Блог компании УРАЛСИБ Брокер | ФСК ЕЭС: рентабельность по EBITDA снижается из-за опережающего роста неконтролируемых расходов

Трехкратное падение выручки дочерних компаний ограничило прирост общей выручки. Вчера ФСК ЕЭС опубликовала в целом нейтральные финансовые результаты за 2018 г. по МСФО. Впрочем, они несколько превзошли прогнозы компании, опубликованные в СМИ в декабре прошлого года. Совокупная выручка выросла на 4,6% (здесь и далее – год к году) до 254,0 млрд руб. В том числе выручка от передачи электроэнергии увеличилась на 10,9% до 213,1 млрд руб. благодаря повышению тарифа на 5,5% и росту доходов от компенсации потерь (они также соразмерно учтены в составе расходов на покупную электроэнергию для производственных нужд). Доходы от продажи электроэнергии выросли на 14,8% до 9,4 млрд руб., от технологического присоединения – на 10,8% до 21,5 млрд руб., тогда как выручка от строительных услуг, которые осуществляют дочерние организации ФСК, сократилась с 19,1 млрд руб. до 6,1 млрд руб. Это и стало основным фактором более медленного прироста общей выручки относительно темпов индексации тарифов.

Рентабельность снизилась на 0,9 п.п. до 52,6%. Операционные расходы росли быстрее выручки (на 15,0% до 155,8 млрд руб.), главным образом из-за 57-процентного увеличения затрат на покупную энергию до 38,1 млрд руб. и прироста амортизации на 13,8% до 32,3 млрд руб. на фоне смены учетной политики, тогда как расходы на оплату труда прибавили лишь 2,6%, составив 29,1 млрд руб. Как следствие, рентабельность по EBITDA снизилась на 0,9 п.п. до 52,6%. EBITDA выросла на 3,1% до 133,6 млрд руб., а чистая прибыль – на 5,4% до 92,8 млрд руб. Однако, скорректированная на неденежные статьи чистая прибыль, по нашим оценкам, не изменилась за год, составив 95,2 млрд руб. ФСК подтвердила планы выплатить дивиденды за 2018 г. в объеме не меньшем, чем за 2017 г. С учетом промежуточных дивидендов за 1 кв., за 2017 г. было суммарно выплачено 20,3 млрд руб. дивидендов, 0,0159 руб./акция, что предполагает текущую дивидендную доходность порядка 9,5%.



Денежная подушка покрывает весь краткосрочный долг. Доля краткосрочного долга за год не изменилась, оставшись на низком уровне 9%. При этом денежная подушка почти вдвое превышает краткосрочные погашения. Уже после отчетной даты компания погасила рублевый евробонд на 17,5 млрд руб., и до конца этого года ФСК предстоит погасить лишь 2 млрд руб. долга. Локальный пик погашений у компании приходится на следующий год – 28 млрд руб., что меньше ожидаемого свободного денежного потока (34 млрд руб. в 2018 г.). Соотношение Чистый долг/EBITDA составляет 1,6, что для ФСК является комфортным и позволяет занимать по низким ставкам.

Торгуйте БЕСПЛАТНО с тарифным планом «15 лучших»

С уважением, команда УРАЛСИБ Брокер.

т.: 8 (800) 100-59-00