе». В ближайшие месяцы крупнейший банк страны собирается взять под контроль и другие активы, консолидируя таким образом отрасль микроэлектроники.

Такие шаги логичны и полностью соответствуют государственным интересам. Микроэлектроника является стратегически значимой отраслью. В условиях рыночной конкуренции и при сугубо частном капитале развиваться она не способна теми темпами, которые необходимы. Здесь нужна концентрация управленческих и финансовых ресурсов, государственные льготы и государственный заказ. Речь не идет о заработке и извлечении прибыли, поскольку исключительно при рыночных механизмах конкурировать с китайским импортом нереально. Наша продукция всегда будет проигрывать по соотношению «цена/качество».

Авто-репост. Читать в блоге >>>

От банка к микроэлектронике. "Сбер" покупает ГК "Элемент"

Сбербанк берет под контроль активы группы компаний «Элемент», занимающейся развитием российской микроэлектроники. Переговоры с АФК «Система», владеющей 45% акций группы, завершены. Сумма сделки составляет 24 млрд рублей при общей оценке «Элемента» в чуть более 50 млрд. Отмечу, что в июне 2024 года компания выходила на IPO на СПБ Бирже по оценке в 100 млрд.

«Сбер» не намерен останавливаться на «Элементе». В ближайшие месяцы крупнейший банк страны собирается взять под контроль и другие активы, консолидируя таким образом отрасль микроэлектроники.

Такие шаги логичны и полностью соответствуют государственным интересам. Микроэлектроника является стратегически значимой отраслью. В условиях рыночной конкуренции и при сугубо частном капитале развиваться она не способна теми темпами, которые необходимы. Здесь нужна концентрация управленческих и финансовых ресурсов, государственные льготы и государственный заказ. Речь не идет о заработке и извлечении прибыли, поскольку исключительно при рыночных механизмах конкурировать с китайским импортом нереально. Наша продукция всегда будет проигрывать по соотношению «цена/качество».

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Выдачи семейной ипотеки бьют рекорды. Застройщики выбираются из кризиса

В декабре 2025 года был установлен годовой рекорд по выдачам ипотечных кредитов. Всего была предоставлена 161 тыс. кредитов (+53% м/м) на общую сумму в 808 млрд рублей (+61% м/м). Причем по семейной ипотеке был установлен рекорд за всю историю действия программы. Цифры составили 104 тыс. (+70% м/м) на 605 млрд рублей (+69% м/м).

Если подводить итоги 2025 года, то здесь, несмотря на провальные первые шесть месяцев, очевидно восстановление рынка. За 12 месяцев был предоставлен 1 млн ипотечных кредитов. Это на 26% меньше, чем в 2024 году, однако в денежном выражении просадка составила 9% (4,4 трлн рублей). Главный вывод из этих цифр — жилье, увы, продолжает дорожать.

Впрочем, во многом оживление на рынке жилой недвижимости обусловлено грядущими изменениями по программе семейной ипотеки. С 1 февраля на одну семью может быть предоставлен только один льготный кредит. Поэтому в конце года граждане хотели запрыгнуть в последний вагон уходящего поезда. И, судя по цифрам, у них это получилось.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Выдачи семейной ипотеки бьют рекорды. Застройщики выбираются из кризиса

В декабре 2025 года был установлен годовой рекорд по выдачам ипотечных кредитов. Всего была предоставлена 161 тыс. кредитов (+53% м/м) на общую сумму в 808 млрд рублей (+61% м/м). Причем по семейной ипотеке был установлен рекорд за всю историю действия программы. Цифры составили 104 тыс. (+70% м/м) на 605 млрд рублей (+69% м/м).

Если подводить итоги 2025 года, то здесь, несмотря на провальные первые шесть месяцев, очевидно восстановление рынка. За 12 месяцев был предоставлен 1 млн ипотечных кредитов. Это на 26% меньше, чем в 2024 году, однако в денежном выражении просадка составила 9% (4,4 трлн рублей). Главный вывод из этих цифр — жилье, увы, продолжает дорожать.

Впрочем, во многом оживление на рынке жилой недвижимости обусловлено грядущими изменениями по программе семейной ипотеки. С 1 февраля на одну семью может быть предоставлен только один льготный кредит. Поэтому в конце года граждане хотели запрыгнуть в последний вагон уходящего поезда. И, судя по цифрам, у них это получилось.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Евротранс не остановить. Отличные результаты за год. Возможность заработать еще остается

Сегодня «Евротранс» представил предварительные финансовые результаты за 2025 год. Все интересующие показатели мы увидим в итоговой отчетности по МСФО, но опубликованные данные не могут не внушать оптимизм. Итак, компания заявила следующее:

• Выручка: 250 млрд (+34,3% г/г)
• EBITDA: 24 млрд (+42% г/г)

Также компания рапортует, что на 30.09 долговая нагрузка снизилась на 500 млн рублей. Показатель чистый долг / EBITDA опустился ниже 2,4x (правда, неясно: на 30.09 или на 31.12).

До выхода отчета по МСФО апеллировать мы можем пока что только выручкой и EBITDA. Ускорение здесь ожидаемо серьезное. В четвертом квартале произошло некоторое замедление, но оно было прогнозируемое, ведь в октябре и начале ноября имел место топливный кризис, когда многие независимые АЗС уходили в минус по маржинальности.

Однако уже в декабре ситуация полностью выправилась. На текущий момент розничный бизнес «Евротранса» работает со следующей разницей между оптовой ценой и ценой на АЗС:

• АИ-92: 40,58 руб. => 60,98 руб. (разница в 49,3%)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

МТС-Банк покупает страховую компанию. Хороший драйвер роста прибыли

МТС-Банк приобрел страховую компанию «РНКБ Страхование», ранее входящую в группу ВТБ. Для группы МТС в целом это логичный шаг для дальнейшего развития экосистемы. Тем более, в финансовой сфере у компании получается работать успешно, предлагая широкой клиентской базе конкурентоспособные продукты, а также проводя выгодные сделки с финансовыми инструментами (вспомним покупку пакета ОФЗ на 156 млрд в конце апреля прошлого года).

На самом деле удивительно, почему в контур МТС до сих пор не входило страховое направление, ведь до 2025 года бизнес-модель банка строилась на выдаче POS-кредитов, где удобно продавать страховку. Но для этого МТС-Банк пользовался услугами сторонних компаний, получая за это комиссионное вознаграждение.

Сейчас модель МТС-Банка успешно поменялась на транзакционную, но по страховым комиссиям компания продолжает получать деньги. За девять месяцев 2025 года это было 4,2 млрд рублей. О последних результатах банка писал здесь.

Хоть МТС-Банк и изменил модель с выдачи POS-кредитов на транзакционную, предыдущий бизнес никуда не делся. По мере снижения ключевой ставки и оживления потребительского сектора, розничное кредитование будет расти. А значит, увеличится потребность и в страховых продуктах. Но теперь они будут собственными.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Индекс "Хэдхантера" на антирекордных значениях. Ситуация на рынке труда продолжает ухудшаться.

«Хэдхантер» опубликовал свой традиционный ежемесячный обзор состояния рынка труда. В декабре 2025 года ситуация продолжила ухудшаться, значение индекса HH выросло до 8,6 с 8,1 в ноябре. Такого не было со времен ковидокризиса.

Отмечу, что чем выше значение — тем тяжелее ситуация на рынке труда: вакансий мало, соискателей — много. Выглядит это так:

Авто-репост. Читать в блоге >>>