Что делать инвесторам после возобновления торгов акциями Х5?

В условиях высокой инфляции и рисков замедления потребительского спроса сектор продуктового ритейла — один из самых защищённых от падения финансовых результатов. Согласно данным Сбериндекс, доля расходов на продовольствие в структуре потребительских трат продолжает расти двузначными темпами. Кроме того, одним из трендов рынка ритейла остаётся консолидация более мелких игроков. Главным бенефициаром сложившейся ситуации является Х5, крупнейший российский ритейлер.

Торги акциями были приостановлены из-за редомициляции. Есть риск, что возобновление состоится не раньше заседания суда в конце ноября. Ранее предполагалось, что торги начнутся уже в сентябре. Расскажем, как чувствует себя компания, и поделимся нашим взглядом на справедливую стоимость акций.

Финансовые результаты стабильно улучшаются

Выручка компании по итогам I полугодия 2024 года выросла на 26% г/г до 1,9 млрд руб. благодаря росту сопоставимых продаж и торговых площадей. 80% выручки приходится на «Пятёрочку», 13% — на «Перекрёсток», ещё 6% — на дискаунтер «Чижик».

EBITDA ритейлера за 6 месяцев выросла на 22% до 200 млрд руб., рентабельность незначительно снизилась до 10,8%. Чистая прибыль X5 выросла более чем на 49% г/г до 54 млрд руб.

Операционный денежный поток по итогам I полугодия вырос на 23%. Он с большим запасом покрывает потребности компании к финансированию инвестпрограммы, несмотря на её рост в полтора раза год к году. Долговая нагрузка находится на комфортном уровне: соотношение чистый долг/EBITDA с учётом обязательств по аренде составляет 2,2х, без учёта – 0,7х.

Лидер по сопоставимым продажам

Х5 стабильно занимает лидирующие позиции в отрасли продуктового ритейла не только по темпу роста финансовых показателей, но и по сопоставимым LFL-продажам (без учёта открытий новых магазинов). За I полугодие 2024 года они выросли на 14,9% благодаря росту сопоставимого трафика на 2,9% и росту чека на 11,6%.

Рост трафика наблюдался по сетям «Пятёрочка» и «Перекрёсток», а рост среднего чека опередил инфляцию. Торговая площадь ритейлера выросла на 10,5% год к году, при этом основное увеличение произошло за счёт экспансии сети дискаунтеров «Чижик».

Динамика акций

С 5 апреля 2024 года торги депозитарными расписками Х5 приостановлены из-за процедуры принудительной редомициляции по закону об экономически значимых организациях. 

Сразу после старта торгов вероятно значительное снижение котировок из-за общего падения рынка за время приостановки торгов и образования навеса продавцов — продаж бумаг инвесторами, получившими к ним доступ после длительного перерыва. Индекс Мосбиржи за время приостановки торгов упал более чем на 20%, а котировки ближайшего конкурента, Магнита, с начала апреля снизились практически на 40%.

Мы ожидаем, что сильные финансовые результаты и стабильность бизнеса будут способствовать повышенному спросу на бумаги X5. Кроме того, после завершения редомициляции компания может вернуться к выплате дивидендов.

Прогноз по дивидендам

Менеджмент компании заявлял, что после завершения редомициляции утвердит новую дивидендную политику и возобновит выплаты. Ранее базой для расчёта дивидендов выступал чистый денежный поток (ЧДП), при условии, что коэффициент чистый долг/EBITDA без учёта обязательств по аренде не превышает 2. Суммарные дивиденды за 2020 год составили около 70% ЧДП, промежуточные за 9 месяцев 2021 года — около 35%. 

Компания не выплачивала дивиденды с 2021 года. Всё это время она не копила средства для будущего распределения между акционерами, а использовала их для снижения долговой нагрузки. Поэтому рекордных дивидендов, как например, у Мать и Дитя, после завершения переезда можно не ожидать.

Рассчитать точный размер дивидендных выплат сложно — потенциальная вилка 150–250 рублей на акцию. Всё будет зависеть от решения совета директоров и крупнейших акционеров. Кроме того, часть бумаг может быть выкуплена у зарубежных инвесторов, что приведёт к увеличению долей действующих акционеров.

Ключевое преимущество акций Х5 для инвесторов — в первую очередь, в высоких темпах роста и увеличении доли рынка, а не в дивидендной доходности. Поэтому пока выплаты могут быть чуть ниже чем, например, у нефтяного сектора. В будущем можно рассчитывать на увеличение выплат благодаря устойчивому росту бизнеса. Так, при выплате 70% денежного потока выплаты могут достигать 350–400 руб. на акцию. 

Что делать инвесторам

Если торги акциями откроются со значительной просадкой, инвесторам может быть интересно увеличить долю с перспективой дальнейшего роста котировок. 

Если торги возобновятся без существенного снижения к уровню во время приостановки — 2800 руб. за акцию — инвесторам можно временно переложить средства в другие бумаги, так как снижения котировок из-за навеса продавцов избежать не удастся, и они могут снизиться чуть позже. Однако, мы считаем этот сценарий маловероятным. Долгосрочный взгляд на акции компании — позитивный.

Потенциальная просадка — это интересный момент для открытия позиций в акциях Х5. Лидерство в секторе и опережающие темпы роста помогут бумагам восстановиться. 

На горизонте 12 месяцев выделяем ориентир 3900–4200 руб. Если акции после открытия упадут к 2500 руб., то потенциал на горизонте года составит 56–68%.