Блог компании Tickmill | ФРС теряет контроль над процентными ставками?

Основная сюжетная линия в политике ФРС ожидаемо не претерпела сколь-нибудь значимых корректировок, так как и заявление и тон Пауэлла сохранили нейтральную окраску. Однако любопытный технический момент, который теоретически должен был привлечь внимание ФРС и неожиданно оказался значимым на практике, стал выход эффективной процентной ставки по федеральным фондам (EFFR) за пределы верхней границы – ставки по избыточным резервам банкам хранящимся депозитах ФРС (IOER):

Перед заседанием IOER равнялась 2.4%, а EFFR достигала 2.45%. ФРС неожиданно решил понизить ставку IOER на 5 базисных пунктов, что стало сюрпризом для участников рынка, считавших что такое решение будет преждевременным, ведь после последнего повышения ставки по федеральным фондам коридор был зафиксирован в диапазоне 2.25 – 2.5%, и в целом 2.45% все таки находится в пределах коридора. Очевидно, вопреки ожиданиям рынка что ФРС посчитает этот феномен техническим отклонением, она оказалась обеспокоена потерей контроля над ставкой, поэтому и приняла такое решение. Но почему?

Как известно ставка по федеральным фондам объявляемая ФРС не является фиксированной величиной процента под который банки могут занимать средства друг другу и может блуждать в коридоре, который ФРС контролирует с помощью операций РЕПО (нижняя граница) и ставкой на избыточные резервы (верхняя граница). Теоретически, когда EFFR становится равной IOER банк должен быть безразличен между предоставлением кредита другому банку и хранением средств на депозите ФРС ведь эти два актива должны иметь равную доходность.  

Если EFFR начинает превышать IOER, логично что банку выгодно изъять средства с депозита у ФРС и предоставить его на денежном рынке. Если это не происходит на практике, значит банки либо несут дополнительные издержки, предлагая средства на рынке федеральных фондов (что и образует соответствующую премию), либо отток ликвидности с денежного рынка превышает приток средств изъятых с депозитов ФРС и направленных на денежный рынок. Первый фактор может объяснять значительное снижение объемов избыточных резервов банков на счетах ФРС:

до уровня, где ставка IOER+ неявная доходность (преимущество от обладания ликвидностью, например, для покрытия внезапных краткосрочных дефицитов и т.д.) больше, чем ставка предлагаемая на рынке федеральных фондов. То есть 2.40% + преимущество от наличия ликвидности > 2.45%. Второй фактор мог бы объяснять, например отток средств взаимных фондов с денежного рынка перед налоговым дедлайном 15 апреля. Однако ФРС вряд ли бы стал отвечать довольно серьезной корректировкой политики на подобные краткосрочные драйверы. 

Ситуация становится еще более курьезной, если учитывать, что в целом участники рынка ожидают от ФРС мягкой политики и даже снижения процентной ставки. Если есть ожидания снижения нормы доходности в экономике, как на денежном рынке может возникнуть повышательное давление на процентную ставку? Напрашивается вывод — ФРС переборщил с «голубиными» заявлениями. 

В любом случае, ФРС корректирует IOER вниз впервые, так как две предыдущие технические корректировки проводились вверх на 20 базисных пунктов в соответствии с курсом ужесточения ДКП. Изменение всего на 5 базисных пунктов очень напоминает сугубо техническую корректировку без последствий для общего курса политики, но главный вопрос остается открытым – теряет ли ФРС контроль над процентной ставкой? В ближайшее время спред EFFR-IOER даст нам новые интересные данные об этом. 

Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK

Наш конкурс для ленивых Угадай NFP

PRO счет условия

Данная публикация является личным мнением автора. Мнение владельца сайта может не совпадать с мнением автора.