комментарии Константин Двинский на форуме

Государство готово продать «Аэрофлот». Но зачем?
В российской авиации впервые за долгое время начинает складываться сильная история. ОАК наращивает производство и рассчитывает завершить 2026 год с положительным финансовым результатом. «Аэрофлот», в свою очередь, уже законтрактовал обновление флота на годы вперёд.

И именно в этот момент государство решило вернуться к вопросу приватизации перевозчика.

Росимущество выбрало организатора для продажи 23,76% акций «Аэрофлота». Юридически сделка подготовлена. Минфин допускает проведение SPO как в 2026-м, так и в 2027 году. Всё будет зависеть от рыночной конъюнктуры: продавать пакет по любой цене государство не собирается. При этом даже после реализации всей заявленной доли контроль над компанией сохранится.

Но здесь возникает более фундаментальный вопрос: зачем государству вообще продавать акции «Аэрофлота» сейчас?

Я уже писал о втором контракте «Аэрофлота» на поставку 90 МС-21. Первые восемь машин по предыдущему договору перевозчик ожидает в конце 2027 года, ещё десять – в 2028-м. Затем начнётся исполнение нового контракта: 90 самолётов должны поступить в 2029–2032 годах.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

"Алиса" выходит на работу. Как на ней заработает «Яндекс»



«Яндекс» представил собственную базовую модель Alice AI Foundation, на которой будут строиться новые рассуждающие и агентные функции Алисы.

Компания превращает огромную аудиторию Алисы в деньги. Во втором квартале чатом Алисы AI еженедельно пользовались 33,2 млн человек – на 39% больше, чем кварталом ранее. Монетизация строится сразу по трём направлениям:

Реклама
Объявления в Алисе уже показывались более чем 460 тыс. рекламодателей. По данным компании, стоимость привлечения клиента на ИИ-поверхностях уже сопоставима с классическим поиском. Яндекс пытается перенести свою главную денежную машину из поисковой строки прямо в диалог с ИИ.

Покупки
Каждую неделю около 11 млн пользователей ищут товары через Алису. Более 6000 ритейлеров уже подключили оформление покупки непосредственно внутри чата. Алиса уже становится потенциальной точкой сделки.

Подписка
В сентябре запущена Алиса AI для бизнеса. Ассистент подключается к почте, документам, CRM, 1С и другим корпоративным системам. Монетизация строится через подписку и дополнительную оплату потребления.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Ормуз добрался до СПГ 2027 года
Кризис вокруг Ормузского пролива начинает влиять уже не только на сегодняшние поставки нефти и газа. Глава QatarEnergy Саад аль-Кааби заявил, что часть проектов расширения компании может быть задержана, поскольку в Катар не удаётся доставить критически важное оборудование.

Несколько новых линий North Field East должны начать работу в 2027 году, North Field South – в 2028-м. Получается, что Ормуз становится ограничением для будущих производственных мощностей.

Масштаб здесь огромный. Сейчас Катар способен производить около 77 млн тонн СПГ в год. North Field East должен увеличить мощность до 110 млн тонн, а North Field South – до 126 млн тонн. То есть только эти два этапа должны добавить около 48 млн тонн ежегодной мощности.

Это не означает, что весь объём задержится. QatarEnergy пока не назвала ни конкретные линии, ни новые сроки запуска.

Сама механика изменилась – раньше проблемы в Ормузе сокращали возможность доставить уже произведённый газ. Теперь невозможность доставить оборудование способна сдвинуть строительство: позже вводится завод, позже на рынок приходит новый СПГ. Это уже влияет на баланс 2027–2028 годов.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Угольщики выходят из кризиса. Но до шахтёров деньги дойдут не сразу



Российский энергетический уголь в порту Восточный подорожал до $106,1 за тонну – максимума с конца 2023 года. С начала года цена выросла на 47%, год к году – почти на 58%. Причём улучшение уже дошло до экономики экспорта. Расчётная доходность поставок угля из Кузбасса через дальневосточные порты в сентябре выросла до 4,17 тыс. рублей на тонну – на 30% за месяц и примерно втрое год к году.

Физические объёмы тоже восстанавливаются: за восемь месяцев экспортная погрузка угля по сети РЖД выросла на 7,2%. Но первые бенефициары восстановления угольной отрасли – не обязательно акционеры.


Последние два года отрасль жила в долг. По итогам 2025 года две трети угольных компаний были убыточными, совокупный убыток достиг 408 млрд рублей. Высокая ставка и дорогая логистика заставляли предприятия реструктурировать кредиты, откладывать платежи и просить господдержку. Поэтому рост цены сначала улучшает способность угольщиков обслуживать долг.

Для банков-кредиторов это прямое снижение риска.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

«Адские санкции» Трампа. России они даже выгодны.
Трамп подписал закон имени отправившегося в преисподнюю Линдси Грэма — террориста и экстремиста. Теперь президент США вправе вводить пошлины до 100% на товары из стран, закупающих российские энергоресурсы.
Вашингтон предлагает Индии и Китаю выбрать между российской нефтью и американским рынком. Только прорабатывался закон в одной экономической реальности (еще в апреле 2025 года), а применять его придется уже в другой.

Благодаря отваге и мужеству иранцев, нефть на мировом рынке резко подорожала. Urals даже со всеми дисконтами торгуется выше $100 за баррель.

Напугать банки, перевозчиков и страховщиков можно. Но заменить российские баррели административным решением невозможно. Если Индия и Китай сократят закупки, они сильно затормозят в экономическом развитии. Да и если смотреть с точки зрения мирового рынка, то предложение снизится, а котировки пойдут еще выше, .

Ущерб быстро вернется к инициаторам санкций. Нефть — это не только бензин на американских заправках. Это перевозки, авиационное топливо, сельское хозяйство и любая товарная цепочка. Следом ускоряется инфляция, а ФРС получает дополнительный аргумент для роста ставки, хотя уже сейчас она составляет критичные для американской экономике 4%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

«Адские санкции» Трампа. России они даже выгодны.
Трамп подписал закон имени отправившегося в преисподнюю Линдси Грэма — террориста и экстремиста. Теперь президент США вправе вводить пошлины до 100% на товары из стран, закупающих российские энергоресурсы.
Вашингтон предлагает Индии и Китаю выбрать между российской нефтью и американским рынком. Только прорабатывался закон в одной экономической реальности (еще в апреле 2025 года), а применять его придется уже в другой.

Благодаря отваге и мужеству иранцев, нефть на мировом рынке резко подорожала. Urals даже со всеми дисконтами торгуется выше $100 за баррель.

Напугать банки, перевозчиков и страховщиков можно. Но заменить российские баррели административным решением невозможно. Если Индия и Китай сократят закупки, они сильно затормозят в экономическом развитии. Да и если смотреть с точки зрения мирового рынка, то предложение снизится, а котировки пойдут еще выше, .

Ущерб быстро вернется к инициаторам санкций. Нефть — это не только бензин на американских заправках. Это перевозки, авиационное топливо, сельское хозяйство и любая товарная цепочка. Следом ускоряется инфляция, а ФРС получает дополнительный аргумент для роста ставки, хотя уже сейчас она составляет критичные для американской экономике 4%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Банкротства не будет: «Самолет» уходит под Сбер?


В новом выпуске «Куда не смотрит ЦБ» говорим о новой развилке вокруг «Самолёта»: Сбер может получить участие в управлении частью бизнеса, а доходности облигаций взлетели до экстремальных значений.

Отдельно разбираем новую дивидендную политику МТС. Кэш-выплаты могут снизиться в пользу байбека, а сама конструкция тесно связана с финансовой стратегией контролирующей АФК «Системы».

В финале – энергетика. Россети направят около триллиона рублей на капвложения, а отрасли предстоит многолетний инвестиционный цикл. Поэтому ставка на скорое возвращение крупных дивидендов выглядит спорно.

В выпуске:

– что «Коммерсантъ» сообщил о Сбере и «Самолёте»;
– почему акции выросли, а облигации резко подешевели;
– насколько подтверждён сценарий перехода части бизнеса под контроль банка;
– почему банкротство «Самолёта» невыгодно самим кредиторам;
– от чего сейчас зависит платёжеспособность корпоративного центра;

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Банкротства не будет: «Самолет» уходит под Сбер?


В новом выпуске «Куда не смотрит ЦБ» говорим о новой развилке вокруг «Самолёта»: Сбер может получить участие в управлении частью бизнеса, а доходности облигаций взлетели до экстремальных значений.

Отдельно разбираем новую дивидендную политику МТС. Кэш-выплаты могут снизиться в пользу байбека, а сама конструкция тесно связана с финансовой стратегией контролирующей АФК «Системы».

В финале – энергетика. Россети направят около триллиона рублей на капвложения, а отрасли предстоит многолетний инвестиционный цикл. Поэтому ставка на скорое возвращение крупных дивидендов выглядит спорно.

В выпуске:

– что «Коммерсантъ» сообщил о Сбере и «Самолёте»;
– почему акции выросли, а облигации резко подешевели;
– насколько подтверждён сценарий перехода части бизнеса под контроль банка;
– почему банкротство «Самолёта» невыгодно самим кредиторам;
– от чего сейчас зависит платёжеспособность корпоративного центра;

Авто-репост. Читать в блоге >>>

"Аэрофлот" подписал второй контракт на поставку 90 среднемагистральных самолетов МС-21
Безусловно, это большой плюс для развития нашей авиации. Пару месяцев назад я делал интервью с исполнительным директором агентства «Авиапорт» Олегом Пантелеевым, являющимся, на мой взгляд, одним из лучших независимых экспертов в авиации. Основной проблемой было названо как раз долгое согласование контрактов на поставку самолетов. Ведь предприятия по всей цепочке авиапрома должны планировать заказ на многие годы вперед. Когда этого нет – раскачивать производство нет никакого смысла.

Сейчас «Аэрофлот» наконец-то определился. Первый контракт был относительно небольшим и включает в себя 18 машин МС-21. Первые 8 ожидаются во второй половине 2027 года, еще 10 – в 2028 году. Поставки по второму контракту начнутся в 2029 году и завершатся в 2032 году. Вроде бы не так скоро, но для авиации – вполне обычный срок.

С финансовой точки зрения МС-21 не особо должен давить на экономику «Аэрофлота». Насколько я понимаю, государство с помощью привлечения средств ФНБ разработало механизм льготного лизинга через ростеховскую «Авиакапитал-Сервис» так, чтобы условия по российским самолетам были аналогичны с общемировой практикой. И это абсолютно правильно.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

5G построят. Но кто за него заплатит?



Минцифры ведёт переговоры с Apple о разблокировке 5G на iPhone в России. Переговариваться можно сколько угодно. Но рассчитывать на то, что американская корпорация внезапно пойдёт нам навстречу, было бы слишком оптимистично.

То же самое касается и других западных производителей. Теоретически договориться можно с отдельными китайскими компаниями, например Huawei. Хотя и здесь никаких гарантий нет: крупный международный бизнес будет учитывать санкционные риски и отношения с западными рынками.

Однако история с iPhone лишь подсвечивает главную проблему. Инвестиции операторов в развитие 5G для массового потребителя вряд ли окупятся даже в среднесрочной перспективе.

Построить сеть недостаточно. Нужно, чтобы её поддерживали устройства, а производители разблокировали соответствующие настройки. При этом сам абонент не готов платить за 5G существенно больше. Для просмотра видео, социальных сетей, банковских приложений и мессенджеров возможностей LTE в большинстве случаев вполне достаточно.

Даже если пользователь купил смартфон с поддержкой нового стандарта, это ещё не означает появления дополнительной выручки у оператора. Абонент и без того платит за связь. Переход с 4G на 5G в потребительском сегменте скорее перераспределяет трафик, чем создаёт принципиально новый денежный поток.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новая дивидендная политика МТС. Подробности и размышления
Навел справки по новой дивидендной политике МТС на 2027–2028 гг. Мое мнение здесь: www.tbank.ru/invest/social/profile/KDvinsky1/d2c498e8-180c-4920-ab0d-222e506129bd/

Удалось получить следующую информацию.

Новая дивидендная политика, что логично, принималась в интересах АФК «Система». Но тогда возникает следующий вопрос: неужели головному холдингу не нужны дивиденды? Ведь по предыдущей политике «Система» забирала у МТС практически 30 млрд рублей в год, а сейчас сможет получать лишь чуть более 20 млрд.

На самом деле после сделки фактического РЕПО с акциями Ozon острой потребности в ликвидности у АФК нет. Проценты капитализируются. Сейчас холдинг постепенно выкупает и гасит свои текущие облигации, по банковским кредитам расчеты проходят в ускоренном режиме. Пока процесс не завершен, определенный отток кэша будет. Именно с этим связано то, что первое событие МТС по новой политике будет чисто дивидендным, без байбека. Но к концу первого полугодия 2027 года основная часть облигаций и банковских кредитов уже должна быть рефинансирована «плечом».

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новая дивидендная политика МТС. Подробности и размышления
Навел справки по новой дивидендной политике МТС на 2027–2028 гг. Мое мнение здесь: www.tbank.ru/invest/social/profile/KDvinsky1/d2c498e8-180c-4920-ab0d-222e506129bd/

Удалось получить следующую информацию.

Новая дивидендная политика, что логично, принималась в интересах АФК «Система». Но тогда возникает следующий вопрос: неужели головному холдингу не нужны дивиденды? Ведь по предыдущей политике «Система» забирала у МТС практически 30 млрд рублей в год, а сейчас сможет получать лишь чуть более 20 млрд.

На самом деле после сделки фактического РЕПО с акциями Ozon острой потребности в ликвидности у АФК нет. Проценты капитализируются. Сейчас холдинг постепенно выкупает и гасит свои текущие облигации, по банковским кредитам расчеты проходят в ускоренном режиме. Пока процесс не завершен, определенный отток кэша будет. Именно с этим связано то, что первое событие МТС по новой политике будет чисто дивидендным, без байбека. Но к концу первого полугодия 2027 года основная часть облигаций и банковских кредитов уже должна быть рефинансирована «плечом».

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Как помогают «Самолету»



15 сентября у ГК «Самолет» произошло корпоративное событие, на которое мало кто обратил внимание. Компания увеличила объем дополнительного выпуска облигаций 002Р-05 (RU000A10FE11) с 3 млн до 6 млн единиц, поскольку имевшийся ранее объем был полностью выкуплен.

Но кем? Текущий облигационный рынок для «Самолета» закрыт, да и в инфополе мы не видели информации о новых размещениях. Здесь и начинается самое интересное. Сделки проходят в режиме РПС. То есть есть один якорный покупатель или несколько покупателей.

Однако, если посмотреть на параметры выпуска 002Р-05, то выгода держателей бумаг выглядит сомнительно. Это пятилетние облигации, которые продаются на первичке по 75% от номинала. И теперь внимание — размер купона составляет 60% (!) от ключевой ставки. Выплата осуществляется ежеквартально. То есть при «ключе» в 14% купон равен 8,4%. Да, продавая облигацию за 75% от номинала, реальная выплата для «Самолета» повышается уже до 11,2%. Но это все равно копейки для текущего рынка, где государство занимает под 15,5–16%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Как помогают «Самолету



15 сентября у ГК «Самолет» произошло корпоративное событие, на которое мало кто обратил внимание. Компания увеличила объем дополнительного выпуска облигаций 002Р-05 (RU000A10FE11) с 3 млн до 6 млн единиц, поскольку имевшийся ранее объем был полностью выкуплен.

Но кем? Текущий облигационный рынок для «Самолета» закрыт, да и в инфополе мы не видели информации о новых размещениях. Здесь и начинается самое интересное. Сделки проходят в режиме РПС. То есть есть один якорный покупатель или несколько покупателей.

Однако, если посмотреть на параметры выпуска 002Р-05, то выгода держателей бумаг выглядит сомнительно. Это пятилетние облигации, которые продаются на первичке по 75% от номинала. И теперь внимание — размер купона составляет 60% (!) от ключевой ставки. Выплата осуществляется ежеквартально. То есть при «ключе» в 14% купон равен 8,4%. Да, продавая облигацию за 75% от номинала, реальная выплата для «Самолета» повышается уже до 11,2%. Но это все равно копейки для текущего рынка, где государство занимает под 15,5–16%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Коммерсант: Сбербанк может получить управление в девелоперской компании «Самолет»
Сбербанк может получить в управление часть бизнеса группы «Самолет», рассказали три источника “Ъ” на рынке недвижимости. По словам одного из них, это может произойти в рамках реструктуризации займов компании перед кредитором. Он уточняет, что пока условия сделки находятся на стадии обсуждения.

По данным еще одного источника “Ъ”, один из обсуждаемых вариантов – вхождение банка в капитал дочерних структур девелопера, строящих жилые комплексы за счет проектного финансирования со стороны госбанка.

Что это означает для акционеров и облигационеров «Самолета»

Во-первых, нужно понимать источник. «Коммерсант» не особо славится сбывающимися «инсайдами». Очень часто дают информацию, основанную на слухах. Например, слухи о вхождении Сбера в капитал «дочек» «Самолета» ходят с начала года. Также называется и Дом РФ.

Во-вторых, представим, что событие все же произошло. Для «Самолета» это безусловный позитив. От одной только новости продажи квартир должны сильно вырасти, поскольку теперь покупатель будет думать, что объекты гарантированно достроят. Исходя из этой же логики, «Сберу» и другим банкам нет никак не выгодно допускать дефолт/банкротство корпоративного центра, поскольку в этом случае продажи, наоборот, упадут. А теперь «Сбер» будет еще сильнее привязан к объектам.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Коммерсант: Сбербанк может получить управление в девелоперской компании «Самолет»
Сбербанк может получить в управление часть бизнеса группы «Самолет», рассказали три источника “Ъ” на рынке недвижимости. По словам одного из них, это может произойти в рамках реструктуризации займов компании перед кредитором. Он уточняет, что пока условия сделки находятся на стадии обсуждения.

По данным еще одного источника “Ъ”, один из обсуждаемых вариантов – вхождение банка в капитал дочерних структур девелопера, строящих жилые комплексы за счет проектного финансирования со стороны госбанка.

Что это означает для акционеров и облигационеров «Самолета»

Во-первых, нужно понимать источник. «Коммерсант» не особо славится сбывающимися «инсайдами». Очень часто дают информацию, основанную на слухах. Например, слухи о вхождении Сбера в капитал «дочек» «Самолета» ходят с начала года. Также называется и Дом РФ.

Во-вторых, представим, что событие все же произошло. Для «Самолета» это безусловный позитив. От одной только новости продажи квартир должны сильно вырасти, поскольку теперь покупатель будет думать, что объекты гарантированно достроят. Исходя из этой же логики, «Сберу» и другим банкам нет никак не выгодно допускать дефолт/банкротство корпоративного центра, поскольку в этом случае продажи, наоборот, упадут. А теперь «Сбер» будет еще сильнее привязан к объектам.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Коммерсант: Сбербанк может получить управление в девелоперской компании «Самолет»
Сбербанк может получить в управление часть бизнеса группы «Самолет», рассказали три источника “Ъ” на рынке недвижимости. По словам одного из них, это может произойти в рамках реструктуризации займов компании перед кредитором. Он уточняет, что пока условия сделки находятся на стадии обсуждения.

По данным еще одного источника “Ъ”, один из обсуждаемых вариантов – вхождение банка в капитал дочерних структур девелопера, строящих жилые комплексы за счет проектного финансирования со стороны госбанка.

Что это означает для акционеров и облигационеров «Самолета»

Во-первых, нужно понимать источник. «Коммерсант» не особо славится сбывающимися «инсайдами». Очень часто дают информацию, основанную на слухах. Например, слухи о вхождении Сбера в капитал «дочек» «Самолета» ходят с начала года. Также называется и Дом РФ.

Во-вторых, представим, что событие все же произошло. Для «Самолета» это безусловный позитив. От одной только новости продажи квартир должны сильно вырасти, поскольку теперь покупатель будет думать, что объекты гарантированно достроят. Исходя из этой же логики, «Сберу» и другим банкам нет никак не выгодно допускать дефолт/банкротство корпоративного центра, поскольку в этом случае продажи, наоборот, упадут. А теперь «Сбер» будет еще сильнее привязан к объектам.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Региональным компаниям откроют IPO. Но покупателей законом не создать
Минфин решил снова осуществить имитацию бурной деятельности. На этот раз ведомство Силуанова готовит изменения, которые позволят регионам выводить принадлежащие им компании на биржу. Сейчас этому мешает закон о приватизации: доли субъектов нельзя продавать через организованные торги.

Формально идея выглядит правильно. При частичном cash-in компания может провести допэмиссию, получить деньги и направить их на инвестиции или погашение долга. Регион при cash-out – продать часть существующего пакета и пополнить бюджет. Но главный вопрос находится совсем не здесь.

Чтобы предприятие получило капитал через IPO, недостаточно разрешить ему выйти на биржу. Нужно, чтобы участнику рынка было выгодно купить его акции. Ключевая ставка сейчас составляет 14%. При такой стоимости денег акции конкурируют с ОФЗ, корпоративными облигациями и депозитами, где доходность известна заранее.

В августе частные инвесторы вложили в акции 30,5 млрд рублей. В облигации – 151,6 млрд, почти в пять раз больше. И это хорошо показывает реальную проблему рынка IPO.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

МТС обещает акционерам 70 млрд. Дивидендами придёт только часть

МТС представила новую дивидендную политику на 2027–2028 гг. Рынок ждал данного события долго. Её новые параметры являются более сложными и интересными. Но назвать их более щедрыми уж точно нельзя.

Основной момент заключается в том, что на возврат акционерам направляется до 20% OIBDA за год («до» — не значит все 20%). Из них 70% (14% от OIBDA) идут на дивидендную выплату, остальные 30% (6% от OIBDA) — на байбэк.

Из однозначных плюсов — распределение будет производиться три раза в год. Первая выплата за девять месяцев 2026 года ожидается уже через несколько месяцев — в январе следующего года. Минимальный годовой объём вознаграждения акционерам будет составлять 70 млрд рублей.

По итогам 2023–2025 гг. МТС выплачивала 35 рублей на акцию, что составляло практически те же самые 70 млрд. Однако до 2026 года дивиденды по ADR, находящимся в иностранном контуре, не выплачивались, а через три года возвращались компании. Вместе с небольшим квазиказначейским пакетом фактическая выплата составляла около 60 млрд рублей. С текущего года средства не остаются в компании, а направляются на счета типа «С».

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Маркетплейсы больше не будут прежними. Что меняется для продавцов и покупателей



Число обращений продавцов в СДЭК по модели DBS выросло на 60% с апреля по август. Но это статистика одного перевозчика: абсолютная база не раскрыта, а обращения ещё не означают реальные отправления.

Сейчас мы наблюдаем, как маркетплейсы постепенно входят в новую фазу развития. Прежняя модель сверхбыстрого роста начинает уступать место более сложной и дорогой логистике. За лето приток новых продавцов на крупнейшие площадки сократился на 27% год к году.

Одновременно меняется сама организация поставок. Продавцы всё чаще оставляют товар у себя и берут доставку на собственную сторону. Модель, при которой вся логистика и хранение сосредоточены на складах маркетплейса, постепенно теряет привлекательность.

DBS устроена просто: покупатель оформляет заказ на маркетплейсе, а товар хранит и доставляет сам продавец либо выбранный им оператор. Площадка сохраняет продажу, но выполняет уже не весь набор услуг.

Думаю, что причины очевидны. Селлеры подстраиваются, как могут, под ведение бизнеса в условиях боевых действий. Один большой распределительный центр позволяет получить максимальную экономию на масштабе в мирное время, но если такой объект повреждается в результате атаки БПЛА, последствия моментально затрагивают огромное количество продавцов и товарных категорий.

Авто-репост. Читать в блоге >>>