Блог компании Открытие Инвестиции | Рубль между экспортом и импортом

Чем грозит российской экономике «переукрепление» рубля, какие меры принимают финансовые власти для ослабления национальной валюты, и в каком диапазоне закончит год пара USDRUB — читайте в исследовании Михаила Шульгина, начальника отдела глобальных исследований «Открытие Инвестиции», эксперт «Открытие Research».

Начнем с прогнозов. С технической точки зрения нам представляется вероятным, что валютная пара USDRUB уже достигла своего локального «дна». Попытка возвращения курса в диапазон 55–60 рублей за доллар еще выглядит возможной, но пробой уровня поддержки в 55 рублей за доллар, минимума 2017 и 2018 годов, смотрится маловероятным.

Мы считаем, что на конец 2022 года рубль ослабнет и с большой долей вероятности закончит год в диапазоне 70–80 за доллар. Наш базовый сценарий подразумевает ослабление до 75 рублей за доллар, негативный — до 80 рублей, а оптимистичный — до 67 рублей.

Эти сценарии построены на ожиданиях, что во второй половине текущего года мы начнем ощущать восстановление импорта, а экспорт может заметно сократиться на фоне частичного запрета ЕС на импорт российской нефти, эмбарго на уголь и металлургическую продукцию, сокращения импорта газа.

Почему укрепляется рубль и чем его «переукрепление» грозит российской экономике

С марта 2022 года основным фактором, определяющим динамику курса, стал торговый баланс. Укрепление рубля в значительной степени было связано с экстремально низким объемом импорта на фоне спада потребительской активности, санкций и ограничений зарубежными компаниями поставок товаров в Россию и, как следствие, более низким спросом импортеров на валюту.

Решение президента России продавать газ недружественным странам за рубли также стало драйвером роста российской валюты. Экспортеры обеспокоены рисками заморозки активов и предпочитают рубль как «безопасную гавань», которая к тому же приносит высокий доход в размере не менее действующей ключевой ставки Банка России.

Укрепление рубля ведет к сокращению бюджетных доходов, которые, как никогда важны сейчас для финансирования различных программ в рамках мер антикризисной поддержки российской экономики. Премьер-министр РФ Михаил Мишустин заявил, что власти видят тенденцию перекоса торгового баланса в пользу экспорта и стремятся купировать волатильность на валютном рынке. Глава Минэкономразвития РФ Максим Решетников отметил, что есть опасения становления дефляционной спирали на фоне «переукрепившегося» рубля, поэтому важно смягчать денежно-кредитную политику и ослаблять российскую валюту.

Восстановление импорта — ключевой фактор ослабления рубля

По предварительной оценке состояния платежного баланса профицит текущего счета платежного баланса РФ в январе-апреле 2022 года продолжил рост и составил $95,8 млрд, увеличившись в 3,5 раза по отношению к соответствующему периоду прошлого года ($27,5 млрд). Рост цен на мировом рынке пока во многом компенсирует снижение объемов экспорта. Из-за этого при существенно пострадавшем импорте сильный торговый баланс приводит к укреплению рубля. По-настоящему действенной мерой, которая выглядит способной вернуть рубль в тренд ослабления в среднесрочном горизонте, является восстановление импорта. Согласно базовому сценарию Банка России, который изложен в опубликованном накануне майском «Докладе о денежно-кредитной политике, российский экспорт товаров и услуг в реальном выражении может сократиться в текущем году на 17–21% и продолжит сокращаться в 2023 году, но в 2024 году снижение прекратится, а экспорт стабилизируется. Тот же сценарий предполагает, что импорт в реальном выражении сократится в текущем году на 32,5–36,5%. Восстановление импорта предполагается возможным уже в 2023 году за счет формирования альтернативных цепочек поставок. Правительство еще в марте легализовало параллельный импорт в России (ввоз в страну оригинальных товаров без согласия правообладателя). В начале мая Минпромторг опубликовал перечень товаров для параллельного импорта, который будет корректироваться раз в несколько месяцев. Спрогнозировать точные сроки и объемы восстановления импорта в количественном выражении вряд ли представляется возможным. Однако, на наш взгляд, нижнюю точку по сокращению импорта мы уже прошли, поэтому мы ожидаем увидеть сигналы устойчивого восстановления во второй половине года.

Стабилизация ситуации на валютном рынке позволила отменить часть введенных ранее мер валютного контроля и контроля за движением капитала, что также играет против крепости рубля.

Снижение ключевой ставки — фактор, сдерживающий рубль

Номинальная доходность вложений в российских рублях пока остается высокой. Инструментом сдерживания укрепления рубля может стать дальнейшее снижение ключевой ставки — не исключая внеплановых решений. Открытие Research прогнозирует инфляцию на следующие 12 месяцев на уровне 4–6%. Такой уровень инфляции позволит Банку России продолжить активное снижение ключевой ставки. В июне мы ожидаем снижение на 100 б.п., до 10% годовых, однако не исключаем, что это произойдет не на плановом заседании 10 июня 2022 года, а на внеплановом решении ближе к концу месяца, когда появятся новые данные по инфляционным ожиданиям и инфляции, а также будет понятна реакция рынков и банковской системы на произошедшее существенное снижение. Наш базовый сценарий предполагает снижение ключевой ставки до 9% годовых к концу года и до 7% годовых на конец 2023 года.