комментарии Константин Двинский на форуме

По-прежнему смотрят на Лондон: пришло время национализировать «Русал»



Акционеры «Русала» отказались объявлять дивиденды за 2025 год. Сам по себе факт рынок уже не удивляет. Компания давно не является акционерной историей, последние выплаты были за первое полугодие 2022 года, да и то – минимальные.

Ранее я уже разбирал: инвестиционная идея в «Русале» держалась не на дивидендах. Она держалась на другом: рост EBITDA и снижение долга. То есть акционер должен был зарабатывать не через cash-out, а через расчистку баланса и переоценку EV.

Сейчас невыплата ложится на другой фон. «Русал» спорит с ФАС о формуле внутренних цен на алюминий и оспаривает действия службы в суде. И вот это уже важнее интересов миноритариев. Речь идет об интересах всей страны.

ФАС ранее указывала, что в ряде договорах цены для российских потребителей превышали экспортные. Служба также предлагала отказаться от привязки внутренних цен к LME (Лондонская биржа) и перейти к экспортному паритету. Для внутренней промышленности алюминий – сырьё для машиностроения, транспорта, переработки и импортозамещения.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Нефть вроде дорогая, но российским компаниям от этого не легче

По российской нефтянке пришёл новый неприятный сигнал. Скидка на Urals с поставкой в Индию выросла до максимума с марта: дисконт к Dated Brent на июльские партии достиг $4,35 за баррель.

Одновременно цена Urals в портах отгрузки просела сильнее. Балтика: $55,71 за баррель. Новороссийск: $56,46. Это уже ниже действующей цены отсечения бюджетного правила в $59. В рублях — около 4300 руб. за баррель, что на 22% ниже заложенной стоимости в бюджет (5440 руб.)

И здесь по-прежнему актуален вопрос: сколько денег реально доезжает до экспортёра после дисконта, логистики, фрахта, налогов, демпфера, курса и расчётов. И картина пока становится все хуже.

Это продолжает старую линию по нефтянке. Ранее уже разбирал, что для сектора критична устойчивость НПЗ, переработки и инфраструктуры. Отдельно рассказывал, как топливо становится инфляционным фактором для всей экономики.

Для инвестора это снова история про селекцию. Сильнее выглядят те, у кого сохраняется переработка, внутренний сбыт, выстроенная логистика и нормальный денежный поток. Слабее те, у кого история держится в основном на экспортной марже. Российская нефтянка остаётся важным сектором рынка, от которого зависит устойчивость котировок и компаний из других отраслей.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Совкомбанк вышел из процентной ловушки. Почему прибыль может вырасти до 100 млрд рублей


Совкомбанк на конференции Смартлаб 2026 озвучил то, чего рынок ждал весь прошлый год. А, именно, подтверждения того, что тяжёлый для банковского сектора период высоких ставок закончился и финансовые компании разворачивается в сторону роста.

Чистые процентные доходы СКБ в первом квартале выросли на 72% до 60 млрд рублей, чистая прибыль достигла 20 млрд рублей, прибавив 57% год к году. Это рекордная квартальная прибыль с 4Q 2024 года. Но важнее не сами цифры, а механика, которая за ними стоит.



Авто-репост. Читать в блоге >>>

НМТП хотят продать стратегу. Логика не бьётся

Госпакет НМТП планируют продать напрямую стратегическому инвестору. Замминистра финансов Алексей Моисеев заявил, что это будет не размещение на рынке, а M&A-сделка. По его словам, она может пройти уже в сентябре.

Речь о 20% государства в Новороссийском морском торговом порте. Актив работает, генерирует прибыль, платит дивиденды и занимает важное место в портовой системе страны.

За последние три года (с 2023 по 2025) чистая прибыль НМТП увеличилась на 34,5% до 40,6 млрд рублей. Темпы, возможно, не самые высокие, зато стабильные. В 2028 году в составе предприятия заработает новый универсальный перегрузочный комплекс, который способен увеличить финансовые показатели компании. То есть, помимо текущей качественной работы, есть еще и неплохие перспективы.

И вот именно такой актив государство снова собирается продать.

Здесь трудно увидеть большую государственную логику. Много заработать на продаже такого пакета не получится. По текущей рыночной капитализации доля в 20% НМТП оценивается всего лишь в 31,6 млрд рублей. Для бюджета это не спасение: если уж что-то продавать, то хотя бы дорого.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Совкомбанк начинает выкуп своих акций через стакан

Совкомбанк объявляет выкуп акций через дочернюю компанию «Совкомбанк страхование жизни».

Фактически это байбек (но юридически — нет т.к. выкуп на «дочку»).  2 млрд рублей в квартал. Деньги в бизнес-план заложены. Начало на следующей неделе. Покупки через стакан на Moex по заранее заданному алгоритму. Не более 10% от среднедневного оборота.
Обратно продавать в рынок не будут. Во всяком случае, пока.

Программа не повлияет на решение СД выплатить дивиденд за 2025 год.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Не заплатил - не продал. Маркетплейсы превратили рекламу в скрытую комиссию

Рекламный рынок России в 2026 году должен вырасти на 24% и впервые превысить 2 трлн рублей. Ещё в начале года ожидания были скромнее: исходный прогноз в 28% пришлось пересматривать вниз на фоне охлаждения потребительской экономики. Но важнее не итоговая цифра, а то, что за ней скрывается. Рынок давно перестал быть однородным — и результаты I квартала 2026 года по конкретным компаниям это подтверждают.

Два рынка с разной скоростью

Традиционная интернет-реклама — поисковая, медийная, видео, таргетированная — растёт примерно на 5% в год. Ростом в реальном выражении назвать нельзя. Скорее он носит инфляционный характер: деньги перекладываются между форматами и площадками, но новый спрос почти не появляется. Совсем другая история у рекламы внутри маркетплейсов — retail media. Здесь темпы превышают 40% в год, и именно этот сегмент статистически вытягивает весь рынок наверх.

В 2025 году суммарная рекламная выручка Wildberries, Ozon и Яндекс Маркета превысила 500 млрд рублей. На маркетплейсы пришлось 80,5% всей рекламной выручки в категории e-retail media. 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Не заплатил - не продал. Маркетплейсы превратили рекламу в скрытую комиссию

Рекламный рынок России в 2026 году должен вырасти на 24% и впервые превысить 2 трлн рублей. Ещё в начале года ожидания были скромнее: исходный прогноз в 28% пришлось пересматривать вниз на фоне охлаждения потребительской экономики. Но важнее не итоговая цифра, а то, что за ней скрывается. Рынок давно перестал быть однородным — и результаты I квартала 2026 года по конкретным компаниям это подтверждают.

Два рынка с разной скоростью

Традиционная интернет-реклама — поисковая, медийная, видео, таргетированная — растёт примерно на 5% в год. Ростом в реальном выражении назвать нельзя. Скорее он носит инфляционный характер: деньги перекладываются между форматами и площадками, но новый спрос почти не появляется. Совсем другая история у рекламы внутри маркетплейсов — retail media. Здесь темпы превышают 40% в год, и именно этот сегмент статистически вытягивает весь рынок наверх.

В 2025 году суммарная рекламная выручка Wildberries, Ozon и Яндекс Маркета превысила 500 млрд рублей. На маркетплейсы пришлось 80,5% всей рекламной выручки в категории e-retail media. 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Больше не банк: скрытый бизнес "Т" выходит из тени

«Т-Технологии» рассматривают выделение собственных ИТ-активов в отдельную B2B-вертикаль. Внутри группы уже собрано более 20 решений: 

речевые ИИ-сервисы, мониторинг, корпоративные инструменты разработки, продукты для офисной работы и автоматизации.
Для инвестора здесь важно, что «Т» пытается постепенно разложить группу на отдельные центры стоимости.

Банк остаётся главным денежным мотором. Розничное кредитование даёт основной cash flow: 148,1 млрд руб. выручки и 51 млрд руб. прибыли до налогообложения при ROE около 40%. Именно этот контур сейчас финансирует развитие остальных направлений.

Но если рынок оценивает «Т» только как банк, то технологическая часть почти не получает отдельной оценки. Выделение B2B-вертикали как раз и нужно для того, чтобы показать:
внутри группы есть не только кредитный бизнес и лайфстайл, но и потенциальный самостоятельный поставщик ПО для корпов.

Это продолжает линию, о которой я уже писал: «Т-Технологии» уходят от простой банковской модели к холдингу с отдельными бизнесами, сегментной отчётностью и разными источниками прибыли.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Чистая прибыль почти исчезла: как проценты "съели" результат РЖД

Российские железные дороги (РЖД) — компания, отчетность которой примитивно читать неправильно. Она более сложная.

Чистая прибыль за 2025 год упала в 22 раза: с 50,7 млрд рублей до 2,3 млрд. Звучит как катастрофа. На деле это история о том, как многолетняя инвестиционная нагрузка столкнулась с высокими процентными ставками. Сам же бизнес при этом работает вполне нормально.

Финансовый результат: лучше, чем заголовки

Суммарные доходы холдинга в 2025 году составили 3,638 трлн рублей — рост на 10,4% к 2024 году. Доходы от грузовых перевозок достигли 2,6 трлн рублей (+8%), пассажирские перевозки принесли 473 млрд (+12,3%). Показатель EBITDA вырос на 16,9% и впервые в истории компании перевалил за 1 трлн рублей — 1,059 трлн. Рентабельность по EBITDA поднялась до рекордных 29,1% против 27,5% в 2024 году.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Золота будет мало: спрос государств упирается в дефицит



45% центральных банков планируют увеличить золотые резервы в ближайшие 12 месяцев – максимум с 2018 года. 89% ожидают роста мировых золотых резервов в целом. Сокращение резервов фиксируется на уровне единичных участников.

Рост спроса отражает изменение целеполагания. Мировая финансовая система смещается от единого глобалистского контура к модели макрорегионов.

В этой конфигурации золото становится базовым нейтральным резервным активом вместо доллара – вне валютных рисков, долговых обязательств других стран и неподконтрольной финансовой инфраструктуры. Основные мотивы центробанков – диверсификация резервов, снижение рестрикционных рисков и устойчивость в кризисных сценариях.

Дополнительный фактор – технологический: развитие блокчейн-инфраструктуры формирует возможность токенизации золота и его использования в расчётах без физического перемещения металла. Это снижает операционные ограничения актива и расширяет его применение в цифровой финансовой системе. То есть, золото уже скоро сможет выступать не только как резервный актив, но и как полноценная расчетная единица.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Москва обвалила продажи жилья: покупателей стало меньше

Продажи новостроек за январь–май 2026 выросли всего на 4% г/г до 8,8 млн кв. м. Однако хоть небольшой, но прирост стал возможным благодаря январю. Во все остальные месяцы шло снижение. В мае показатель сократился на 10% г/г до 1,5 млн кв. м.

Распроданность портфеля застройщиков снизилась до 69%, доля проблемных проектов выросла до 28%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Москва обвалила продажи жилья: покупателей стало меньше

Продажи новостроек за январь–май 2026 выросли всего на 4% г/г до 8,8 млн кв. м. Однако хоть небольшой, но прирост стал возможным благодаря январю. Во все остальные месяцы шло снижение. В мае показатель сократился на 10% г/г до 1,5 млн кв. м.

Распроданность портфеля застройщиков снизилась до 69%, доля проблемных проектов выросла до 28%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Москва обвалила продажи жилья: покупателей стало меньше

Продажи новостроек за январь–май 2026 выросли всего на 4% г/г до 8,8 млн кв. м. Однако хоть небольшой, но прирост стал возможным благодаря январю. Во все остальные месяцы шло снижение. В мае показатель сократился на 10% г/г до 1,5 млн кв. м.

Распроданность портфеля застройщиков снизилась до 69%, доля проблемных проектов выросла до 28%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Стоимость дизеля обновила рекорд. Топливо становится ценой урожая

Цена летнего дизеля на Петербургской бирже обновила исторический максимум. По индексу европейской части России она выросла до 77,177 тыс. руб. за тонну.

Дизель уже перешагнул уровень обнуления демпфера, который на 2026 год составляет 76,64 тыс. руб. за тонну. Формально для расчёта демпфера берётся средняя цена за месяц, поэтому нефтяники ещё могут сохранить выплаты за июнь. Но сам факт важнее бухгалтерии. Рост цен на летний дизель начался в середине мая, а к середине июня уже превысил 20%. Бирже пришлось ограничить шаг торгов по дизелю до 0,01%, чтобы охладить дальнейший разгон цены.

Это плохой сигнал. Дизель – не просто топливо для автомобилистов. Это кровь агросезона, логистики, стройки, промышленности и перевозок. Если дорожает дизель, растёт не только чек на АЗС. Растёт себестоимость урожая, доставки, стройматериалов и продовольственной цепочки.

Для нефтяников высокая внутренняя цена может поддерживать маржу. Но для экономики в целом это уже реальный инфляционный риск. Впрочем, фактор опять немонетарный. Осенью ЦБ таковым его и называл и не особо учитывал при принятии решения по ключевой ставке. Надеюсь, так будет и в этот раз.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Стоимость дизеля обновила рекорд. Топливо становится ценой урожая

Цена летнего дизеля на Петербургской бирже обновила исторический максимум. По индексу европейской части России она выросла до 77,177 тыс. руб. за тонну.

Дизель уже перешагнул уровень обнуления демпфера, который на 2026 год составляет 76,64 тыс. руб. за тонну. Формально для расчёта демпфера берётся средняя цена за месяц, поэтому нефтяники ещё могут сохранить выплаты за июнь. Но сам факт важнее бухгалтерии. Рост цен на летний дизель начался в середине мая, а к середине июня уже превысил 20%. Бирже пришлось ограничить шаг торгов по дизелю до 0,01%, чтобы охладить дальнейший разгон цены.

Это плохой сигнал. Дизель – не просто топливо для автомобилистов. Это кровь агросезона, логистики, стройки, промышленности и перевозок. Если дорожает дизель, растёт не только чек на АЗС. Растёт себестоимость урожая, доставки, стройматериалов и продовольственной цепочки.

Для нефтяников высокая внутренняя цена может поддерживать маржу. Но для экономики в целом это уже реальный инфляционный риск. Впрочем, фактор опять немонетарный. Осенью ЦБ таковым его и называл и не особо учитывал при принятии решения по ключевой ставке. Надеюсь, так будет и в этот раз.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Резкий поворот М. Видео: из магазинов в маркетплейс. Но до спасения бизнеса еще далеко

Маркетплейс М.Видео за январь–май 2026 года показал оборот 14,6 млрд рублей (+303% г/г), уже превысив результат всего 2025 года (14,1 млрд рублей). В мае оборот составил 3,6 млрд рублей (+452% г/г), а ассортимент товаров вырос почти в 3 раза — до 750 тысяч позиций.

На первый взгляд это выглядит как резкое ускорение платформенной модели. Однако значительная часть динамики — эффект низкой базы. Речь идёт о ранней стадии развития маркетплейса, где рост процентов объясняется стартом, а не зрелой экономикой.

М.Видео действительно смещает модель от классического офлайн-ритейлера электроники в сторону мультикатегорийной платформы. Это вынужденная трансформация на фоне слабого спроса, высокой ставки и, главное, постепенном отмирании офлайна.

Но ключевой вопрос не в обороте. Важно, сколько остаётся после логистики, скидок, маркетинга, комиссий. Рост GMV сам по себе не отражает экономику бизнеса.

Опыт крупных маркетплейсов показывает, что устойчивая экономика начинает формироваться только на значительно большем масштабе.Например, «Озон» вышел на положительную EBITDA при годовом обороте в 1,75 трлн рублей. У М.Видео сейчас до этого уровня ещё очень далеко — речь идёт всего о десятках миллиардов GMV. С другой стороны, бизнес-модель может отличаться и предусматривать выход на маржинальность раньше.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

"Сегежа" снова тонет в убытках. Новая допэмиссия не за горами?

Финансовое положение многострадальной лесопромышленной компании «Сегежа» продолжает ухудшаться. Проведённая в прошлом году гигантская допэмиссия в размере 113 млрд рублей не спасла компанию. Нельзя сказать, что она даже сильно продлила её беззаботное существование: долг снова растёт огромными темпами, а убытки генерируются даже на операционном уровне.

Долго это продолжаться вряд ли сможет. «Сегеже» потребуется либо новая допэмиссия, либо будет происходить поэтапное закрытие ряда бизнесов холдинга. Последнее, к слову, уже имеет место. Но рассмотрим результаты подробнее.

Первый квартал:

• Выручка: 17,4 млрд рублей (−29% г/г)
• OIBDA: 0,2 млрд рублей (−90% г/г)
• Операционный убыток: 2,7 млрд рублей (+80% г/г)
• Процентные расходы: 5,14 млрд рублей (−33,6% г/г)
• Чистый убыток: 7,8 млрд рублей (+15% г/г)

Сокращение процентных расходов на треть вряд ли можно назвать успехом. Подобное стало возможным как раз из-за прошлогодней допэмиссии. Однако не то что на уровне операционной прибыли — даже на уровне OIBDA проценты и близко не покрываются. Это снова приводит к быстрому росту долга, который за квартал увеличился с 67 млрд до 74 млрд рублей. Как раз почти до уровня чистого убытка.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Самолеты забиты под завязку, но не помогает. Почему у "Аэрофлота" все равно падает прибыль?

«Аэрофлот» продолжает показывать неплохую операционную динамику. За январь–май группа перевезла 20,9 млн пассажиров (+1,4% г/г), пассажирооборот вырос на 6,1%, а занятость кресел достигла 90,9% против 89% годом ранее.

История восстановления перевозок в целом уже отыграна рынком. Внутренние линии практически перестали расти: пассажиропоток за пять месяцев снизился на 1,2% г/г. Основным драйвером остаются международные направления, где перевозки выросли на 9,5%, а пассажирооборот — на 12,5%.

Это означает, что «Аэрофлот» вошёл в новый этап. Раньше было важно восстановить количество пассажиров. Теперь важнее экономика рейса. Компания летает больше и дальше, но превращается ли этот рост в прибыль?

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Три аукциона - три провала. Приватизация ЮГК вновь не состоялась

Сегодня, 10 июня 2026 года, Росимущество подвело итоги третьего по счёту аукциона по продаже 67,25% национализированного пакета акций ПАО «Южуралзолото Группа Компаний» (ЮГК). Результат оказался таким же, как и в двух предыдущих случаях: торги признаны несостоявшимися. Единственный заявитель — физическое лицо Михаил Пимулин — был отклонён в связи с отсутствием подтверждения о внесении задатка.

Три попытки продать один из крупнейших золотодобывающих активов России обернулись тремя провалами. За этим результатом стоит совокупность проблем — ценовых, процедурных и стратегических.

Как разворачивалась история с продажей

История с продажей ЮГК началась ещё в июле 2025 года, когда Советский районный суд Челябинска удовлетворил иск Генеральной прокуратуры и обратил в доход государства активы основного владельца компании Константина Струкова. Поводом послужили нанесение экологического ущерба, а также коррупционный след в истории перехода ЮГК под контроль Струкова. В результате 67,25% акций ПАО «ЮГК» и 100% долей управляющей компании перешли к Росимуществу.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

РусГидро: прибыль есть, но акционерам она не достанется

Правительство утвердило решение направлять всю чистую прибыль «РусГидро» за 2023–2029 годы на инвестиционную программу. Дивидендная история снова замораживается до завершения большого CAPEX.

Здесь все логично. «РусГидро» – стратегический актив государства в отрасли электроэнергетики. Генерация, Дальний Восток, модернизация, надёжность энергосистемы. Всё это важно для страны. Но для миноритария вопрос другой: когда стратегическая значимость превратится в денежный поток акционеру?

Пока ответ неприятный: точно не в ближайшей перспективе.

Это продолжает ту же линию, которую мы видим в «Россетях». У «Русгдиро» инфраструктура строится, инвестпрограммы увеличиваются, тарифы и регулирование поддерживают рентабельность бизнеса. Но свободный денежный поток уходит не на дивиденды, а на новые проекты. Да и даже его хватает не полностью. Отдельно это видно по долговому контуру.

По заявлениям самой компании к концу 2027 года предельный уровень долговой нагрузки превысит 1,3 трлн рублей! Это 6,2x к EBITDA и возможное нарушение ковенант, что может привести к кросс-дефолтам.

—

Авто-репост. Читать в блоге >>>