комментарии Михаил Чуклин на форуме

Мосбиржа: дивидендный сюрприз с нюансом
Мосбиржа отчиталась за 2025 год. Мы уже с вами не раз анализировали финансовое состояние главной фондовой площадки России, давайте посмотрим на финальный итог. Тем более, что Моська рекомендовала неожиданно большие дивиденды.

Напомню, что доход Мосбиржи складывается из двух ключевых составляющих:

✔️дохода от комиссионных – и чем больше оборот, тем выше комиссии
✔️процентнго дохода – от средств самой биржи и остатков на счетах клиентов

Пока в стране царила высокая ключевая ставка, Мосбиржа просто лутала процентный доход, и даже несмотря на сильные потери от комиссионного дохода, она ставила рекорды по выручке и прибыли. Сейчас обратный процесс: по мере снижения ставки процентный доход падает, но взамен растут комиссионные доходы, т.к. обороты на основных торговых секциях увеличивается.

🔽Итак,чистый процентный доход упал на 39% до 50 млрд рублей. Здесь всё предсказуемо: ставка упала с 21% до 15,5%, а проценты биржа получает с остатков на счетах клиентов. Меньше ставка – меньше доход.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

МТС Банк: трансформация ближе, чем кажется
Недавно мы с вами смотрели отчёт Сбербанка – и если там всё было более-менее предсказуемо, то у мелких игроков всё интересней: никогда не знаешь, что там вскроешь – залежи алмазов или навоза?

Сегодня посмотрим отчёт МТС Банка за 2025 год. И вот там я как раз ожидал навоз, а нашёл если не алмазы – то хотя ценную руду.

Пока большинство банков жалуются на сокращение кредитного портфеля и падение комиссионных доходов, банк тихо перекладывался в ОФЗ и достраивал daily банкинг. Результаты за 2025-й вышли неоднозначными, но в четвёртом квартале уже видно, куда дует ветер. Давайте разбираться с цифрами.

Ключевые показатели за год:

✔️Чистая прибыль – 14,4 млрд руб. (+16,7% г/г). При этом в 4 квартале ЧП скакнула в 9,8 раза до 5 млрд – сработал эффект низкой базы прошлого года плюс заработала новая структура активов.

✔️Чистые процентные доходы после резервов – 21,2 млрд (рост в 2 раза). Банк сознательно замещал кредиты ценными бумагами, и это дало эффект. Подробнее посмотрим далее.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Европлан: дивидендная политика и перспективы бизнеса

Европлан планирует в 2026 году выплатить дивиденды в размере 7 млрд рублей, заявил финансовый директор компании Анатолий Аминов.

По его словам, компания не пересматривает прогнозы и планирует выплатить 7 млрд рублей в виде дивидендов. При этом необходимо, чтобы все корпоративные решения были приняты.

Напомню, что дивидендная политика компании предусматривает целевой уровень дивидендных выплат по итогам отчетного года не менее 50% размера чистой прибыли по МСФО в зависимости от прогнозных темпов роста бизнеса и достаточности капитала.

Сейчас достаточность капитала находится на очень комфортном уровне — 21,2%, а о прогнозных темпах роста бизнеса вы знаете из предыдущего поста.

👉7 млрд рублей — это 58,3 рубля на акцию, или 8,7% дивдоходности. На мой взгляд, маловато — напрашивается большая премия за риск.

С другой стороны, Альфа Банк покупал Европлан не просто так — а для извлечения прибыли. И то, что прибыль выводят дивидендами, а не «интересными» схемами — это хороший знак. Значит, есть надежда на нормальное корпоративное управление в будущем.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Озон: эпоха сжигания кэша подошла к концу?

В 3 квартале 2025 года у Озона случился перелом: впервые компании удалось показать положительную квартальную чистую прибыль – а именно 2,9 млрд рублей. Кроме того, во 2 квартал Озон вышел впервые в истории на плюсовую операционную прибыль. Давайте посмотрим на итоги с высоты года и сделаем прогнозы на будущее.

Давайте сначала квартальные резы, чтобы понять, удалось ли удержать динамику. Забегая вперёд: да, в целом удалось. Итак,за 4 квартал 2025 года у Озона:

✔️выручка выросла на 83% до 65,4 млрд рублей
✔️валовая прибыль увеличилась на 83%, до 65,4 млрд рублей
✔️EBITDA выросла почти в 2 раза, до 43,2 млрд рублей
✔️чистая прибыль составила 3,7 млрд рублей по сравнению с убытком в размере 17,6 млрд рублей годом ранее

Квартальные результаты смотреть важно, т.к. по итогам всего2025 года Озон формально в убытке, и отчёт, если судить только по цифрам, не отражает тектонических сдвигов:

✔️выручка выросла на 63%, до 998 млрд рублей
✔️валовая прибыль выросла на 130%, до 230,1 млрд рублей

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ТОП-19 интересных фактов о Fix Price, которые вы, скорее всего, не знали

Fix Price чаще всего ассоциируется с форматом фиксированных цен и магазинами у дома. При этом в истории компании и её развитии накопилось достаточно деталей, которые редко оказываются в центре внимания. Ниже — факты о сети, её модели и отдельных решениях в разные периоды. 

1. Наследие Копейки и западный азарт

Основатели Fix Price, Сергей Ломакин и Артем Хачатрян, не новички в ритейле. В 2007 году они продали свою первую сеть Копейка компании ФК Уралсиб и, вдохновившись американскими Dollar Tree, решили привезти формат «всё по одной цене» в Россию.

Первый магазин открылся в подмосковных Химках в декабре того же года, когда идея продавать всё за 30 рублей казалась коллегам по рынку безумием.

2. Кризис 2008-го как трамплин

Fix Price открылся в конце 2007 года, а через несколько месяцев грянул кризис. Вместо того чтобы сжаться, компания сыграла на опережение: пока конкуренты замораживали стройки, Fix Price ждал обвала арендных ставок.

В 2010 году, когда рынок недвижимости рухнул, сеть рванула вперёд, открыв 75 магазинов за год.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новатэк: на пути превращения в Газпром

Компании начали массово отчитываться за 2025 год. Первые отчёты, конечно, уже были, и мы видели в них множество негативных тенденций. Давайте посмотрим, что там у Новатэка – и может быть, у компании есть шанс?

Давайте посмотрим на ключевые показатели год к году.

🔽Выручка сократилась на 6,5% до 1,45 трлн рублей – при дисконте к российскому СПГ это не удивительно. Тем не менее, падение выручки не критично – многие ожидали большего, т.к. в общественном сознании Новатэк устойчиво ассоциируется с Арктикой и сжиженным газом.

👉На самом же деле больше 80% выручки Новатэк получает на внутреннем рынке (и немного – на ближайшем зарубежном). Конечно, много денег вложено в зарубежную экспансию и проекты в Арктике, которые сейчас подвисли. Но принципиально ничего не рухнуло: таких проблем, как в Газпроме, в Новатэке не было – и не возникнет.

При этом на фоне падения спроса на СПГ и приостановке ряда сбытовых проектов Новатэк снизил добычу газа с 1,84 до 1,82 млн бнэ в сутки, всего за год было добыто 673 млн бнэ против 667 в прошлом году. Так, был заморожен на обслуживание Ямал СПГ, а также произведено снижение мощности нефтеналивного терминала в Усть-Луге на фоне атак на нефтепровод Дружба.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Лента: из аутсайдеров в лидеры

Пока к другим компаниям маленький пушистый зверь с севера подкрадывается очень незаметно, Лента неожиданно показала себя лидером рынка и вообще крутой компанией. 

В 2024 году Лента полностью пересмотрела приоритеты и перестроила стратегию, и результаты её удачной реализации мы как раз посмотрим в отчёте. 

Так, Лента постепенно отходит от формата огромных, но убыточных гипермаркетов в пользу компактных супермаркетов. А на уже имеющихся площадях производится оптимизация для повышения доходности одного квадратного метра. 

‼️Но самое главное: компания отказалась от дивидендов, плюс в неё были влиты громадные деньги для проведения M&A сделок – в итоге за 3 года число торговых точек выросло с 820 до 6292 (!), выручка практически удвоилась, чистая прибыль выросла почти в 6,5 раз – с 4,85 до 31,2 млрд рублей.

Мордашов, на самом деле, поступил грамотно: не получая преференций от Северстали, он решил «подтянуть» второй важнейший актив Севергрупп, и ему это удалось.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ТОП-18 интересных фактов о Самолёт, которые вы, скорее всего, не знали

Начал готовить материалы про Самолёт ещё до новостей, а уже в процессе появилась информация о том, что у компании сейчас финансовые трудности, но, несмотря на это, материал решил оставить. Давайте посмотрим на портрет Самолёта — даже при наличии очевидных проблем, здесь есть что разобрать. 

1. Неожиданное имя: Самолёт — о кораблях, а не о самолётах!

Основатели девелопера, уроженцы Саратова, признавались: вдохновились легендарной дореволюционной пароходной компанией Самолёт, которая являлась одной из крупнейших на Волге, осуществляя пассажирские и грузовые перевозки.

В Москве у Игоря Евтушевского даже был боулинг Самолёт, поэтому решили дать новому проекту такое же звучное имя. Так историческая память Волги перекочевала в девелопмент. 

2. Девелопер без площадок и займов

Самолёт появился в 2012 году как проект выходцев из Главстрой-СПб. Бывший генеральный директор компании Игорь Евтушевский и акционер Михаил Кенин решили начать собственный девелоперский бизнес, собрав команду и заручившись поддержкой инвестора Павла Голубкова.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

«Кто умер, тот умер», или чем проблемы Самолёта грозят рынку недвижимости

Заместитель руководителя фракции Единая Россия, член комитета Госдумы по бюджету Виктор Селиверстов довольно жёстко отреагировал на запрос о господдержке со стороны Самолёта 

По его словам, размер дыры равен годовому бюджету небольшой области или республики – напомню, Самолёт просил 50 млрд рублей в обмен на 25% акций своей компании. В виде субсидии или же в кредит (льготный). 

«И они предлагают закрытие вот таким простым способом. А когда она накапливалась, эта дыра, о чем они думали, интересно?» − заявил депутат.

Похожее мнение высказала зампред комитета Госдумы по строительству и ЖКХ Светланы Разворотневой. По её словам, бюджет сейчас не в том положении, чтобы поддерживать бизнес, даже системно значимый.

«Кто умер, тот умер, и сам виноват. Просто поддерживать бизнес, который потом будет опять неэффективно продолжать работать, ну, никакого бюджета на это не хватит», – сказала она.

Так и хочется воскликнуть: да неужели?! До депутатов на 4-й год ведения СВО и выделения бюджета убыточным бизнесам стало доходить, что деньги в бюджете не резиновые, и их надо бы экономить! Главное, чтобы это до Минфина тоже дошло.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Что происходит с Самолётом?

Самолёт тут запросил помощь. Гендир Самолёта Анна Акиньшина направила письмо премьер-министру Мишустину с просьбой выделить на поддержку штанов ни много ни мало − 50 ярдов. Причём либо бесплатно (в смысле – субсидия), либо по льготной ставке. В обмен – доля в компании. В результате облигации посыпались вниз, да и акциям позитива эта новость не прибавила.

Что происходит с Самолётом и всё ли так плохо?

Начнём с того, у Самолёта гигантский долг – 350 млрд рублей, не учитывая средства на счетах эскроу. Обслуживать этот долг по текущим ставкам выходит очень дорого. Добавьте к этому капексы на стройку, затраты на аренду и плату по самим эскроу(пока стройка не закончена – это убыток для застройщика). 

Только по итогам 6 месяцев 2025 года Самолёт потерял на всём этом 240,6 млрд рублей в виде отрицательного FCF. Для сравнения: отрицательный FCF за 2024 год составил «всего» 282,2 млрд рублей, т.е. Самолёт по итогам 2025 года может потерять практически полярда! 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Северсталь: падение ожидаемо

Вчера Северсталь опубликовала финансовые результаты за 4 квартал и весь 2025 год. Они оказались ожидаемо слабые. Даже несмотря на мировой рост потребления стали и увеличение цен на металлы. Наши металлурги, находясь под санкциями, вынуждены продавать сталь только внутри страны, а внутренний рынок очень ограничен, да ещё и сжимается в разгар кризиса.

Дополнительный негатив – большой поток дешёвой стали из Китая, где кризис строительства и излишки металла. Это создаёт лишнюю конкуренцию на и так охлаждённом рынке и заставляет ещё сильнее демпинговать по ценам. 

🔽В 4 квартале 2025 года выручка Северстали упала на 16% г/г, до 169,6 млрд рублей. Главные причины – падение цен на продукцию.

Так, объём продаж за квартал остался примерно таким же: 2,94 млн тонн. При этом продажи продукции с высокой добавленной стоимости сократились на 7%, а продажи чугуна и слябов (самой дешёвой продукции) выросли на 17%. Т.е. структура выручки изменилась, но в этот раз не в пользу компании.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ТОП-19 интересных фактов о Аэрофлот, которые вы, скорее всего, не знали

При слове Аэрофлот мы привыкли думать о билетах, рейсах и Шереметьево. Но за этим брендом — почти вековая история с детективными сюжетами, курьёзными проектами и решениями, которые меняли авиацию.

1. Когда авиацию строили акционеры и авангард

Гражданская авиация в СССР начиналась как акционерный проект. В 1923 году было создано общество Добролёт, куда обычные граждане могли вложиться, купив акции за несколько рублей и поучаствовав в создании воздушного флота страны.

Продвижением проекта занимались знаковые фигуры эпохи. С плакатов граждан призывал вкладываться поэт Владимир Маяковский, рекламную графику создавал Александр Родченко, а автором эмблемы Добролёта стал Казимир Малевич. 

Среди первых акционеров значились Владимир Ленин и Надежда Крупская, лично внесшие деньги в уставный капитал. Так у истоков будущего Аэрофлота сошлись инвестиции, искусство и политика.

2. Не только возил людей, но и ракеты

В советские времена Аэрофлот был универсальной авиаслужбой страны. Помимо пассажирских рейсов он выполнял и сельскохозяйственные облёты, и геологоразведку, и даже сверхтяжёлые перевозки для космической программы СССР. Да-да, детали ракет и спутников тоже летали под маркой гражданской авиации.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Рубеж в 2800 взят! А всё потому, что Лукойл наконец-то нашёл покупателя на свои зарубежные активы. Их (активы то бишь) планирует купить один из крупнейших американских инвестфондов - Carlyle.

Стороны уже подписали соглашение, по которому американцы получает все активы LUKOIL International GmbH, кроме объектов в Казахстане. Сумма сделки не называется. 

Соглашение ещё должно одобрить Управление по контролю за иностранными активами Минфина США, но это больше формальность. Тем не менее, официально активы ещё на продаже. Может быть, появится более перспективный покупан. Но пока всё так.

Напомню, что в прошлом году международные активы Лука были выставлены на продажу после введения санкций со стороны США и Великобритании. Сначала их хотела купить швейцарская контора Gunvor Group Ltd, основанная Геннадием Тимченко (близким к Путину), но США зарубили сделку, т.к. активы Лука бы по факту остались под контролем Москвы.

Теперь же вероятность одобрения сделки велика, т.к. активы Лукойла по факту выходят из компании под контроль США. Особенно доставляет, что основной акционер Carlyle — крупнейшая в мире инвесткомпания BlackRock. Именно её привлекли к разработке плана восстановления Украины. 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Эталон: что действительно стоит за ростом продаж?

Пока большинство застройщиков продолжают огребать от рынка из-за отмены льготной ипотеки и высокой ключевой ставкой (которая делает обычную ипотеку очень невыгодной), Эталон решил пойти своим путём. И ударился в премиум-сегмент. Давайте посмотрим, что получилось на примере операционных результатов за 4 квартал, любезно предоставленных компанией буквально на днях. 

🔼Так, продажи недвижимости выросли − на 27% г/г, до 200,46 тыс. кв. метров, а в денежном выражении – на 45% г/г, до 44,5 млрд рублей. Если смотреть кв/кв, то результаты тоже выросли: +11% по площади и 27% в деньгах.

‼️Основная причина такого роста: Эталон решил сконцентрироваться на продажах в премиум- и бизнес-сегментах.

Логика в этом есть: продажи в остальных сегментах падают из-за заградительной ставки по ипотеке, а вот в более дорогих сегментах доля ипотеки невелика. Расслоение в России продолжается (богатые богатеют, бедные беднеют – и всё это идёт за счёт уничтожения среднего класса), что отражается в структуре продаж недвижки.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ТОП-17 интересных фактов о HeadHunter, которые вы, скорее всего, не знали

Рынок труда в России без HeadHunter представить невозможно. Но за фасадом платформы, где каждые две минуты кто-то находит работу, скрываются неожиданные истории, от закладки фундамента бывшим плотником до попыток создания собственной соцсети. 

1. От плотника — к рекрутингу

Михаил Фролкин, будущий основатель HeadHunter, начинал карьеру простым строителем, а затем устроился в кадровое агентство. 

Полученный опыт позволил ему в 1995 году запустить собственное агентство People You Need, которое и стало основой для интернет-проекта. 

2. Слияние с РБК и хитрый домен

В 2002 году проект Фролкина (National Job Club) объединился с кадровым порталом РБК (у которого был домен headhunter.ru). 

Чтобы в итоге получить короткий адрес hh.ru, команда HeadHunter разыграла легенду про «именинника Хазрата Харитонова»: эта история помогла выкупить домен у киберсквоттера втрое дешевле исходной цены.

3. Из National Job Club — в HeadHunter

Портал запустили 23 мая 2000 года под названием National Job Club, а нынешний бренд HeadHunter закрепился лишь в 2003 году. 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Сбербанк-таки выставил миноритариям оферту. Но не ту, которая при принудительном делистинге.

На днях писал про Сбер: smart-lab.ru/blog/1255914.php

Дело в том, что при покупке доли более 10% покупатель должен выставить прочим оферту, ведь некоторые акционеры могут быть не согласными со сменой собственников. И им надо дать выйти. Плюс такая мера защищает акционеров, если после корпоративного события акции падают — ну, например, вышел «хороший» мажор и зашёл «токсичный». 

Цена выкупа Элемента в итоге составит 0,1372 рубля за акцию — чуть выше, чем я ожидал. Но всё равно практически в 2 раза ниже цены IPO. Те, кто покупал бумагу на размещении и не успел выйти, будут разочарованы. Даже с дивидендами инвестиция не окупилась.

Ростех сохраняет контроль над 41,66% акций. Вместе со Сбером он будет контролировать более 83% акций (ещё 5% фри-флоута Сбер выкупил с рынка).

Ещё раз акцентирую внимание, что это не оферта о выкупе при делистинге: Элемент останется обращаться на бирже (какой будет его ликвидность — это другой вопрос). И это не добровольная оферта, которую собственник может заявить, чтобы выкупить акции с рынка. Это обязательная оферта, которая предусмотрена законом.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Сбербанк-таки выставил миноритариям оферту. Но не ту, которая при принудительном делистинге.

На днях писал про Сбер: smart-lab.ru/blog/1255914.php

Дело в том, что при покупке доли более 10% покупатель должен выставить прочим оферту, ведь некоторые акционеры могут быть не согласными со сменой собственников. И им надо дать выйти. Плюс такая мера защищает акционеров, если после корпоративного события акции падают — ну, например, вышел «хороший» мажор и зашёл «токсичный». 

Цена выкупа Элемента в итоге составит 0,1372 рубля за акцию — чуть выше, чем я ожидал. Но всё равно практически в 2 раза ниже цены IPO. Те, кто покупал бумагу на размещении и не успел выйти, будут разочарованы. Даже с дивидендами инвестиция не окупилась.

Ростех сохраняет контроль над 41,66% акций. Вместе со Сбером он будет контролировать более 83% акций (ещё 5% фри-флоута Сбер выкупил с рынка).

Ещё раз акцентирую внимание, что это не оферта о выкупе при делистинге: Элемент останется обращаться на бирже (какой будет его ликвидность — это другой вопрос). И это не добровольная оферта, которую собственник может заявить, чтобы выкупить акции с рынка. Это обязательная оферта, которая предусмотрена законом.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Сбер: шикарный год (и пара слов про Элемент)

Сбер опубликовал результаты по РПБУ за декабрь и весь 2025 год. Собственно, результаты ожидаемо хорошие: намного лучше сектора и выше ожиданий. Отчёты за отдельные периоды я уже разбирал: вот тут мы смотрели резы за 11 месяцев smart-lab.ru/blog/1240468.php, а тут за 9 месяцев: smart-lab.ru/blog/1223391.php

Поэтому прям подробно останавливаться не буду: 1 месяц ничего принципиально не изменил, поэтому быстро пробежимся по основным цифрам. 

🔼Чистые процентные доходы выросли на 17,7%, до 3,1 трлн рублей на фоне роста объёма работающих активов – напомню, это кредиты. Т.к. ключевая ставка снижалась (а вместе с ними и ставки по кредитам), то рост показателя Сбер получил за счёт роста объёмов выдачи: осенью число выданных кредитов пошло наверх.

🔽Чистые комиссионные доходы снизились на 2,6%, до 726,8 млрд рублей. Это объясняется как высокой базой прошлого года, так и общим замедлением экономической активности в России (ЧКД упали практически у всех банков – у Сбера ещё терпимо всё-таки за счёт его размера).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Сбер: шикарный год (и пара слов про Элемент)

Сбер опубликовал результаты по РПБУ за декабрь и весь 2025 год. Собственно, результаты ожидаемо хорошие: намного лучше сектора и выше ожиданий. Отчёты за отдельные периоды я уже разбирал: вот тут мы смотрели резы за 11 месяцев smart-lab.ru/blog/1240468.php, а тут за 9 месяцев: smart-lab.ru/blog/1223391.php

Поэтому прям подробно останавливаться не буду: 1 месяц ничего принципиально не изменил, поэтому быстро пробежимся по основным цифрам. 

🔼Чистые процентные доходы выросли на 17,7%, до 3,1 трлн рублей на фоне роста объёма работающих активов – напомню, это кредиты. Т.к. ключевая ставка снижалась (а вместе с ними и ставки по кредитам), то рост показателя Сбер получил за счёт роста объёмов выдачи: осенью число выданных кредитов пошло наверх.

🔽Чистые комиссионные доходы снизились на 2,6%, до 726,8 млрд рублей. Это объясняется как высокой базой прошлого года, так и общим замедлением экономической активности в России (ЧКД упали практически у всех банков – у Сбера ещё терпимо всё-таки за счёт его размера).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Песков подтвердил завтрашнюю встречу Уиткоффа с Путиным.

Ранее Уиткофф сообщил, что основным камнем преткновения в переговорах является территориальный вопрос, но у США есть конкретное предложение. И он уверен, что Путин придёт к соглашению.

На этом фоне рынок ракетит.

Неужели дождались? Хотелось бы верить, но боюсь опять обмануться.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy

Авто-репост. Читать в блоге >>>